事件:$蘋果(AAPL.US)$在北京時間 10 月 29 日早間發布四季報。FY21Q4 營收833. 6 億美元，yoy+28.8%，不及市場預期;毛利351. 74 億美元，凈利潤205. 51 億美元;攤薄后EPS為1. 24 美元。
FY21Q4營收4年來首次遜于市場預期，利潤表現仍超市場預期。FY21Q4 蘋果總營收833. 6 億美元，yoy+28.8%， 4 年來首次低于市場預期。自FY21Q2 后同比增速連續兩個季度放緩，主要受供應鏈緊張影響，芯片供應緊張和越南疫情影響了本財季iPhone、iPad等價值 60 億美元的硬件出貨。雖然需求保持強勁，但預計FY22Q1 供應不足的影響將擴大，損失或超 60 億美元。利潤方面，公司FYQ4 毛利率42.2%，凈利率24.7%，攤薄后EPS為1. 24 美元，均超出彭博一致預期。其中，硬件的毛利率為34.25%，服務業務70.48%，營收占比21.9%的服務業務貢獻了公司36.62%的毛利。
大中華地區需求持續恢復，新興市場成公司主要營收增量。分地區看，大中華地區FY21Q4 營收145. 63 億美元，由于FY20Q4 營收表現較差(yoy-29%)，本季度需求保持復蘇，yoy+83%，但營收占比為本財年最低，為17.5%。 2021 財年約三分之一的收入來自新興市場，其中印度和越南市場的營收翻倍。
iPhone業績受供應不足影響，iPad業務營收增速超可穿戴業務。FY21Q4 公司iPhone業務營收388. 68 億美元，占公司營收比重下滑至46.6%;銷售表現不太理想，基于去年同期的低基數下(iPhone12 尚未發布)，營收同比增速僅47%，或受產品供應不足影響。考慮到供應鏈問題短期內難以解決，將影響圣誕季等節日銷量，預計FY22Q1 的業績不太樂觀。值得注意的是，公司的芯片供應不足主要體現在相對低端的芯片方面，自研的高端芯片供應良好，但成熟制程的低端芯片面臨激烈競爭。iPad業務本財季的營收增速(21%)在硬件業務中排名第2，超過可穿戴業務，主要原因是秋季iPad新品發布刺激需求。可穿戴及Mac業務由于本財季未發新品，營收增速顯著下滑，分別為12%和2%，結束了前 3 季度各業務均保持 2 位數增長的記錄，營收占比分別為10.5%和11%。
服務業務保持高速增長，個別擾動不改長期增長邏輯。FY21Q4 公司服務業務表現優秀，營收182. 77 億美元，yoy+26%保持高速增長，僅次于iPhone業務增速，預計持續受益于硬件出貨量增多導致蘋果用戶基數擴大。服務業務營收占公司總營收的比例由FY21Q1 的14.1%上升為FY21Q4 的21.9%，為公司的第二大營收來源。蘋果的服務業務主要由AppStore的傭金抽成和License業務(以谷歌支付的流量獲取成本為主)構成，預計二者營收占軟件業務的比重合計超過50%。AppStore方面，主要受益于平臺交易量的增長所帶來的營收增長，考慮到蘋果在 10 月對Epic案提出上訴且AppStore在隱私保護和系統安全的天然優勢，外部支付暫不會對蘋果造成顯著影響。Licensing方面，同期谷歌支付給第三方的流量成本高達114. 98 億美元，同比增長40.8%，預計蘋果將從中獲利;同時，蘋果的隱私政策將有助于提高自身的廣告業務收入。其他訂閱服務業務將同樣受益于用戶基數的增長，在Apple One等促銷手段的幫助下，訂閱滲透率有望逐步提高，在未來貢獻業績。
分紅和回購方面。蘋果宣布將向普通股股東每股派息0. 22 美元，派息的股權登記日為 2021 年 11 月 8 日。本財季公司并未宣布新的回購計劃， 2021 財年蘋果已回購859. 71 億美元。本財季蘋果并未給出業績指引。
投資建議:蘋果本財季營收明顯受到供應鏈問題的沖擊，硬件產品的銷售情況大受影響。雖然現在供應情況略有好轉，但不確定的供應鏈恢復時間給蘋果的營收預期蒙上一層陰影。不過蘋果仍然具備著用戶忠誠度高、生態強大等領先優勢，在強勁的需求下，銷售表現將延后而不是下調。建議關注蘋果供應鏈情況，短期謹慎投資，長期看準股價回調帶來的機會。
風險提示:政策監管風險;供應鏈中斷;越南疫情惡化;匯率波動風險。
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