【ITBEAR】8月29日消息，近年來(lái)，消費(fèi)行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各大消費(fèi)股普遍遭遇基金清倉(cāng)甩賣。盡管消費(fèi)數(shù)據(jù)不盡如人意，社零增速低于GDP增速，且消費(fèi)品行業(yè)的財(cái)報(bào)多帶來(lái)驚嚇而非驚喜，但消費(fèi)市場(chǎng)的增速下滑幅度遠(yuǎn)小于股價(jià)的跳水幅度。今年以來(lái)，跌幅超過(guò)30%的消費(fèi)股比比皆是。在此背景下，股息投資成為關(guān)注點(diǎn)，一些消費(fèi)公司的股息率已與銀行不相上下，例如中國(guó)乳業(yè)的兩大巨頭蒙牛和伊利，其股息率分別為4%和5%。這是否意味著中國(guó)乳制品行業(yè)的抄底時(shí)機(jī)已至？
乳制品投資的邏輯原本看似坦途。按照五年前的預(yù)估，中國(guó)人均乳制品消費(fèi)量不足全球平均水平的一半，與日本、韓國(guó)相比也有顯著差距，因此牛奶消費(fèi)量有望隨著經(jīng)濟(jì)提升而穩(wěn)步提高。然而，現(xiàn)實(shí)卻與理想相去甚遠(yuǎn)。自2021年以來(lái)，中國(guó)的人均乳制品消費(fèi)量開始見頂下行，已持續(xù)下滑近兩年。這背后的原因包括老齡化背景下老年人比例增加、新飲品消費(fèi)的興起導(dǎo)致牛奶含量下降，以及牛奶價(jià)格相對(duì)較高抑制了攝入量。綜合這些因素，乳制品市場(chǎng)迅速見頂，需求減少而產(chǎn)能未見減少，導(dǎo)致從上游到下游的劇烈調(diào)整，價(jià)格一路暴跌。
據(jù)ITBEAR了解，目前最受影響的不是乳制品公司，而是上游奶農(nóng)。由于分散孤立、缺乏溢價(jià)權(quán)，奶農(nóng)面臨著倒牛奶、殺奶牛的現(xiàn)象。從上市公司層面看，整個(gè)乳制品行業(yè)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的態(tài)勢(shì)，去年?duì)I收增速已出現(xiàn)減速跡象，而伊利一季度的營(yíng)收下滑更是引發(fā)了長(zhǎng)期不增長(zhǎng)的擔(dān)憂。人口下降和老齡化趨勢(shì)都無(wú)法逆轉(zhuǎn)，這使得在消費(fèi)品這種業(yè)績(jī)具有慣性的行業(yè)中，僅靠4-5%的股息率似乎不足以構(gòu)成安全邊際。
然而，這是否意味著做牛奶沒(méi)有前途呢？對(duì)于中國(guó)的乳制品雙巨頭來(lái)說(shuō)，過(guò)去一段時(shí)間的表現(xiàn)并不算差。從市占率的角度看，它們的市占率一直在穩(wěn)步提升，并能保持穩(wěn)定的較高利潤(rùn)率，而二線乳制品企業(yè)則幾乎全軍覆沒(méi)。事實(shí)上，乳制品生意本就難以獲得高利潤(rùn)率，國(guó)際乳制品巨頭也普遍面臨困境。其中，蘭特、美國(guó)奶農(nóng)的利潤(rùn)都很差，而雀巢和達(dá)能雖然利潤(rùn)率相對(duì)較好，但它們的業(yè)務(wù)已經(jīng)去牛奶化了。
頭部的乳制品企業(yè)增長(zhǎng)和出利潤(rùn)都不靠做牛奶。歐洲的牛奶公司走的是綜合食品飲料公司的路，而美國(guó)模式則是上游聯(lián)合，通過(guò)合作社統(tǒng)一發(fā)聲、管理，把利潤(rùn)給到奶農(nóng)，去品牌化，讓牛奶變成無(wú)差異商品。相比之下，中國(guó)巨頭目前所用的模式更接近于日本模式，通過(guò)營(yíng)銷和概念打造來(lái)提升產(chǎn)品溢價(jià)能力。然而，隨著經(jīng)濟(jì)下行，高端化乳制品的戰(zhàn)略逐漸開始變得麻煩起來(lái)。
對(duì)于中國(guó)乳業(yè)公司來(lái)說(shuō)，抄底并不僅僅看股息率那么簡(jiǎn)單。靠經(jīng)濟(jì)、人口、市場(chǎng)紅利的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，余下的突破只能靠自己。參照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，食品飲料能有大市值空間的就只有多元全球化，單賣乳制品是很有限的。伊利雖然試水了碳酸飲料、茶類飲料和植物蛋白飲料，但均未能取得好的成績(jī)。而海外業(yè)務(wù)10%的增速也顯得非常扎心。當(dāng)然，事物的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，伊利仍在等待那個(gè)期待已久的新爆品時(shí)刻。但何時(shí)到來(lái)至關(guān)重要，在當(dāng)下悲觀的市場(chǎng)中，模糊的期權(quán)是不夠的。相比確定性的分紅和回購(gòu)計(jì)劃，堅(jiān)定的全球化收入目標(biāo)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)目標(biāo)才是更能提振市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。
長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)不缺錢也不缺流動(dòng)性，缺的是各行各業(yè)頂級(jí)的全球化公司。中國(guó)乳業(yè)巨頭們能否突破舒適區(qū)，實(shí)現(xiàn)多元化和全球化，將是決定它們未來(lái)能否繼續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
