第一財經(jīng) 作者：亓寧
隨著5月13日上午財政部一則通知發(fā)布，萬億超長期特別國債發(fā)行正式提上日程，市場對接下來債市走勢及貨幣政策預(yù)期關(guān)注度再度提升。
在部分接受第一財經(jīng)記者采訪的人士看來，財政發(fā)力疊加債券供給增加均對債市形成向下擾動，但考慮到發(fā)行節(jié)奏平緩、資產(chǎn)荒短期難解、央行有意維穩(wěn)，債市整體調(diào)整幅度有限，可關(guān)注重要時點(diǎn)。
另有觀點(diǎn)認(rèn)為，超長期特別國債的發(fā)行會降低超長國債發(fā)行的迫切性。
在市場承接能力方面，不少分析認(rèn)為，當(dāng)前的利率價格和流動性水平對于特別國債發(fā)行來說較為合適，但仍需要而且大概率會有貨幣政策的配套支持，市場對央行降準(zhǔn)、降息及購買國債等均有預(yù)期，但仍有掣肘因素。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對記者表示，綜合考慮債券供給節(jié)奏等因素，預(yù)計央行二三季度先以降準(zhǔn)或者M(jìn)LF(中期借貸便利)操作的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，再通過降息方式維持低利率環(huán)境。
從市場表現(xiàn)來看，國債期貨13日上午出現(xiàn)明顯攀升，當(dāng)天5年期及以上國債活躍券收益率都有明顯下行。
50年超長期特別國債來了，如何擾動債市
根據(jù)財政部13日公布的2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排，其中超長期特別國債品種包括20年期、30年期和50年期，自5月17日起陸續(xù)發(fā)行。
其中，30年期品種將于5月17日也就是本周五率先發(fā)行，5月24日起發(fā)行20年期品種，50年期品種于6月14日首發(fā)。這也意味著，我國將首迎30年期以上的特別國債，“超長期”的特點(diǎn)明顯。
此前有消息稱，財政部將于5月13日召開超長期特別國債發(fā)行動員部署會議，引起市場關(guān)注。隨著發(fā)行計劃披露，市場密切關(guān)注的萬億元特別國債正式進(jìn)入落地階段。
2024年政府工作報告明確，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，其中，今年先發(fā)行1萬億元。之后，財政部、發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人多次圍繞推動超長期特別國債發(fā)行表態(tài)發(fā)聲。
4月30日召開的中共中央政治局會議指出，要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財政支出強(qiáng)度。央行剛剛披露的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，則讓超長期特別國債發(fā)行加速的預(yù)期進(jìn)一步升溫。
對于此次萬億超長期特別國債的發(fā)行方式，法詢金融固收組報告分析，可能更加偏向市場化發(fā)行，而非定向發(fā)行。
回顧來看，據(jù)廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，我國曾分別于1998年(補(bǔ)充四大行資本)、2007年(購買外匯作為中投公司成立資本金)、2020年(抗疫特別國債)發(fā)行過特別國債，方式分別是定向發(fā)行、定向+市場化結(jié)合、市場化發(fā)行，2017年、2022年對2007年特別國債部分續(xù)作，但期限均未超過30年。
隨著債券供給增加，市場密切關(guān)注接下來的債市走勢。今年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、資金面寬松、債券供給節(jié)奏偏慢加劇資產(chǎn)荒等多重背景下，債市持續(xù)走牛，一季度30年期和10年期國債利率分別跌破2.5%、2.3%關(guān)口。
不過4月以來，隨著央行針對長債利率頻繁表態(tài)、監(jiān)管規(guī)范機(jī)構(gòu)買債行為，加上資金面擔(dān)憂擾動、交易擁擠程度抬升等，已處高位的債市多空博弈明顯加劇，10年期和30年期國債收益率有所回升。
明明對記者表示，特別國債的發(fā)行將增大債券供給，同時，財政資金的運(yùn)用也將有助于基本面改善和市場預(yù)期提振，因此理論上將會對利率形成向上的推動力，但是考慮到其發(fā)行節(jié)奏較為平緩，同時債市仍存在資產(chǎn)荒的情況，預(yù)計調(diào)整幅度有限，可能在個別發(fā)行時點(diǎn)會對國債收益率形成一定的擾動。
需貨幣與財政緊密配合，降準(zhǔn)先行降息謹(jǐn)慎
從發(fā)行節(jié)奏來看，1萬億元超長期特別國債三大品種的發(fā)行周期從5月中旬一直持續(xù)到11月中旬。其中，20年期品種2次首發(fā)、5次續(xù)發(fā)，30年期品種3次首發(fā)、9次續(xù)發(fā)，50年期品種1次首發(fā)、2次續(xù)發(fā)，共計分22次發(fā)行。
相比之下，2023年作為特別國債管理增發(fā)的1萬億元國債是于去年四季度內(nèi)發(fā)行完畢，今年2月增發(fā)國債項(xiàng)目全部下達(dá)完畢。
“少量多次”的發(fā)行方式，也讓市場對供給沖擊和貨幣政策配合方式的判斷產(chǎn)生分歧。從市場表現(xiàn)來看，13日當(dāng)天上午相關(guān)消息發(fā)布后，10年期和30年期國債期貨均有明顯上行，當(dāng)天5年期及以上國債收益率均有大幅下行，其中5年期、10年期、30年期國債活躍券利率分別下行4.25BP、1.9BP、3.6BP。
有分析認(rèn)為，超長期特別國債較為平緩的發(fā)行節(jié)奏可減少與地方債發(fā)行上量的沖突，同時對超長期國債發(fā)行具有一定“替代性”，對市場形成利好。另一方面，發(fā)行節(jié)奏也一定程度上決定了對承接流動性的要求，當(dāng)前資金面相對平穩(wěn)寬松、利率水平較低等環(huán)境較為有利，降準(zhǔn)降息迫切性不足。
但此前不少專家指出，考慮到特別國債發(fā)行對流動性的影響和歷史經(jīng)驗(yàn)，需要貨幣政策的緊密配合，市場預(yù)期方式主要包括降準(zhǔn)、降息、MLF操作、央行二級市場購買國債等。在最新金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期的背景下，不少分析也判斷貨幣政策將進(jìn)一步寬松。
不過，對于降息節(jié)點(diǎn)和空間，受訪人士普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，其中的重要考慮之一依然是匯率掣肘。另外考慮到超長期特別國債發(fā)行周期拉長，有市場人士認(rèn)為，降準(zhǔn)可能性也大幅下降，更多將通過MLF操作等進(jìn)行支持。
“下一階段， 5~6 月地方債、特別國債有望發(fā)力，促使社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，信貸在去年5月低基數(shù)下也有望多增。降準(zhǔn)、二級市場購買國債等貨幣政策工具也值得期待。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇表示。
明明也認(rèn)為，今年央行大概率會以降準(zhǔn)或者M(jìn)LF操作的方式進(jìn)行支持，也不排除可能配合降息政策降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。考慮到5月開始地方債供給也將提速，可能在二三季度先以降準(zhǔn)的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，再通過降息的方式維持低利率環(huán)境，幫助國債以較低成本順利發(fā)行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周三將有1250億元1年期MLF到期，6月有2370億元MLF到期。
