【ITBEAR】
近期，昆山萬源通電子科技股份有限公司（以下簡稱：萬源通）披露新招股書，其中受市場關注的除了營收復合增長率為負、收入與成本變動不匹配，研發費用收入占比過低等問題之外，公司董事會秘書IPO關鍵期突然離職成為焦點。
事實上，萬源通北交所IPO以來備受市場爭議。了解到，萬源通不管是在信息披露、環保問題、毛利潤水平以及市場競爭等方面都備受市場爭議。目前，萬源通雖然是通過了北交所的審議，但信息披露的疑點、環保問題的挑戰以及毛利率水平等因素依然對其IPO后續進展構成了不確定性。
董秘兼財務總監突發離職有隱情
眾所周知，董事會秘書和財務總監是一家企業最為核心的崗位之一，特別是對于上市公司及擬上市公司來說至關重要。然而，萬源通在IPO最為關鍵時期，身兼董事會秘書、兼財務總監、副總經理的季佳佳突然離職了。
根據招股披露，萬源通高級管理人員變動情況指出，2024年3月，季佳佳因個人原因申請辭去公司副總經理、董事會秘書、財務總監。2024 年 3 月 15 日，公司召開第二屆董事會第三次會議，同意季佳佳辭去相關職務，并決定自 2024 年 3 月 15 日起，由董事、總經理汪立國兼任公司董事會秘書，聘任徐健為公司副總經理、財務總監。
萬源通在招股書中非常簡單的表述為公司前副總經理、董事會秘書、財務總監季佳佳只是因個人原因申請辭去了上述職位。然而，作為一家即將在北交所掛牌上市公司，一句個人原因便丟掉了重要職位，這樣的解釋顯然是不能被市場接受的。
了解到，季佳佳的突發離職也確實不是簡單的個人原因。在2023年11月份，萬源通在發布的董事長、監事會主席、高級管理人員換屆公告中就披露，聘任季佳佳為公司副總經理、財務負責人、董事會秘書，任職期限三年，自 2023 年 11 月 3 日起生效。
然而，季佳佳在擔任公司副總經理、財務負責人、董事會秘書僅僅4個月之后，萬源通突然發布高級管理人員任命公告稱，聘任總經理汪立國為公司董事會秘書，任職期限至第二屆董事會屆滿之日止，自 2024年3月15日起生效。聘任徐健先生為公司副總經理、財務負責人，任職期限至第二屆董事會屆滿之日止 自 2024年3月15日起生效。
也就是說，季佳佳在擔任公司副總經理、財務負責人、董事會秘書100多天就被公司罷免了職位，而其原因也是讓人匪夷所思。
萬源通在公告中指出，副總經理、董事會秘書、財務負責人季佳佳女士原作為簽字會計師參與了某文化上市公司(2008 年上市)上市后 2018 年年報審計工作，并出具了保留意見的審計報告。近日季佳佳女士收到證監局行政處罰事先告知書，認定該上市公司 2018 年財務報表審計過程中存在缺陷,擬對季佳佳女士進行行政處罰。
鑒于上述特殊情況，為避免對公司造成的影響，季佳佳女士擬辭去副總經理、董事會秘書、財務負責人職務。季佳佳女士辭去相關職務后，將擔任公司總經理助理，繼續為公司服務。 為確保工作的順利開展，經董事長提名,董事會擬聘任總經理汪立國先生兼任公司董事會秘書，經總經理提名，董事會擬聘任徐健先生擔任公司副總經理、財務負責人。
也就是說，季佳佳在此前的工作當中，由于年財務報表審計過程存在缺陷,證監局擬對季佳佳進行行政處罰，自此萬源通不得不把季佳佳從副總經理、董事會秘書、財務負責人的位置上撤下來。
然而匪夷所思的是，萬源通還在公告中指出，季佳佳并不認可證監局的處罰，并認為已經勤勉盡責、獨立專業判斷并出具保留意見的審計報告，對投資者業已履行風險提示的義務，未來將積極采取陳述、申辯以及聽證等方式應對。而季佳佳已陷入前崗位復雜處罰的糾葛之下，萬源通雖然免掉了副總經理、董事會秘書、財務負責人的崗位，但依然保留了總經理助理的職位。
很明顯，這不得不令人質疑萬源通在名義上免去季佳佳副總經理、董事會秘書、財務負責人的職位，但實際上的工作依舊由季佳佳去完成的嫌疑。
涉環保問題被多次行政處罰
萬源通IPO以來因環境污染問題而備受市場關注。公開資料顯示，萬源通主要從事印制電路板的研發、生產和銷售，生產過程中涉及電鍍、蝕刻等多道工序，這些工序會產生廢水、廢氣及固體廢物等多種污染物。然而，萬源通在生產過程中曾多次因環保問題受到處罰，其子公司也因危險廢物問題多次被點名。
據了解，印制電路板的生產涉及電鍍、蝕刻等多道工序，產生了廢水、廢氣及固體廢物等多種污染物， 生產過程對環保的要求較高。
萬源通在招呼書中表示，公司不屬于重污染行業，公司生產經營所產生的污染物包括廢水、廢氣、固體廢棄物和噪聲。公司針對以上生產經營所產生的污染物排放情況均已購置和安裝了相應的環保設施，并制定了有效的防治措施。但事實上，萬源通此前因環保問題被多次處罰。
有報道指出，綠網環境數據顯示2017年12月，昆山市環境保護局決定對萬源通下達行政處罰，萬源通的違法行為是“超標排放水污染物”，罰款金額為0.672萬元；另有2項行政處罰記錄，處罰違法行為分別為“不正常運行污染治理設施”、“違反建設項目‘三同時’及驗收制度”，處罰金額分別為10萬元及20萬元，處罰下達單位均為蘇州市昆山市生態環境局。
萬源通存在多起主要污染物排放超標問題。2022年污染物排放超標情形達13次，超標污染物包含上述主要污染物2022年8月15日10:00及11:00，萬源通污水處理站排口檢測到總銅超標，檢測值分別為0.5527和0.5111，標準值為0.3。
2022年8月15日11:00，萬源通污水處理站排口檢測到化學需氧量超標，檢測值為441.875，標準值為300。2022年8月15日12:00及13:00，萬源通污水處理站排口檢測到總氮超標，檢測值分別為42.2494、44.9084，標準值為40。
可見，2022年，萬源通的總銅、化學需氧量、總氮等污染物，均被檢測出存在超標排放的情況。簡而言之，萬源通稱其報告期內并無主要污染物排放超標情形，然而公開數據卻顯示，萬源通2022年存在多次總銅、化學需氧量等主要污染物排放超標的情況。
毛利率波動較大，資產負債率較高
招股書顯示，萬源通在2021年至2023年的營業收入分別為10.12億元、9.69億元、9.84億元，同比變動-4.23%、1.51%；凈利潤分別為1935.42萬元、5252.81萬元、1.18億元，同比變動171.40%、124.75%；經營活動凈現金流分別為-1582.28萬元、1.31億元、1.11億元，同比變動926.22%、-15.19%；毛利率分別為12.00%、17.83%、24.39%；凈利率分別為1.91%、5.42%、12.00%。同時，萬源通公布2024年半年報，公司營收4.64億元，凈利潤為0.60億元。
問詢函稱，根據招股說明書，報告期內萬源通營業收入呈先上升后下降趨勢。而公司凈利潤變化趨勢與收入相反，北交所要求公司說明收入、利潤增減變化趨勢相反的合理性。
對此，萬源通在回復函中稱，報告期內，公司來自消費電子、家用電器應用領域的收入呈先上升后下降趨勢，汽車電子領域收入持續上漲，工業控制領域收入總體較為穩定。消費電子領域收入占比最高，汽車電子領域收入占比快速增加。除家用電器領域毛利率較為穩定，公司其他應用領域毛利率總體呈先下降后回升趨勢。
公司認為，受下游行業景氣度、產品類型、原材料價格、產能爬坡、定價政策等因素影響，不同應用領域產品銷售對報告期內公司收入、毛利率及利潤的影響有所不同，具有合理性。
財務數據顯示，公司近年來毛利率也有大幅波動。
報告期內，公司主要產品的毛利率呈現一定的波動性，公司綜合毛利率分別為 12.00%、17.83%、 24.39%和 23.52%，主要受銷售價格、原材料價格以及制造費用變化影響。若未來 PCB 行業競爭加劇、產品售價及原材料采購價格發生不利變化以及公司不能持續提高技術水平、控制產品成本、保持產品質量等，公司產品毛利率存在下降的風險。
原材料成本占比較大，公司資產負債率較高。據招股書，萬源通主要原材料包括覆銅板、銅球、銅箔、半固化片等。在所有PCB原材料中，覆銅板對PCB成本影響最大，銅球和銅箔也是生產PCB板尤其是雙面/多層板的重要原材料。覆銅板、銅球和銅箔均以銅為基礎材料，三者價格取決于銅的價格變化和市場供求變化。
報告期內，公司資產負債率分別為 75.42%、68.14%、60.01%和 53.27%，高于同行業可比上市公司平均水平；流動比 率分別為 0.83、0.87、1.03 和 1.15，速動比率分別為 0.65、0.71、0.84 和 0.88，總體低于同行業可比上市公司平均水平。
截至 2024 年 6 月底，萬源通短期借款余額為 25,365.90 萬元，資產負債率較高且銀行借款較大，存在一定的償債風險，如果利率上升，公司財務費用將增大，對公司經營業績產生不利影響。
