《黑神話：悟空》正式發售，我們預期該游戲首月銷量有望突破2000萬份（海外流水占比約20%），全年銷量有望達3000-4000萬份（對應流水100-140億），次年更新資料片的售價預期高于100元（對應流水10-30億）。我們測算，保守、基礎、樂觀情形下國產3A游戲市場規模分別為79億、216億、286億元。
核心觀點
《黑神話：悟空》正式發售，首月銷量有望突破2000萬份
首款國產3A游戲《黑神話：悟空》于2024年8月20日全球發售，登錄Steam、騰訊Wegame、Epic、PS5等游戲平臺，首周銷量超1540萬份（對應流水5.3億元，VG數據）?！逗谏裨挘何蚩铡肥怯芍袊_發商游戲科學歷史6年精心打造，其創作靈感源自《西游記》世界觀。我們認為，《黑神話》對中國游戲市場具有里程碑式意義，游戲憑借深厚的文化底蘊、精湛的制作工藝，獲得全球廣泛的市場認可。我們預期該游戲首月銷量有望突破2000萬份（海外流水占比約20%），全年銷量有望達3000-4000萬份（對應流水100-140億），次年更新資料片的售價預期高于100元（對應流水10-30億）。
《黑神話》制作成本約5億元，國產3A游戲市場規模有望達到216億元
制作成本方面，我們估算《黑神話》投入資金約5億元，其中開發成本（含程序開發、美術、動畫、音效）2-3億元，渠道和營銷費用約1.5億元，測試與運營費用0.5億元。我們預期，每年上線的國產3A及準3A PC買斷制大作，有望在生命周期內獲得79-286億的市場空間。我們的關鍵假設是：1）每年上線1-2款3A及準3A PC買斷制新游，每部銷量約為2500-3500萬份，單價約為300-360元；2）次年上線的DLC可以繼續轉化20%-40%的老玩家，定價約為80-120元。經測算，保守、基礎、樂觀情形下國產3A游戲市場規模分別為79億、216億、286億元。
《黑神話》引領PC游戲市場復興，促進中國文化輸出
我們認為《黑神話》將為PC游戲市場注入新活力，驅動更多廠家未來立項（研發周期4-7年），為3A游戲投資增強信心（騰訊投資《黑神話》開發商5%股權）。①該游戲作為文化現象，向全球推廣中國價值觀，提升游戲產業在國內的社會地位。②改善PC單機游戲收入潛力，在業界得到廣泛認可。盡管市場對3A游戲的一次性買斷制持有擔憂，但許多游戲廠商已經成功地將其與MMO游戲中的道具付費模式相結合，例如頭部準3A PC游戲，網易《逆水寒》、西山居《劍網叁》、騰訊《天涯明月刀》。我們認為，游戲廠商的長線運營能力至關重要，決定能否成功從買斷制，轉型至道具付費模式。
國產游戲工業進步迅速，但與海外頭部廠商差距明顯
國產游戲工業在技術創新方面取得明顯進步，《黑神話》技術亮點涵蓋圖形渲染、物理引擎、空間計算、動作捕捉、虛幻引擎等多領域。我們認為目前中國和歐美3A廠商差距體現在：1）游戲引擎：Unity目前為國內主流引擎，游戲畫面質量仍然和3A大廠的自研引擎存在較高差距，例如Rockstar雷霆引擎與育碧引擎均為內部自研，更好適配自有游戲開發；2）自研工具：成熟3A公司具備多項自研工具積累，例如育碧通過自研的傳輸助手插件工具，導入資產至編輯器；3）游戲優化：《黑神話》游戲超130G對比《GTA 5》109G，未來游戲優化需要借鑒國外的經驗和思維方式。
風險提示：監管政策風險，游戲引擎可用性風險，3A游戲投資回報風險。
正文
海外主流廠商：3A游戲開發周期延長趨勢明顯
從開發周期看，主流廠商3A游戲開發周期延長趨勢明顯，其中PS3時期（2006-2012）Naughty Dog、Rockstar Games、BioWare頭部游戲開發公司完成3A作品15部；PS4時期（2013-2020）三家公司3A作品供給降至6部。
國產3A游戲市場規模測算
我們預期，每年上線的國產3A及準3A PC買斷制大作，有望在生命周期內獲得79-286億的市場空間。我們的關鍵假設是：1）預計每年上線1-2款3A及準3A PC買斷制新游，每部銷量約為2500-3500萬份，單價約為300-360元；2）預計次年上線的DLC（可下載內容）將繼續轉化20%-40%的老玩家，定價約為80-120元。經測算，基礎、保守、樂觀情形下國產3A游戲市場規模分別為216/79/286億元。
《黑神話：悟空》全球首周銷量達到1540萬份
據VG數據庫，《黑神話：悟空》全球首周銷量達到1540萬份（截至8月26日），預估銷售額為53億元人民幣。游戲24小時活躍用戶峰值約為210萬，玩家游戲時長中位數7.9小時。根據Steam數據，游戲海外定價高于國內，整體在CNY 300至500元之間。
風險提示
1. 游戲監管政策和版號發放趨勢收緊。
2. 部分3A游戲研發依賴于美國UE5引擎，地緣政治或導致游戲引擎受限。
3. 3A游戲開發周期較長，項目回報率存在一定風險，開發進程和銷售情況或低于預期。
相關研報
研報： 《《黑神話》首周銷量1540萬，全年流水有望破百億》2024年8月27日
