今年，債券市場在資金吸引力方面表現(xiàn)出強勁勢頭，盡管權益市場近期活躍，但債市依然維持著穩(wěn)健的增長態(tài)勢。公募機構在今年明顯增加了對政金債等金融債的配置，同時國債類資產的加倉現(xiàn)象也十分顯著。這一現(xiàn)象反映出，在權益市場表現(xiàn)低迷時，債市成為了投資者尋求穩(wěn)健回報的重要渠道。
然而，隨著年關將近，債券基金的凈值增速有所放緩。進入11月中旬，盡管內地債券市場依然保持偏強態(tài)勢，但與之前相比，市場的“牛勁”已明顯減弱。這反映出股債市場的“蹺蹺板效應”顯著，而在價格回調的過程中，債市投資的前景依然值得期待。
早在去年下半年，權益市場的低迷態(tài)勢就讓不少資金選擇去高股息板塊尋找機會。彼時，追求以穩(wěn)健分紅為目標，尋找市場中優(yōu)于國債收益率的高股息資產，成為弱市掘金的強大號召力。一時間，債券型基金和投向高股息資產的主被動基金，成了機構新的投資方向。
債券型基金的投資回報率一度讓投資人感到滿意，但這一情況在9月24日后發(fā)生了變化。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，許多頭部業(yè)績的產品在9月24日之前的年化回報率較高，但在此之后降低甚至變成了負收益。例如，中長期純債基金中的華夏鼎慶一年，在9月23日之前年內凈值增長率高達12.3016%，年化回報率為17.187%，但從9月24日到11月17日，區(qū)間凈值增長率僅為0.2473%，區(qū)間年化回報率為1.653%。
這一現(xiàn)象并非個例，許多純債基金的凈值增長率在9月24日之后出現(xiàn)了明顯的下降，甚至不少基金的凈值增長率以及區(qū)間年化回報都變成了負數(shù)。這一變化與政策層面出臺的利好A股投資的相關政策有關，由此引發(fā)的資金虹吸效應已經開始，債市的投資收益率開始降低。
其實，債市的風險在此之前就已經開始被市場重點關注。無論是國債收益率的持續(xù)下降，還是央行開展的公開市場國債買賣操作以緩解債市“高燒”不退，抑或是監(jiān)管對于國債違規(guī)交易的行為進行查處等，都顯示出市場對債市風險的關注。今年三季度內，專業(yè)投資機構也開始進行應對，主動偏債型基金的持倉在三季度出現(xiàn)較為明顯的變化。
以公募基金為例，主動偏債型基金在三季度增持了金融債和國債，而信用策略有所縮減。換言之，信用債資產雖然憑借其相對較高的利率被很多投資人關注，但隨著久期的縮短以及中長期國債的發(fā)行提速，機構更加愿意將資金配置到更加穩(wěn)健的資產中去。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主動偏債基金在今年三季度相對二季度增加了政策性金融債投資占比，增持了中期票據(jù)，相對減持了企業(yè)債和企業(yè)短期融資券。
從全市場“固收+”基金今年三季度的權益及可轉債持倉統(tǒng)計來看，權益持倉由上一季度的8.04%降至8.03%，可轉債持倉由上一季度的11.25%增至11.44%。這表明，雖然權益持倉仍在降低且處于歷史低位，但兼具權益色彩的可轉債資產配置有所提升。同時，在純債資產當中，信用債的歷史持倉雖然較高，但三季度也有所降低，整體債券的久期配置有所拉長。
久期拉長意味著債券的平均到期時間延長，債券價格對市場利率變化的敏感度增加，利率風險也隨之增加。但基于政策端對債市的呵護，機構對待債券資產的配置變化也在表明一種態(tài)度，即債市未來仍有投資空間。特別是在寬財政政策逐步落地之后，股債雙牛的格局有望進一步延續(xù)。
總體來看，2024年以來，債市收益率圍繞著降準降息的預期博弈以及基本面的變化等因素，分階段不同強度地有所上漲，做多情緒較濃。盡管當前基于寬財政預期及股債蹺蹺板擾動，債市情緒偏謹慎，但隨著市場對于貨幣政策的進一步寬松預期，疊加跨年后流動性轉松預期以及基本面修復偏緩等因素，下一階段債市上漲的預期依然存在。
