【編者按】
8 月 24 日晚，拼多多宣布將專門設(shè)立 100 億元農(nóng)業(yè)科技專項(xiàng)，旨在面向農(nóng)業(yè)及鄉(xiāng)村的重大需求，不以商業(yè)價(jià)值和盈利為目的，推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步，科技普惠。拼多多董事長(zhǎng)兼CEO陳磊擔(dān)任項(xiàng)目一號(hào)位。拼多多股東騰訊上周三( 8 月 18 日)宣布，再增加 500 億元資金，啟動(dòng)“共同富裕專項(xiàng)計(jì)劃”。
周二盤前，拼多多公布 2021 年第二季度財(cái)報(bào)。盡管營(yíng)收不及預(yù)期，但用戶數(shù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，單季錄得 24 億凈利潤(rùn)更是讓投資者眼前一亮，開(kāi)盤股價(jià)一度大漲16%，周二盤中收?qǐng)?bào)22.25%。
截圖來(lái)自老虎證券
用戶增長(zhǎng)仍有潛力，拼多多將走出估值洼地
就用戶增長(zhǎng)而言，在上個(gè)季度年活躍用戶突破 8 億后，拼多多二季度新增 2600 萬(wàn)年活躍用戶至8. 499 億，月活用戶(MAU)數(shù)量達(dá)到7. 38 億，同比增長(zhǎng)30%。相比之下，二季度阿里中國(guó)零售市場(chǎng)年度活躍用戶數(shù)量為8. 28 億，單季凈增 1700 萬(wàn);而京東過(guò)去 12 個(gè)月的活躍購(gòu)買用戶數(shù)較 2020 年同期的4. 174 億增長(zhǎng)27.4%至5. 319 億，單季新增 3200 萬(wàn)創(chuàng)下歷史最高增量。橫向?qū)Ρ热译娚唐脚_(tái)的新增用戶表現(xiàn)，京東>拼多多>阿里。
樂(lè)觀估計(jì)，以單季新增 2500 萬(wàn)的速率來(lái)測(cè)算，拼多多活躍買家數(shù)在 2021 年底突破 9 億這件事幾乎板上釘釘，最終突破 10 億也只是時(shí)間問(wèn)題。如果能保持這種增長(zhǎng)速率，將有助于拼多多快速走出估值洼地。
當(dāng)用戶數(shù)達(dá)到這種量級(jí)之后，未來(lái)將不可避免的面臨增長(zhǎng)放緩，目前看還遠(yuǎn)未到悲觀期。并且，單位用戶人均消費(fèi)金額絕對(duì)值穩(wěn)步提升，對(duì)未來(lái)用戶可能觸頂?shù)钠炊喽鄟?lái)說(shuō)也是一個(gè)積極信號(hào)。
主力業(yè)務(wù)收入下滑明顯，拼多多二季度營(yíng)收不及預(yù)期
上半年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇，網(wǎng)絡(luò)零售數(shù)據(jù)向好，還有 618 購(gòu)物節(jié)加持。然而，拼多多二季度營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)89%，低于市場(chǎng)預(yù)期，與一季度239%的增速相比有較大回落。剔除1P(自營(yíng)業(yè)務(wù))后，3P業(yè)務(wù)(第三方零售)收入也僅增長(zhǎng)73%。
拼多多收入主要由三分部分構(gòu)成，占比最高的是在線營(yíng)銷服務(wù)和其他收入，本季度同比增長(zhǎng)64%，這部分收入和Q1 相比下滑非常明顯，也就是說(shuō)本季度商家品牌付廣告費(fèi)的意愿不是很強(qiáng)，主要體現(xiàn)在搜索推廣、Banner廣告、明星店鋪的投入上。
另外，交易服務(wù)收入保持164%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。交易服務(wù)收入來(lái)自拼多多主App和多多買菜兩個(gè)平臺(tái)的交易服務(wù)費(fèi)用。可以看出，從 3 月開(kāi)始商家實(shí)施的抽傭起到了明顯作用，提高了貨幣化率。
去年新增的商品銷售收入，雖然僅是一種過(guò)渡性政策，但在過(guò)去幾個(gè)季度突飛猛進(jìn)，本季度達(dá)到 20 億元。由于拼多多把商品賣出的收入全部計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，這會(huì)小幅推高拼多多的營(yíng)收規(guī)模及增速，自營(yíng)化趨勢(shì)使得公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)趨于平衡。
現(xiàn)金流充裕，多多買菜準(zhǔn)備好長(zhǎng)期作戰(zhàn)
社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式已被驗(yàn)證可行，這是美團(tuán)、拼多多不惜一切代價(jià)投入資金的基礎(chǔ)和前提，本季度宣布成立“百億農(nóng)研專項(xiàng)”使行業(yè)內(nèi)卷更加嚴(yán)重。
社區(qū)團(tuán)購(gòu)之所以吸引用戶，是因?yàn)樯唐穬r(jià)格比其他渠道價(jià)格便宜很多。一至兩年內(nèi)，持續(xù)不斷的補(bǔ)貼在所難免，直至形成寡頭壟斷。
4 月以來(lái)，以生鮮為核心的多多買菜增長(zhǎng)迅猛，相較于美團(tuán)，優(yōu)勢(shì)在于主站流量大、復(fù)購(gòu)率較高，進(jìn)一步縮小了與美團(tuán)優(yōu)選之間的差距。截止二季度末，拼多多賬面現(xiàn)金及等價(jià)物 922 億元，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備為長(zhǎng)期作戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。
二季度拼多多毛利率繼續(xù)承壓，原因有二：一是拼多多加碼在社區(qū)團(tuán)購(gòu)和物流供應(yīng)鏈方面的投資，拖累毛利率;二是1P自營(yíng)業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，隨著倉(cāng)儲(chǔ)、物流等相應(yīng)的配套設(shè)施規(guī)模擴(kuò)大，必然拉低利潤(rùn)率。
本季度，最讓投資者驚喜的是，歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣24. 146 億元，而上年同期凈虧損人民幣8. 993 億元，這得益于公司對(duì)三費(fèi)的有效控制。具體來(lái)看，占比最大的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用本季度縮減至 103 億元，同比僅增長(zhǎng)13%，管理和研發(fā)費(fèi)用以可控的速度增長(zhǎng)，技術(shù)出身的CEO陳磊上任后效果立竿見(jiàn)影。
總結(jié)：
不能否認(rèn)，拼多多的商業(yè)模式和國(guó)內(nèi)電商持續(xù)增長(zhǎng)支撐其良好的財(cái)務(wù)前景，但圍繞政策變化的不確定性可能會(huì)給樂(lè)觀的前景蒙上陰影。在政策明朗化之前，預(yù)計(jì)波動(dòng)將繼續(xù)存在。
不過(guò)，拼多多股價(jià)距高點(diǎn)已經(jīng)回撤40%，已經(jīng)基本反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)二季度業(yè)績(jī)預(yù)期以及政策收緊帶來(lái)的負(fù)面影響。二季度并沒(méi)有出現(xiàn)用戶增長(zhǎng)明顯放緩，貨幣化能力持續(xù)改善，這都是拼多多基本面健在的有力證明。
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