【ITBEAR】國信證券最新發布的研究報告對騰訊控股（00700）的未來表現持樂觀態度，預計其24至26年的調整后凈利潤將分別達到2198億元、2482億元和2729億元，對應24E/25E/26E的PE估值分別為16x、14x和13x，維持“優于大市”的評級。報告指出，隨著國內游戲行業步入成熟期，騰訊游戲有望通過大DAU游戲平臺化等策略及新游戲的推出，進入新一輪的強勁增長周期。
騰訊在海外游戲市場的布局主要依靠收購子公司與合作開發。海外游戲市場，尤其是歐美日韓等成熟市場，偏愛主機游戲并注重游戲品質，成為創新玩法的主戰場。盡管這些市場對游戲的趣味性有著高要求，但在游戲商業化方面仍有待探索。騰訊等中國廠商擅長GaaS（服務型游戲），其內購模式為海外游戲商業化提供了新的思路。
以Supercell為例，該公司管理層思路的轉變體現了騰訊在海外游戲運營上的新策略。Supercell從22年開始擴張運營團隊，23年更是招聘了變現設計主管等關鍵職位，通過增加運營活動來促活商業化變現。例如，《荒野亂斗》流水回升就得益于簡化高頻日常活動和推出新賽季卡系統。然而，游戲商業化運營的調整也存在不確定性，需要承擔短期游戲流水下滑的風險。
騰訊游戲從運營中尋找變革，積極調整策略以應對市場挑戰。騰訊24Q1業績會表示，如果一款本應成為常青樹的游戲停滯不前，問題通常不在于游戲本身，而在于運營游戲的團隊。自23年下半年以來，騰訊游戲在國內裁撤了部分工作室，海外Riot也進行了裁員；同時更換了《王者榮耀》等游戲的商業化團隊，并推出春筍計劃，增加對新機會的研發投入。
在游戲行業創新邊際效應遞減的背景下，騰訊游戲展現出更加穩健的發展態勢。騰訊擁有強大的項目經理團隊，面對游戲玩法逐漸飽和、創新邊際效益遞減的現狀，其豐富的投資、運營/商業化經驗顯得尤為寶貴。當前，“玩法+IP”的策略已不再輕易奏效，只有高品質的游戲才能在市場中脫穎而出。而高品質的團隊往往需要在行業中積累豐富經驗，這也使得整體投資回報周期變得更長。騰訊自08年開始對海外進行投資與合作，目前已投資公司超百家，擁有豐富的IP儲備和產品制作經驗。
對于游戲的估值，新游戲的開發本身存在高度不確定性。然而，復盤海外龍頭游戲公司如EA和動視暴雪等，可以發現即便在收入增速放緩至個位數增長的階段后，整體估值仍然相對穩定。這主要體現了海外市場認為游戲場景具備高黏性，優質廠商由于具備領先的研發能力、運營能力和長青的游戲IP，長期競爭份額較穩固，能夠產生高質量的現金流。
騰訊游戲在國內外市場均展現出強大的競爭力和穩健的發展態勢。通過運營策略的調整、創新能力的提升以及豐富的IP儲備和產品制作經驗，騰訊游戲有望在未來繼續保持強勁的增長勢頭。
