近期，北京市九州風(fēng)神科技股份有限公司（簡稱“九州神風(fēng)”）正式發(fā)布了其招股說明書，計劃登陸北交所，公開發(fā)行不超過1725萬股股票。然而，仔細(xì)審視該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)動態(tài)，不難發(fā)現(xiàn)其業(yè)績波動和募投項(xiàng)目的合理性引發(fā)市場關(guān)注。
九州神風(fēng)作為一家專注于高性能散熱裝置研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品線涵蓋了高性能電腦散熱器和工業(yè)散熱器，廣泛應(yīng)用于PC、電力電子、云計算及商用LED照明等領(lǐng)域。從過往業(yè)績來看，2020年至2022年間，九州神風(fēng)的營業(yè)收入分別為82975.51萬元、79957.71萬元和83377.53萬元，凈利潤則從9630.98萬元逐年下滑至3670.62萬元。
然而，2023年上半年，九州神風(fēng)的業(yè)績卻突然呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，營業(yè)收入達(dá)到74706.69萬元，凈利潤更是飆升至13834.77萬元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超過去任何一年的全年凈利潤。值得注意的是，這一業(yè)績暴增現(xiàn)象與同行業(yè)其他公司形成了鮮明對比。在報告期內(nèi)，包括美商海盜船、曜越科技、超頻三和銳新科技在內(nèi)的同行業(yè)公司，2023年上半年的凈利潤普遍為負(fù)，而九州神風(fēng)的凈利潤不僅為正，且絕對值和增幅均遠(yuǎn)超同行。
然而，這種業(yè)績的快速增長并未持續(xù)至2024年。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，九州神風(fēng)的營業(yè)收入為6.79億元，同比下滑9.06%，凈利潤為0.8億元，同比下滑42.04%。這不禁讓人對其業(yè)績的真實(shí)性和可持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
除了業(yè)績波動外，九州神風(fēng)的毛利率也遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)，其毛利率分別為39.24%、32.36%、33.2%和40.61%，而同行業(yè)可比公司的平均毛利率則分別為29.5%、27.13%、24.29%和27.51%。盡管九州神風(fēng)的研發(fā)費(fèi)用率自2021年起開始高于同行均值，但其研發(fā)投入金額卻遠(yuǎn)低于同行，尤其是與美商海盜船相比，差距尤為顯著。這種低研發(fā)投入?yún)s高毛利率的現(xiàn)象，無疑增加了市場的疑惑。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，散熱器是九州神風(fēng)的主營業(yè)務(wù)，其銷售收入分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的66.77%、59.89%、62.49%和57.86%。九州神風(fēng)的產(chǎn)品主要銷往境外，尤其是俄語區(qū)，報告期內(nèi)占主營業(yè)務(wù)收入的比例逐年攀升，至2023年上半年已達(dá)到41.78%。然而，這種高度依賴單一銷售區(qū)域的情況，也給公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性帶來了潛在風(fēng)險。
盡管面臨諸多市場質(zhì)疑，九州神風(fēng)此次IPO的主要目的仍然是擴(kuò)產(chǎn)散熱器業(yè)務(wù)。根據(jù)招股說明書，公司將募集16273.13萬元用于馬來西亞工廠建設(shè)項(xiàng)目，以及16558.77萬元用于惠州工廠智能化升級及新產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，兩者合計占募資總額的65.66%。然而，令人費(fèi)解的是，九州神風(fēng)散熱器產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率長期波動較大，尤其是在2020年和2021年，CPU熱管散熱器的產(chǎn)能利用率從99.62%驟降至62.35%。在這種背景下，公司大舉募資擴(kuò)產(chǎn)的合理性和必要性無疑值得商榷。
針對上述問題，北交所已要求九州神風(fēng)結(jié)合2023年上半年及期后業(yè)績增長的具體原因、未來業(yè)績增長是否可持續(xù)等，進(jìn)一步分析馬來西亞項(xiàng)目擬擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率是否存在下滑的風(fēng)險，以及本次募投項(xiàng)目的合理性。這一系列問題的提出，無疑給九州神風(fēng)的IPO之路增添了更多不確定性。
