近期，隨著2萬億元置換專項債供給的臨近，市場密切關注其對地方債估值的影響及配置時機的選擇。地方債作為利率債的重要品種，近年來其市場規模持續擴大，市場參與度不斷提升。
據統計，截至今年11月19日，地方債存量規模已突破45萬億元，占全部利率債存量的比例超過47%。其中，專項債存量占比近64%，成為地方債的主要組成部分。今年以來，地方債發行節奏較為均勻，全年發行任務已基本完成，而即將到來的置換專項債供給將對市場形成新的擾動。
從歷史數據來看，地方債與同期限國債的發行利差經歷了先走闊后壓縮的趨勢。近年來，隨著政策引導，地方債發行利率在國債基礎上固定加點的模式逐漸確立，且加點逐步壓縮，市場化定價水平不斷提升。然而，區域間的分化也日益明顯，反映了區域和項目之間的差異。
在二級市場方面，地方債收益率近年來呈現趨勢性下行，期限利差持續壓縮。與國債相比，地方債與國債收益率利差在近年來逐步收窄，但仍存在階段性走闊的階段。這主要受到地方債票息較高而流動性偏弱、市場供需結構變化以及地方債供給放量等因素的影響。
回顧歷史，地方債供給放量時，往往會對市場造成一定沖擊，推動地方債與國債利差階段性走闊。特別是在國債也有所放量的情況下，流動性和地方債需求受到擠占，進一步加劇了利差的走闊。然而，近年來地方債供給對二級市場利差的影響有所減弱，但仍需警惕供給放量時的市場沖擊。
當前，隨著置換專項債供給的臨近，市場已有所反應。9月以來，各期限地方債與國債利差已普遍走闊5-10BP。但與2023年同期相比，仍存在5-10BP的走闊空間。特別是考慮到今年置換專項債供給期限或將以超長期限品種為主，超長期限品種或仍有繼續走闊的空間。
從配置時機來看，當利差抬升至一定水平時，或可考慮逐步參與配置。參考歷史數據，當利差抬升至2022年以來的90%以上分位時，或是一個較為合適的配置時點。分區域來看，多數地區地方債與國債利差已明顯抬升，但地區間分化較為明顯。其中，10年期地方債利差走闊幅度為5-10BP，而30年期地方債利差抬升幅度為5-8BP，或仍有繼續走闊的空間。
