熊園系國盛證券首席經濟學家、中國理事
事件:北京時間11月1日20:30,美國公布10月非農就業數據。
核心觀點:美國10月新增就業大幅下降,但失業率維持低位,主因颶風天氣+波音公司罷工擾動,高頻指標顯示11月就業將明顯改善。美聯儲11月和12月大概率各降息25bp,若2025年美國經濟確認軟著陸、同時通脹仍偏高,則降息節奏可能放緩,甚至不排除暫停降息。
1、美國10月新增非農就業1.2萬,大幅低于預期值11.3萬,前兩個月數據合計下修11.2萬。失業率4.1%,與預期值和前值持平。本月數據存在颶風天氣+波音公司罷工兩方面擾動,據美聯儲官員估計,這可能導致新增就業減少超過10萬,因此真實就業情況其實并不差。
2、非農公布后,美股、美債收益率、美元指數上漲,黃金小幅下跌,美聯儲降息預期變化不大。目前市場依然預期11月和12月各降息25bp,概率約80%,這一預期自10月初以來基本保持穩定。
3、高頻指標顯示,10月中旬以來,美國初請失業金人數連續大幅回落,持有失業保險人群的失業率始終保持極低水平,反映出勞動力市場依然穩健。隨著天氣和罷工的擾動消退,預計11月就業數據將明顯改善。
4、美聯儲11月和12月大概率各降息25bp,展望2025年,若美國經濟確認軟著陸、并且觸底回升,同時通脹仍未能降至美聯儲2%的政策目標,則降息節奏可能放緩、甚至不排除暫停降息。目前看這一情形出現的可能性正逐步上升,市場也開始對其進行計價。短期重點關注11/7美聯儲議息會議的表態。
正文如下:
1、美國10月新增就業大降,主因颶風和罷工影響,失業率維持低位。
>總體就業表現:美國10月新增非農就業人數1.2萬,低于預期值11.3萬,9月和8月數據分別由25.4萬、15.9萬下修至22.3萬、7.8萬,兩月合計下修11.2萬。失業率4.1%,與預期值和前值持平。勞動參與率62.6%,略低于預期值和前值62.7%。每周平均工時34.3小時,略高于預期34.2小時,與前值持平。平均時薪環比0.4%,高于預期值、前值、過去12個月均值0.3%。值得注意的是,失業率在此前連續3個月觸發“薩姆規則”(3個月移動平均的失業率比過去12個月低點抬升超過0.5%),本月該指標回落至0.43%,已不再發出衰退信號。
>行業就業表現:從美國各行業失業率表現來看,10月金融業和信息業的失業率明顯下降,采礦業、建筑業、制造業以及低端服務業失業率有所上升,整體就業市場呈現出高端崗位就業改善、中低端崗位就業惡化的情況,這也與時薪增速維持高位相對應。
>數據表現解讀:美國10月就業數據存在兩個擾動項,一是有兩波強颶風登陸引發極端天氣,二是波音公司員工因薪資問題舉行大規模罷工。美聯儲理事沃勒曾表示,颶風+罷工可能導致10月新增就業人數減少10多萬,即剔除這些影響后,本月真實新增就業很可能高于市場一致預期。而失業率和新增就業這兩項指標的統計方式存在差異,天氣和罷工會影響新增就業、但不會影響失業率,這也解釋了為何失業率仍維持在低位。
2、非農公布后,美股和美債收益率上漲,美聯儲降息預期變化不大。
> 大類資產表現: 非農公布后,美股、美債收益率、美元指數上漲,黃金小幅下跌。截至11/2收盤,標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別上漲0.4%、0.8%、0.7%;10Y美債收益率上行8.7bp至4.38%,美元指數上漲0.4%至104.3,現貨黃金下跌0.3%至2735.8美元/盎司。
>降息預期變化:非農公布后,利率期貨隱含的美聯儲降息預期變化不大。目前市場依然預期11月和12月各降息25bp,概率約80%,且這一預期自10月初以來基本保持穩定。
3、美國經濟和就業韌性仍強,美聯儲年內降息無礙、但明年可能放慢。
> 就業高頻指標表現: 美國當周初請失業金人數在9月底至10月初出現快速反彈,但10月中旬開始連續回落,目前已降至年初以來的較低水平。與此同時,持有失業保險人群的失業率(周度)年初以來始終維持在1.2%左右的極低水平,從未出現明顯上升。這反映出美國勞動力市場依然穩健,隨著天氣和罷工的擾動結束,預計11月就業數據將明顯改善。
>美聯儲降息展望:近期公布的各項指標顯示,美國經濟和就業延續溫和放緩,但仍有較強韌性,同時通脹出現階段性反復。結合近期美聯儲官員的表態來看,我們認為11月和12月各降息25bp是大概率事件,單次再降息50bp的可能性非常低。展望2025年,若美國經濟確認軟著陸、并且觸底回升,同時通脹仍未能降至美聯儲2%的政策目標,則降息節奏可能放緩、甚至不排除暫停降息。目前看這一情形出現的可能性正逐步上升,近期美債利率和美元指數連續大幅反彈,表明市場也開始對其進行計價。短期重點關注11/7美聯儲議息會議的表態。
風險提示:美國經濟與通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。
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