紙業巨頭山鷹國際面臨多重困境，員工持股平臺減持引關注
近日，紙業巨頭山鷹國際發布公告，其員工持股平臺享激勵基金合伙人第一期持股計劃已減持公司股票。此舉在公司股價低迷的背景下引發了廣泛討論，投資者紛紛猜測內部員工減持的背后原因。
山鷹國際近年來經營狀況不佳，2024年前三季度扣非后凈利潤虧損超過4億元。公司債臺高筑，短期償債壓力巨大，信評機構也因此下調了其評級。此前，山鷹國際的股價一度面臨跌破面值的風險，員工持股平臺的減持行為無疑進一步加劇了市場的擔憂。
追溯歷史，山鷹國際起源于1957年的馬鞍山造紙廠，2001年在上交所主板上市。作為國內造紙業的領軍企業，山鷹國際曾經歷了快速增長的階段。2006年，公司營收僅為16.9億元，而到了2018年，營收已突破243億元，歸母凈利潤達到歷史新高的32.04億元。
然而，自那以后，盡管營收仍在增長，但歸母凈利潤卻開始下滑。2022年，山鷹國際歸母凈利潤虧損超過22.56億元。2023年及2024年前三季度，雖然歸母凈利潤轉正，但扣非后凈利潤依然虧損，分別為2.98億元和4.40億元。山鷹國際的虧損主要源于多方面因素，包括原材料價格上升、下游需求萎靡以及商譽減值等。
山鷹國際的主營產品為箱板紙，其上游原材料為木漿和廢紙。2022年，木漿價格飆升，給造紙業帶來了巨大的成本壓力。同時，箱板紙的下游需求主要來自家具、家電和食品飲料等行業，而近兩年這些行業的消費需求萎靡，導致箱板紙價格持續下跌。在雙重擠壓下，山鷹國際的箱板紙盈利能力大幅下滑，毛利率大幅下降。
山鷹國際還因大規模擴張導致財務費用和管理成本大幅上升，進一步侵蝕了公司利潤。為了緩解資金壓力，山鷹國際不得不頻繁對外融資，導致負債率維持在高位。截至2024年9月30日，公司有息負債超過274億元，其中一年內到期的非流動負債高達58.13億元，而貨幣資金余額僅為29.97億元，無法覆蓋短期債務。
由于債務過高且主營業務低迷，山鷹國際的信用評級被聯合資信下調。聯合資信認為，持續地對外擴張是公司債臺高筑的重要原因。自2013年開始，山鷹國際便走上了大規模舉債擴張之路，頻繁進行對外收購和增資擴股，導致投資性現金流連年大額流出。
在這輪經營困境中，山鷹國際的實控人吳明武、徐麗凡夫婦損失慘重。他們通過泰盛實業有限公司持有山鷹國際大量股權，在此次股價長達九年的下跌中，身家累計蒸發超過90億元。更令他們擔憂的是，股價下跌帶來的質押風險。截至目前，吳明武及其控制的泰盛實業已質押大量股份，質押價格較高，若股價繼續下跌，可能面臨質押預警線的風險。
對于山鷹國際而言，未來的挑戰依然嚴峻。在下游需求萎靡的影響下，公司經營連年虧損，且債臺高筑，短期償債壓力巨大。實控人吳明武需要帶領公司走出困境，打一場翻身仗。然而，在當前的市場環境下，這無疑是一項艱巨的任務。
