開(kāi)年以來(lái)，超長(zhǎng)債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，30年期國(guó)債收益率大幅下行，與10年期利差持續(xù)壓縮。不過(guò)，近期10年期、30年期國(guó)債收益率均拐頭向上，債券強(qiáng)勢(shì)行情降溫，也讓后市走勢(shì)多了幾分不確定。
若要對(duì)債市未來(lái)行情做出預(yù)測(cè)，首先需要弄明白的是，這一輪超長(zhǎng)債強(qiáng)勢(shì)行情背后的原因是什么？
此次超長(zhǎng)債品種出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)走勢(shì)，是基本面、政策面、資金面和情緒面疊加共振的結(jié)果。
債市的表現(xiàn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面具有高度的相關(guān)性。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資回報(bào)率普遍下降，同時(shí)在市場(chǎng)利率持續(xù)下行的背景下，資金端相對(duì)充裕，能夠?qū)崿F(xiàn)較高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來(lái)越少，進(jìn)一步推升了較高收益、長(zhǎng)久期的長(zhǎng)債資產(chǎn)的投資價(jià)值。本質(zhì)上講，資產(chǎn)荒的邏輯沒(méi)有變。
同時(shí)，供需結(jié)構(gòu)的短期錯(cuò)配，也是推動(dòng)這一輪長(zhǎng)債強(qiáng)勢(shì)的重要原因。
一方面，房地產(chǎn)相關(guān)融資是超長(zhǎng)端資產(chǎn)的供給方之一，但是目前房地產(chǎn)投資整體下行，房企主動(dòng)降杠桿，發(fā)債意愿下降；另一方面，作為超長(zhǎng)端債券的重要供給方的國(guó)債、地方債，在去年開(kāi)始化解地方隱形債務(wù)后，供給受到嚴(yán)格約束，城投債務(wù)嚴(yán)控增量化解存量，國(guó)債、地方債供應(yīng)節(jié)奏放緩，發(fā)行規(guī)模大幅縮水。供不應(yīng)求，進(jìn)一步強(qiáng)化了資產(chǎn)荒的邏輯。
另外，今年貨幣政策偏中性，中長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性寬松或不變，市場(chǎng)上對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)降息的預(yù)期濃厚，在這種情況下，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)也有意愿通過(guò)長(zhǎng)久期策略來(lái)獲得更高的收益。
最后，資金交易行為進(jìn)一步推動(dòng)了債券行情的深入。
歲末年初為保險(xiǎn)和銀行傳統(tǒng)配置時(shí)點(diǎn)，疊加海外資金持續(xù)流入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，買入資金力量加強(qiáng)，久期匹配下，配置盤(pán)對(duì)超長(zhǎng)債存在剛性需求。而近期權(quán)益市場(chǎng)整體偏弱、房地產(chǎn)投資低迷、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行等，其他領(lǐng)域資金外溢，也使得長(zhǎng)久期債券類資產(chǎn)受到青睞。
總的來(lái)看，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期向下和貨幣政策寬松為債市走強(qiáng)提供了重要支撐，而短期的供需結(jié)構(gòu)失衡和資金的交易行為，對(duì)超長(zhǎng)債券價(jià)格快速上漲起到推波助瀾的作用。
伴隨著一類資產(chǎn)的上漲，多空資金最終也會(huì)從一致走向分歧。“兩會(huì)”之后，債市出現(xiàn)了降溫跡象，未來(lái)何去何從成為市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。
中長(zhǎng)期看，影響債券走勢(shì)的核心變量是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；而短期資金面對(duì)債市的影響更明顯。
2月PMI數(shù)據(jù)在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)實(shí)質(zhì)偏弱，疊加2月末票據(jù)利率維持低位等，基本面尚未構(gòu)成債市風(fēng)險(xiǎn)因素。同時(shí)，貨幣政策也是易松難緊，在利率下行的背景下，資產(chǎn)荒的邏輯或?qū)⑦€會(huì)持續(xù)，債市走強(qiáng)的長(zhǎng)期邏輯依然存在。
從當(dāng)前情況來(lái)看，超長(zhǎng)債的未來(lái)走勢(shì)可能要關(guān)注多個(gè)方面因素：一是10年國(guó)債收益率，因?yàn)榛A(chǔ)定價(jià)邏輯看央行政策利率，如果年內(nèi)降息持續(xù)，10年國(guó)債利率可能會(huì)繼續(xù)下行；二看國(guó)債期限利差變化，目前政策狀態(tài)可能不足以扭轉(zhuǎn)2021年以來(lái)的超長(zhǎng)期預(yù)期和資產(chǎn)荒邏輯。
與此同時(shí)，還需要多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)因素，比如地方債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債供給可能引發(fā)供求預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)等政策超預(yù)期或股市持續(xù)好轉(zhuǎn)等。
基于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)于基民來(lái)說(shuō)，到底應(yīng)該選擇中長(zhǎng)期純債基金還是短債基金？
我們知道，債券的價(jià)格和利率存在負(fù)相關(guān)性。通常債券期限越長(zhǎng)，久期越長(zhǎng)，所要面對(duì)的不確定性也就越大，對(duì)利率越敏感，波動(dòng)也往往越大。因此，中長(zhǎng)期純債基金的收益率通常要高于短債基金，差額部分可以看作是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。
這就好比去銀行貸款，3年期的貸款利率會(huì)高于1年期的，因?yàn)殂y行害怕客戶違約不還錢(qián)，而貸款期限越長(zhǎng)，出現(xiàn)違約的概率也越高，所以銀行需要收取更高的貸款利率作為補(bǔ)償。
短債基金雖然收益比不過(guò)中長(zhǎng)債基金，但是由于短債品種到期時(shí)間短，受利率波動(dòng)的影響小，信用違約的概率更低，投資確定性相對(duì)更高，通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小于中長(zhǎng)期純債基金。
所以，從產(chǎn)品特性來(lái)講，中長(zhǎng)期純債基金和短債基金可謂是“尺有所短，寸有所長(zhǎng)”，各有各的優(yōu)劣勢(shì)，重要的是與個(gè)人投資需求之間的匹配。如果有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)對(duì)收益期待更高，或可以選擇中長(zhǎng)期純債基金進(jìn)行配置；如果偏好低波動(dòng)，則可以選擇短債基金。
