近期，關(guān)于美國(guó)降息的影響及通脹走勢(shì)成為熱議話題。通脹的最終走向，尤其是美國(guó)是否已實(shí)現(xiàn)通脹下行軟著陸或面臨二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)降息路徑有著決定性影響。對(duì)中國(guó)而言，美國(guó)作為外部環(huán)境的變化亦不可忽視。
在疫情前，美國(guó)通脹持續(xù)低迷，盡管有三次量化寬松政策，但貨幣乘數(shù)下降導(dǎo)致通脹未顯著上升。與此相反，中國(guó)貨幣乘數(shù)呈上升趨勢(shì)，但流通速度下降。疫情后，美國(guó)通脹上升，起初被認(rèn)為是暫時(shí)的，但供給沖擊不斷，如半導(dǎo)體缺貨、墨西哥颶風(fēng)等，使通脹壓力持續(xù)增大。
美聯(lián)儲(chǔ)于2022年開(kāi)始加息以應(yīng)對(duì)通脹，但市場(chǎng)一度擔(dān)心會(huì)引發(fā)衰退。然而，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)火爆，并無(wú)衰退跡象。美聯(lián)儲(chǔ)官員Waller提出美國(guó)可實(shí)現(xiàn)軟著陸的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)通過(guò)降低崗位空缺率而非提升失業(yè)率來(lái)降低通脹，這一觀點(diǎn)得到后續(xù)研究的支持。
目前，美國(guó)通脹的韌性主要來(lái)自核心服務(wù)，包括住房和其他核心服務(wù)。房租通脹是促進(jìn)通脹下行的動(dòng)力，但超級(jí)核心服務(wù)通脹仍存風(fēng)險(xiǎn)。新的供給沖擊、信貸變化和通脹預(yù)期等因素也可能導(dǎo)致二次通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。
然而，綜合各因素來(lái)看，未來(lái)一年內(nèi)二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)不大。但一年之后，考慮到金融條件的放松、供應(yīng)鏈重塑的風(fēng)險(xiǎn)以及美元貶值的影響，美國(guó)通脹中樞可能會(huì)略高于2%。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度和利率終點(diǎn)可能更小，不能對(duì)其降息路徑過(guò)于樂(lè)觀。
在此背景下，中國(guó)應(yīng)抓緊政策窗口期，及時(shí)、快速加大逆周期的財(cái)政和貨幣政策刺激力度。人民幣匯率升值壓力近期有所緩解，但中美利差收窄，美國(guó)降息路徑不容過(guò)度樂(lè)觀。現(xiàn)在是采取動(dòng)作的最佳時(shí)機(jī)。
