《黑神話：悟空》正式發(fā)售，我們預(yù)期該游戲首月銷量有望突破2000萬份（海外流水占比約20%），全年銷量有望達(dá)3000-4000萬份（對應(yīng)流水100-140億），次年更新資料片的售價預(yù)期高于100元（對應(yīng)流水10-30億）。我們測算，保守、基礎(chǔ)、樂觀情形下國產(chǎn)3A游戲市場規(guī)模分別為79億、216億、286億元。
核心觀點
《黑神話：悟空》正式發(fā)售，首月銷量有望突破2000萬份
首款國產(chǎn)3A游戲《黑神話：悟空》于2024年8月20日全球發(fā)售，登錄Steam、騰訊Wegame、Epic、PS5等游戲平臺，首周銷量超1540萬份（對應(yīng)流水5.3億元，VG數(shù)據(jù)）?！逗谏裨挘何蚩铡肥怯芍袊_發(fā)商游戲科學(xué)歷史6年精心打造，其創(chuàng)作靈感源自《西游記》世界觀。我們認(rèn)為，《黑神話》對中國游戲市場具有里程碑式意義，游戲憑借深厚的文化底蘊、精湛的制作工藝，獲得全球廣泛的市場認(rèn)可。我們預(yù)期該游戲首月銷量有望突破2000萬份（海外流水占比約20%），全年銷量有望達(dá)3000-4000萬份（對應(yīng)流水100-140億），次年更新資料片的售價預(yù)期高于100元（對應(yīng)流水10-30億）。
《黑神話》制作成本約5億元，國產(chǎn)3A游戲市場規(guī)模有望達(dá)到216億元
制作成本方面，我們估算《黑神話》投入資金約5億元，其中開發(fā)成本（含程序開發(fā)、美術(shù)、動畫、音效）2-3億元，渠道和營銷費用約1.5億元，測試與運營費用0.5億元。我們預(yù)期，每年上線的國產(chǎn)3A及準(zhǔn)3A PC買斷制大作，有望在生命周期內(nèi)獲得79-286億的市場空間。我們的關(guān)鍵假設(shè)是：1）每年上線1-2款3A及準(zhǔn)3A PC買斷制新游，每部銷量約為2500-3500萬份，單價約為300-360元；2）次年上線的DLC可以繼續(xù)轉(zhuǎn)化20%-40%的老玩家，定價約為80-120元。經(jīng)測算，保守、基礎(chǔ)、樂觀情形下國產(chǎn)3A游戲市場規(guī)模分別為79億、216億、286億元。
《黑神話》引領(lǐng)PC游戲市場復(fù)興，促進中國文化輸出
我們認(rèn)為《黑神話》將為PC游戲市場注入新活力，驅(qū)動更多廠家未來立項（研發(fā)周期4-7年），為3A游戲投資增強信心（騰訊投資《黑神話》開發(fā)商5%股權(quán)）。①該游戲作為文化現(xiàn)象，向全球推廣中國價值觀，提升游戲產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的社會地位。②改善PC單機游戲收入潛力，在業(yè)界得到廣泛認(rèn)可。盡管市場對3A游戲的一次性買斷制持有擔(dān)憂，但許多游戲廠商已經(jīng)成功地將其與MMO游戲中的道具付費模式相結(jié)合，例如頭部準(zhǔn)3A PC游戲，網(wǎng)易《逆水寒》、西山居《劍網(wǎng)叁》、騰訊《天涯明月刀》。我們認(rèn)為，游戲廠商的長線運營能力至關(guān)重要，決定能否成功從買斷制，轉(zhuǎn)型至道具付費模式。
國產(chǎn)游戲工業(yè)進步迅速，但與海外頭部廠商差距明顯
國產(chǎn)游戲工業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面取得明顯進步，《黑神話》技術(shù)亮點涵蓋圖形渲染、物理引擎、空間計算、動作捕捉、虛幻引擎等多領(lǐng)域。我們認(rèn)為目前中國和歐美3A廠商差距體現(xiàn)在：1）游戲引擎：Unity目前為國內(nèi)主流引擎，游戲畫面質(zhì)量仍然和3A大廠的自研引擎存在較高差距，例如Rockstar雷霆引擎與育碧引擎均為內(nèi)部自研，更好適配自有游戲開發(fā)；2）自研工具：成熟3A公司具備多項自研工具積累，例如育碧通過自研的傳輸助手插件工具，導(dǎo)入資產(chǎn)至編輯器；3）游戲優(yōu)化：《黑神話》游戲超130G對比《GTA 5》109G，未來游戲優(yōu)化需要借鑒國外的經(jīng)驗和思維方式。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策風(fēng)險，游戲引擎可用性風(fēng)險，3A游戲投資回報風(fēng)險。
正文
海外主流廠商：3A游戲開發(fā)周期延長趨勢明顯
從開發(fā)周期看，主流廠商3A游戲開發(fā)周期延長趨勢明顯，其中PS3時期（2006-2012）Naughty Dog、Rockstar Games、BioWare頭部游戲開發(fā)公司完成3A作品15部；PS4時期（2013-2020）三家公司3A作品供給降至6部。
國產(chǎn)3A游戲市場規(guī)模測算
我們預(yù)期，每年上線的國產(chǎn)3A及準(zhǔn)3A PC買斷制大作，有望在生命周期內(nèi)獲得79-286億的市場空間。我們的關(guān)鍵假設(shè)是：1）預(yù)計每年上線1-2款3A及準(zhǔn)3A PC買斷制新游，每部銷量約為2500-3500萬份，單價約為300-360元；2）預(yù)計次年上線的DLC（可下載內(nèi)容）將繼續(xù)轉(zhuǎn)化20%-40%的老玩家，定價約為80-120元。經(jīng)測算，基礎(chǔ)、保守、樂觀情形下國產(chǎn)3A游戲市場規(guī)模分別為216/79/286億元。
《黑神話：悟空》全球首周銷量達(dá)到1540萬份
據(jù)VG數(shù)據(jù)庫，《黑神話：悟空》全球首周銷量達(dá)到1540萬份（截至8月26日），預(yù)估銷售額為53億元人民幣。游戲24小時活躍用戶峰值約為210萬，玩家游戲時長中位數(shù)7.9小時。根據(jù)Steam數(shù)據(jù)，游戲海外定價高于國內(nèi)，整體在CNY 300至500元之間。
風(fēng)險提示
1. 游戲監(jiān)管政策和版號發(fā)放趨勢收緊。
2. 部分3A游戲研發(fā)依賴于美國UE5引擎，地緣政治或?qū)е掠螒蛞媸芟蕖?/p>
3. 3A游戲開發(fā)周期較長，項目回報率存在一定風(fēng)險，開發(fā)進程和銷售情況或低于預(yù)期。
相關(guān)研報
研報： 《《黑神話》首周銷量1540萬，全年流水有望破百億》2024年8月27日
