近期，北京市九州風神科技股份有限公司（簡稱“九州神風”）正式發布了其招股說明書，計劃登陸北交所，公開發行不超過1725萬股股票。然而，仔細審視該公司的財務數據及業務動態，不難發現其業績波動和募投項目的合理性引發市場關注。
九州神風作為一家專注于高性能散熱裝置研發、生產和銷售的高新技術企業，產品線涵蓋了高性能電腦散熱器和工業散熱器，廣泛應用于PC、電力電子、云計算及商用LED照明等領域。從過往業績來看，2020年至2022年間，九州神風的營業收入分別為82975.51萬元、79957.71萬元和83377.53萬元，凈利潤則從9630.98萬元逐年下滑至3670.62萬元。
然而，2023年上半年，九州神風的業績卻突然呈現爆發式增長，營業收入達到74706.69萬元，凈利潤更是飆升至13834.77萬元，這一數字遠超過去任何一年的全年凈利潤。值得注意的是，這一業績暴增現象與同行業其他公司形成了鮮明對比。在報告期內，包括美商海盜船、曜越科技、超頻三和銳新科技在內的同行業公司，2023年上半年的凈利潤普遍為負，而九州神風的凈利潤不僅為正，且絕對值和增幅均遠超同行。
然而，這種業績的快速增長并未持續至2024年。數據顯示，2024年上半年，九州神風的營業收入為6.79億元，同比下滑9.06%，凈利潤為0.8億元，同比下滑42.04%。這不禁讓人對其業績的真實性和可持續性產生質疑。
除了業績波動外，九州神風的毛利率也遠高于同行業平均水平。報告期內，其毛利率分別為39.24%、32.36%、33.2%和40.61%，而同行業可比公司的平均毛利率則分別為29.5%、27.13%、24.29%和27.51%。盡管九州神風的研發費用率自2021年起開始高于同行均值，但其研發投入金額卻遠低于同行，尤其是與美商海盜船相比，差距尤為顯著。這種低研發投入卻高毛利率的現象，無疑增加了市場的疑惑。
在產品結構上，散熱器是九州神風的主營業務，其銷售收入分別占當期主營業務收入的66.77%、59.89%、62.49%和57.86%。九州神風的產品主要銷往境外，尤其是俄語區，報告期內占主營業務收入的比例逐年攀升，至2023年上半年已達到41.78%。然而，這種高度依賴單一銷售區域的情況，也給公司的業務穩定性帶來了潛在風險。
盡管面臨諸多市場質疑，九州神風此次IPO的主要目的仍然是擴產散熱器業務。根據招股說明書，公司將募集16273.13萬元用于馬來西亞工廠建設項目，以及16558.77萬元用于惠州工廠智能化升級及新產線建設項目，兩者合計占募資總額的65.66%。然而，令人費解的是，九州神風散熱器產品的產能利用率長期波動較大，尤其是在2020年和2021年，CPU熱管散熱器的產能利用率從99.62%驟降至62.35%。在這種背景下，公司大舉募資擴產的合理性和必要性無疑值得商榷。
針對上述問題，北交所已要求九州神風結合2023年上半年及期后業績增長的具體原因、未來業績增長是否可持續等，進一步分析馬來西亞項目擬擴產產品產能利用率是否存在下滑的風險，以及本次募投項目的合理性。這一系列問題的提出，無疑給九州神風的IPO之路增添了更多不確定性。
