近期，國產(chǎn)中高檔增程式SUV市場迎來了新的競爭格局，賽力斯（601127）憑借問界SUV系列的成功，實現(xiàn)了銷售業(yè)績的顯著增長，并成功扭虧為盈，其在市場中的表現(xiàn)與理想汽車形成了直接的對比。兩家企業(yè)均主打中高檔增程式SUV市場，產(chǎn)品線相對集中，且都面臨著如何在更多車型及價格區(qū)間實現(xiàn)突破，以及擴大海外市場份額的挑戰(zhàn)。
賽力斯當(dāng)前的市值已經(jīng)達(dá)到了1836億元人民幣，公司計劃通過發(fā)行股份的方式，以約81.6億元的總價收購一座超級工廠，該工廠將專門生產(chǎn)問界系列智能電動汽車。這項交易旨在改善公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，但短期內(nèi)可能會對凈利潤造成一定的負(fù)面影響，如租金減少、折舊與負(fù)債增加等。據(jù)悉，該交易已于2024年11月26日獲得上海證券交易所的受理，一旦審核通過，賽力斯的總股本將從15.098億股增加至16.328億股，若股價保持不變，其市值將增加至約1986億元。
與賽力斯相比，理想汽車的市值約為1800億元人民幣，若賽力斯定增完成，其市值將高出理想約10%。盡管在新能源汽車銷量上，賽力斯目前略遜于理想，但在營業(yè)收入和凈利潤方面，兩者表現(xiàn)相近。賽力斯前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1066億元，歸母凈利潤40億元；而理想同期營業(yè)收入為1002億元，凈利潤為45億元，略高于賽力斯。
具體到第三季度，賽力斯實現(xiàn)營收416億元，凈利潤24億元；理想則實現(xiàn)營收429億元，凈利潤28億元，凈利潤高出賽力斯約16.67%。綜合月銷量、凈利潤、智能駕駛研發(fā)能力、對外部技術(shù)的依賴程度以及上市公司是否存在體外業(yè)務(wù)等因素，賽力斯的PE估值水平相較于理想高出20%-30%。
賽力斯近期在資本市場動作頻繁，不僅參股了引望公司（預(yù)計將帶來投資收益），還收購了賽力斯汽車近20%的股權(quán)（旨在減少少數(shù)股東損益），并計劃收購上述提到的超級工廠。這些舉措使得公司的業(yè)績預(yù)測變得更具挑戰(zhàn)性，因為未來的變數(shù)較大。上市公司對技術(shù)研發(fā)主體和銷售公司的持股比例也較低，這進(jìn)一步增加了業(yè)績預(yù)測的不確定性。
例如，上市公司僅持有重慶賽力斯新能源汽車設(shè)計院有限公司41.5%的股權(quán)和重慶賽力斯鳳凰智創(chuàng)科技有限公司54.06%的股權(quán)，這兩家公司是技術(shù)研發(fā)的核心，2024年上半年合計虧損達(dá)23.6億元。若這兩家公司完全由上市公司全資擁有，其上半年歸母凈利潤將大幅下降至約3億元。同樣，上市公司對賽力斯汽車銷售有限公司的持股比例也僅為41.5%，該公司上半年營收171億元，凈利潤為8.69億元。
值得注意的是，盡管賽力斯近期全資收購了賽力斯汽車有限公司，但研發(fā)和銷售領(lǐng)域的股權(quán)整合尚未完成，少數(shù)股東損益仍對歸母業(yè)績產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致上市公司業(yè)績無法真實反映集團(tuán)整體情況。若未來賽力斯繼續(xù)整合參控股公司股權(quán)，將銷售和研發(fā)業(yè)務(wù)完全納入上市公司，其上半年歸母凈利潤有望提升至約8億元。
在現(xiàn)金流方面，2024年第三季度，理想經(jīng)營現(xiàn)金流為110億元，現(xiàn)金儲備高達(dá)1065億元；而賽力斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為530億元，三季度單季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為36.5億元。從銷量來看，賽力斯新能源汽車在2024年10月的銷量為36,011輛，同比增長104.61%，全年累計銷量已達(dá)352,724輛，同比增長310.99%。相比之下，理想汽車在10月的銷量為51,443輛，同比增長27.3%，全年累計交付量為393,255輛，同比增長38.4%。
在環(huán)比表現(xiàn)上，賽力斯和理想均出現(xiàn)了一定程度的下滑，這可能與10月的長假等季節(jié)性因素有關(guān)。具體到11月，賽力斯汽車銷量為4.26萬輛，同比增長27.8%，其中新能源汽車銷量3.68萬輛，同比增長54.58%；而理想汽車11月交付量為48740輛，同比增長18.8%，銷量上仍高于賽力斯。在賽力斯的銷量構(gòu)成中，問界汽車占據(jù)了絕大部分，而燃油車和其他品牌新能源車則占比較小。
賽力斯與理想在發(fā)展模式上存在顯著差異。賽力斯高度依賴華為技術(shù)，缺乏自研智能駕駛系統(tǒng)。如果未來賽力斯涉足轎車領(lǐng)域，能否繼續(xù)與華為保持合作模式尚不確定。隨著華為與其他車企如北汽、江淮、奇瑞、長安、廣汽等的合作加深，賽力斯在華為智選SUV領(lǐng)域的獨家優(yōu)勢可能會受到挑戰(zhàn)。而理想則沒有類似的約束，并具備自研智能駕駛能力。因此，盡管華為為賽力斯提供了大量支持，但從上市公司估值的角度來看，理想可能更具優(yōu)勢。
