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俄羅斯央行10 月底將關(guān)鍵利率上調(diào)至21%，意味著該國的實(shí)際利率高達(dá)11.4%，在全球僅次于委內(nèi)瑞拉。超高的實(shí)際利率在抑制通脹方面，在委內(nèi)瑞拉和俄羅斯的表現(xiàn)并不一致。為什么世界第二高的實(shí)際利率難以抑制俄羅斯的高通脹？
一、俄羅斯央行10 月底將關(guān)鍵利率上調(diào)至21%，意味著該國的實(shí)際利率高達(dá)11.4%，在全球僅次于委內(nèi)瑞拉。
10 月 25 日，俄羅斯央行將關(guān)鍵利率上調(diào) 200 個(gè)基點(diǎn)至21%，為 2003 年以來的峰值。俄央行在新聞稿中稱，加息的目的是確保通脹回到目標(biāo)水平并降低通脹預(yù)期。
9月份俄羅斯的年通貨膨脹率為8.6%，這意味著俄羅斯扣除通貨膨脹率的年實(shí)際利率高達(dá)11.4%。
根據(jù) Trading Economics 關(guān)于不同國家利率和通貨膨脹的數(shù)據(jù)，俄羅斯的實(shí)際利率將莫桑比克、利比里亞和巴基斯坦的央行甩在了后面，僅次于 委內(nèi)瑞拉 ，為世界實(shí)際利率第二高的國家。
截至10月底，委內(nèi)瑞拉以 26.6% 的實(shí)際利率居世界之首。委內(nèi)瑞拉的名義政策利率 為59.3%，年通貨膨脹率 25.75%。
還有幾個(gè)國家的名義利率高于俄羅斯，但實(shí)際利率低于俄羅斯。在土耳其，名義利率為 50%，但通貨膨脹率為 49%，實(shí)際利率只有0.7%；在阿根廷和津巴布韋，名義利率均為 35%，通貨膨脹率分別為 153% 和 57.5%。也就是說，在最后兩個(gè)國家，實(shí)際利率分別為-11.8%和-14.3%。
實(shí)際匯率為負(fù)值，這是一個(gè)普遍現(xiàn)象。一些國家正試圖以這種方式刺激經(jīng)濟(jì)，而另一些國家則沒有準(zhǔn)備好采取強(qiáng)硬措施來遏制物價(jià)上漲。日本央行的利率僅為 0.25%，通貨膨脹率為 2.5%；而在埃塞俄比亞，名義利率僅為 7%，但通貨膨脹率為 17.5%；在莫桑比克，通貨膨脹率為 13.5%，名義利率為 2.45%；在斯里蘭卡，通貨膨脹率為10.8%，名義利率為 9.1%。
在美國和英國，以 5% 的利率計(jì)算，通貨膨脹率分別為 2.4% 和 1.7%，實(shí)際利率分別為 2.5% 和 3.2%。這兩個(gè)國家的通貨膨脹率已經(jīng)接近目標(biāo)，名義利率已經(jīng)進(jìn)入降息通道，之后十幾個(gè)月之內(nèi)，大體上每個(gè)季度的名義利率都有可能會下調(diào)。
二、超高的實(shí)際利率在抑制通脹方面，在委內(nèi)瑞拉和俄羅斯的表現(xiàn)并不一致。
俄羅斯央行行長 Elvira Nabiullina 堅(jiān)持認(rèn)為，實(shí)際利率不應(yīng)根據(jù)當(dāng)前的通脹水平進(jìn)行調(diào)整，而應(yīng)根據(jù)通脹預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。它們的差異在很大程度上決定了公司和個(gè)人關(guān)于投資、消費(fèi)或儲蓄的決策。
她在加息后說：“由于通脹預(yù)期上升，實(shí)際貨幣狀況的收緊不如名義利率所反映的那么嚴(yán)重。我想強(qiáng)調(diào)的是，情況的嚴(yán)重程度應(yīng)該以這種方式確定：從利率水平中減去預(yù)期通脹水平，而不是過去 12 個(gè)月的實(shí)際通脹率。差異很大：10 月份，人們的通貨膨脹預(yù)期從 9 月份的 12.5% 急劇升至 13.4%，按年計(jì)算的通貨膨脹率為 8.6%“。
投資銀行家葉夫根尼·科根（Yevgeny Kogan）同意這種方法，但認(rèn)為在沒有通貨膨脹預(yù)期可比數(shù)據(jù)的情況下，名義利率考慮使用實(shí)際的通脹年率是可以接受的。預(yù)期取決于過去和現(xiàn)在的通貨膨脹，如果物價(jià)過去強(qiáng)勁上漲，人們預(yù)計(jì)未來一年的通貨膨脹率會更高。根據(jù)葉夫根尼·科根的說法，俄羅斯 11.4% 的實(shí)際利率是合理的。
但在俄羅斯，實(shí)際利率一直保持在10%左右，但通脹率始終沒有明顯回落，甚至有繼續(xù)上漲的勢頭。
三、為什么世界第二高的實(shí)際利率難以抑制俄羅斯的高通脹？
俄羅斯央行正試圖以這種方式冷卻需求，但效果不佳。其原因主要是，在俄羅斯過熱的經(jīng)濟(jì)中，主要導(dǎo)致通貨膨脹的力量，并非普通家庭強(qiáng)勁的消費(fèi)，而是源于戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)制裁所導(dǎo)致的軍隊(duì)和相關(guān)行業(yè)正在極限工作，從而推動該國資源的超高利用率，產(chǎn)能利用率接近歷史高位，失業(yè)率處于歷史最低水平。而且正如中央銀行所說，戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)“對利率并不敏感”。在這種情況下，越來越多的普通企業(yè)無法承受高利率，只會促進(jìn)資源從民用工業(yè)流向軍事工業(yè)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為畸形。
CMASF 專家指出，俄羅斯越來越多行業(yè)的盈利能力正在低于無風(fēng)險(xiǎn)的持有資金（ OFZ ）的收益率，這使得私人投資變得毫無意義。
葉夫根尼·科根還看到了俄羅斯和委內(nèi)瑞拉之間的相似之處。他認(rèn)為，如果沒有制裁，國際資本會開始積極流向俄羅斯以獲得無風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。這將導(dǎo)致盧布走強(qiáng)和通貨膨脹下降，這將使央行能夠降低關(guān)鍵利率。但是，制裁阻止了這一切，除了停止戰(zhàn)爭，否則克里姆林宮無法要求西方解除制裁。
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