近日，中國平安發布了首份A股保險年報。年報提及，該公司長期投資回報率假設從5%下調至4.5%。
這或是本輪上市險企相關經濟假設變更的開始。由于實際投資收益率下行導致險企難以達成長期投資收益率假設目標，多位券商分析師預計上市險企在2023年年報將下調相關假設。中國平安下調長期投資回報率假設至4.5%
據年報提及，中國平安在2023年下調長期投資回報率假設至4.5%，并按調整后的投資回報假設對2022年數據進行了追溯調整。
同期下調的還有風險貼現率。中國平安表示，基于對宏觀環境和長期利率趨勢的綜合考量，該公司于2023年審慎下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設至4.5%、風險貼現率至9.5%。
這是中國平安時隔多年后再度下調投資回報率假設和風險貼現率假設。2016年年報中顯示，平安將非投資連結型壽險資金的未來年度投資回報率上限從5.5%調整為5.0%。2009年，平安將風險貼現率由11.5%下調至11.0%，上述假設一直延續至2022年。
談及假設下調對于中國平安產品端以及估值端中長期的影響，中國平安首席財務官張智淳表示，主要下調的是投資收益率和風險貼現率假設指標，這次調整與以往相比更為審慎，因為其對公司內涵價值有下降壓力。這次調整首先是調整投資收益率，充分考慮了市場環境的變化以及整個長周期的變化，壽險不是短周期的業務，投資回報要看長期回報。
張智淳表示，同時考慮到匹配模型以及中國精算師協會關于投資收益率與風險貼現率之間的聯動測試機制，同步調整了風險貼現率，調整也是堅持了一貫的審慎態度。從未來看，相信中國經濟可期，相信平安壽險的內生能力以及高質量發展的核心戰略在未來能創造更好的價值。
長期投資回報率假設和風險貼現率假設下調影響指標較多，包括營運利潤、營運ROE、基本每股營運收益、壽險及健康險內含價值、新業務價值等均隨之調整。總體而言，投資回報率假設下調會導致內含價值、新業務價值等數值下降，而風險貼現率下調對價值評估敏感性與投資收益率呈反向關系。
以歸屬于母公司股東的營運利潤為例，調整前，中國平安集團2022年歸母營運利潤1483.65億元 ，經調整后的2022年歸母營運利潤為1468.95億元，減少14.7億元。按調整后計算，中國平安集團2023年歸母營運利潤為1179.89億元，同比下降19.7%。
中國平安2022年及以前的新業務價值使用長期投資回報率假設5%和風險貼現率11%計算。若仍基于2022年末假設和模型計算，2023年內含價值為9301.6億元，可比口徑下增長6.3%;新業務價值為392.62億元，可比口徑下增長36.2%。按照2023年新假設，2023年，平安壽險及健康險業務內含價值為8309.74億元，新業務價值為310.8億元，絕對數值均減少。下調假設或成上市險企普遍選擇
中國平安下調投資回報率假設或是上市險企假設變更的開始，多位券商分析師預計上市險企在2023年年報將下調相關假設。
上市險企普遍于2016年左右更新調整了投資收益率假設，此前假設基本在5.0%到5.5%之間，目前均在5.0%左右。中國人保在2020年將未來年度投資收益率假設從5.25%下調至 5.0%。
東吳證券分析認為，上市險企2023年年報披露在即，預計內含價值(EV)經濟假設將會更新。
內含價值是基于一組關于未來經驗的假設，也是對人壽險公司價值和盈利性的重要衡量指標。內含中的有效業務價值是建立在對未來的預測的基礎之上，其中經濟假設包括風險貼現率和投資收益率。
東吳證券分析認為，近年來，受長端利率系統性下行影響，上市險企平均投資收益率與內含價值投資收益率假設偏差逐步加大。以2023年上半年為例，A股上市險企平均凈投資收益率為3.76%，總投資收益率為3.66%，與內含價值長期投資收益率假設(5.0%)的差距達到124bps和134bps。風險貼現率與投資收益率兩者均面臨下調壓力。
國泰君安分析認為，在長端利率長期下行背景下，保險公司以固定收益資產為主的配置策略面臨投資收益率持續下滑，實際投資收益率水平難以達到上市險企普遍設定的5%的長期投資收益率假設。參考歷史經驗，上市險企曾在2016年年報時因長端利率持續下行、股市低迷等導致投資收益率承壓而調整長期投資收益率假設，預計此次2023年年報上市險企將再次順應市場環境變化調整內含價值評估的經濟假設。
與此同時，當前國內經濟進入新常態，社會投資回報率和資本市場對于保險公司的要求回報水平均有所下降，而上市險企當前普遍使用的10%—11%的風險貼現率假設極為審慎，因此預計保險公司在下調投資收益率假設的同時同步下調風險貼現率水平，有利于緩解對EV和NBV(新業務價值)的負面影響。
東吳證券認為，兩假設同步下調后內含價值降幅壓力相對可控，不會出現內含價值的大幅下降，新業務價值降幅壓力相對較大。值得注意是，近年來受儲蓄型業務新單占比提升影響，有效業務價值和 新業務價值受經濟假設變動的敏感性大幅提升。
