2019年，阿里巴巴回港交所掛牌，成為首個同時在美股和港股兩地上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。阿里董事局主席、CEO張勇在演講中，將回香港上市稱為“回家”。
最近兩年，這樣的情節(jié)持續(xù)在中概股巨頭們身上上演，去年的京東、網(wǎng)易，今年的百度、嗶哩嗶哩，剛剛登陸港交所的微博，都選擇了回到離用戶、離“家”更近的地方。
我們知道，今年以來，中概股并不太平。一個不可忽視的原因是，要理解一家中國公司自己的故事，必須在財報數(shù)據(jù)之外更近一些，而港交所正是這樣一個近水樓臺。無論哪個行業(yè)或是公司，能穿越時間的范式都不止一種。接近屬于它們自己的歷史，才能更客觀地看清它們的未來。
回港潮背后，中概股迎來轉(zhuǎn)折點
2021年接近尾聲，今年回港雙重或二次上市的中概股名單也接近圓滿，汽車之家、攜程、百度、嗶哩嗶哩、小鵬汽車、理想汽車、微博......互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依然是主力。不過，這也成為市場近兩年對中概股分歧加大的重要原因。
除開2020年突發(fā)疫情帶來的意外增長，2017年-2018年是中概股整體的高光時刻，但2018年也成為走勢調(diào)頭向下的一個起點。其原因來自于多方面，歸屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)生因素的是，CNNIC統(tǒng)計指出，2018年中國的網(wǎng)民數(shù)量達到11.3億人，2019年，這個數(shù)字停在11.4億人。互聯(lián)網(wǎng)不再有明顯的人口增量，市場開始懷疑中國互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)增長故事的確定性。
（美股規(guī)模最大的中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF之一，KraneShares 2017年-2019年走勢圖）
但憑用戶增長的潛力覆蓋對互聯(lián)網(wǎng)公司的未來評價，多少有些“用前朝的劍，斬本朝的官”的味道。近的，疫情為互聯(lián)網(wǎng)激活了許多未曾被充分關注的需求，比如國內(nèi)外的遠程協(xié)作工具和服務在2021年迎來爆發(fā)。遠的，2013年，醉心社交的谷歌將Google+做到了3.43億用戶，成為僅次于Facebook的全球第二大社交網(wǎng)絡。然而，Google+最終在2019年關停。
社交絕對稱得上是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“元需求”，畢竟互聯(lián)網(wǎng)的第一作用就是快捷地傳遞信息，而在早期的大眾應用形式里，論壇和BBS是一代中國人的記憶。貼吧、豆瓣、天涯、貓撲、人人，每隔一段時間就會有文章在今天的互聯(lián)網(wǎng)上緬懷這些“時代的眼淚”。但谷歌的幾億用戶付之東流，多少能給這個古典領域一些額外的啟示：字面上的用戶增長絕對不是解決行業(yè)一切問題的法寶。既然如此，對中概股而言，用戶潛力也不能成為決斷之問。
指標永遠只是一張“畫皮”，它掩蓋了消失者為何消失，而留下者又為何得以壯大。我們談用戶增長，不是因為它唯一正確，而是因為處于增量市場，它更有參考價值。到了存量市場，該切換的是我們的認知。
2003年，淘寶誕生，隨后幾年的電商對比今天的發(fā)展狀況，都可以用青澀來形容。但2019年阿里回港時，沒有人會懷疑它的商業(yè)模式之優(yōu)秀。認知隨時間而變化，所以PC時代起家的百度貼吧、豆瓣、天涯、人人或許沒能明白，為什么同一時代的新浪博客能在2009年，用微博率先拉開了移動互聯(lián)網(wǎng)的大幕，而“雙微”之一的騰訊微信，則要到2011年才出世。但如今，我們已有能力回答這個問題。
今天，中概股們紛紛回港，正好是一個用本土視角重新理解中國公司的機會。十年前，人人網(wǎng)和微博分別被稱為“中國版Facebook”和“中國版Twitter”，今天Facebook、Twitter、微博都還欣欣向榮，并走出了自己的路，而人人網(wǎng)已經(jīng)消失。如果再用單一的指標、傳統(tǒng)的眼光衡量互聯(lián)網(wǎng)玩家，錯過行業(yè)最有價值的常青樹將是大概率事件。
穿越認知變局，微博給了一種參考范式
2009年11月，美國《時代周刊》公布了2019年度“100位全球最具影響力人物”的評選結果，韓寒以100萬的票數(shù)排第二，超過奧巴馬和巴菲特。2005年開始，韓寒的影響力來自他的犀利，而他的犀利傳播口則來自于新浪博客這個渠道。
博客一度是整個中文社交網(wǎng)絡的思維起點：普通人也可以借助社交網(wǎng)絡實現(xiàn)充分的自我表達。這種友好度在2009年率先延續(xù)給新浪微博，也就此成為隨后眾多社交產(chǎn)品的戰(zhàn)略重點。一同流傳的還有以名人為節(jié)點的社交傳播機制，后來才有了大V、KOL、垂直網(wǎng)紅這些更精確的概念。
直到今天，微博的廣場、熱搜等機制依然體現(xiàn)的是給予普通人話語權的初心，這也是它維持住高水準用戶活躍的一大原因。2021Q3，微博月活5.73億，日活2.48億，兩項數(shù)據(jù)同比都有千萬級增長。外界在存量時代為增長悲觀時，微博反而還有余力去做一些更有意義的事。
這不得不提到微博的戰(zhàn)略前瞻。人人網(wǎng)衰落一個很重要的原因是，微信誕生三年后它才開始發(fā)力移動端，而微博內(nèi)測手機微博時，把智能手機價格打下來的小米還沒有成立。于是在2013年，微博開始進一步思考戰(zhàn)略走向：伴隨著智能手機飛速滲透，網(wǎng)絡迅速由3G向4G過渡，第一次被移動互聯(lián)網(wǎng)洗禮的中文社交領域滿是撕裂和迷茫，網(wǎng)民們可能自己都不清楚自己到底想要什么。身處其中的社交媒體該怎么做？
微博的答案是，相信需求的力量。在這個過程中，微博由關注時政話題，向旅游、電影、音樂等垂直領域進行深度拓展，吸納更多不同領域的名人，構筑起龐大的廣域社交媒體生態(tài)。微博有了更多的“媒體性”，對應著渴求優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的網(wǎng)民。但又依靠話題形成涇渭分明的板塊。微博對普通人的開放和包容帶來了一個特殊的生態(tài)現(xiàn)象：在熱搜、廣場，流量是公域的，普通人可以自由發(fā)表看法，重在“表達”。在超話或者群聊，流量卻偏向私域，圍繞一個話題，重在“交流”。接收與參與之間，興趣和熱點成為交集。
這種內(nèi)容變革的把控能力一直延續(xù)到今天，剛剛過去的微博紅人節(jié)上，微博運營高級副總裁曹增輝披露，游戲已經(jīng)成為微博除“娛樂”之后最大的垂直領域，而當年以書影音成為一代文青精神家園的豆瓣，今天最為普通人所知的還是書影音。在微博，你不但能像在小組與貼吧一樣討論EDG、博物雜志、考古、數(shù)碼評測，還能直接與領域頭部人群同處一線。這是一種延續(xù)，又是一種進化。
那么，話題眾多的百度貼吧，曾經(jīng)名人輩出的天涯，同樣可以視為垂直話題撐起的它們，又為什么在移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮掉隊了？
表層的原因是商業(yè)模式不完整，深層的原因卻是在產(chǎn)品構建的思路。
微博的優(yōu)勢是可以全方位觸達一個興趣點上的最廣闊人群，包括潛在的用戶。從劍網(wǎng)三制作人郭煒煒的走紅，到今年摩爾莊園、哈利波特的刷屏，不同于百度的貼吧、豆瓣的小組，用戶普遍通過熱搜機制接收信息，并主動向自己感興趣的話題靠攏。哈利波特的手游公測時，信息會從游戲擴展到原著、電影的粉絲，再通過熱搜擴展向潛在用戶。但對于貼吧這種半封閉生態(tài)而言，IP改編劇要傳導給原著粉的小圈子，被排斥才是常態(tài)。
熱搜給了所有人選擇接收或不接收的權利，又達成了用戶喜好與商業(yè)營銷的平衡，其優(yōu)勢難以替代。知乎、貼吧等其他平臺的熱搜是主體內(nèi)容的補充，微博熱搜則是生態(tài)核心的一部分。這象征著廣告的潛力，而廣告是互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的最核心形式。
同時，話題和流量造就了博客時代韓寒式的大V，也進一步擴展了商業(yè)化的想象空間。社交資源是一種資產(chǎn)，讓擁有資產(chǎn)的大V們能借此享受紅利，才能支持其持續(xù)創(chuàng)作，才能形成真正的作者生態(tài)。這是貼吧、天涯衰落的重要原因，也是知乎、B站崛起的重要推力。
有趣的是，超話和群聊除了給垂直用戶留下小圈子，還對大V有著重要意義：既需要與自己的支持者保持更緊密的聯(lián)系，又不能讓粉絲深入生活怎么辦？這就是它們生效的時刻。
超話本身在基于某個話題和垂直領域的基礎上，除了“供養(yǎng)”已有的大V，往往能制造出新的尾部甚至腰部名人。同時，垂直領域的虹吸效應是強大的，今年前9個月，有超過1萬+周邊平臺的頭部作者開通了微博賬號。
創(chuàng)作者或許來自不同的平臺，專精不同的領域，但跨平臺時，越是想要破圈傳播，越需要一張公共的名片，而受眾或許依然更習慣問一句：“XX的微博叫什么？”無論對成長于哪個平臺、哪種類型的創(chuàng)作者來說，微博正是一張不可缺失的名片。垂直領域的土壤和廣域流量的養(yǎng)分，既供養(yǎng)著2.1萬的頭部百萬粉作者，也培育著135.5萬的萬粉作者。在數(shù)據(jù)增長背后，微博是創(chuàng)作者一筆長價值的投資，雙方也實現(xiàn)了互相成就。
相較于移動互聯(lián)網(wǎng)早期的放養(yǎng)式經(jīng)營，微博的主動性顯然還要更強。無論是上線直播連麥，促進大V跨界交流，還是改進熱搜機制，提升優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和紅人的曝光，從圖文時代走來的微博始終帶著自己的創(chuàng)作者一起跟上社交需求的變更，也因此獲得了創(chuàng)作者和用戶的雙重支持。今天，微博百萬粉絲大V每天的平均發(fā)博條數(shù)是8.3條，他們愿意寫，而讀者也愿意看，這就是社交媒體最好的注腳。
當外界認為移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型會拋棄一批玩家之時，微博沒有掉隊。視頻風潮興起、圖文遇冷之時，微博轉(zhuǎn)型順利。如今互聯(lián)網(wǎng)的存量時代大局已定，微博的腳步穩(wěn)健有余，也在跟隨環(huán)境優(yōu)化自己的戰(zhàn)略布局。社交是人類永恒的需求，所以微博自當不老，互聯(lián)網(wǎng)乃至中概股，中文互聯(lián)網(wǎng)長青。
越過“情緒殺”，重估中概股的價值
今天，對中概股的一系列疑問，就像2001年科技股泡沫之后看網(wǎng)易，2004年看年輕的騰訊，2009年看PC時代走向衰老，2013年看移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的微博。改變總是伴隨著迷茫與陣痛，外界反應過激也是常態(tài)。
按照被情緒支配的觀點，2004年天涯收到了IDG和谷歌的投資，2011年人人網(wǎng)在紐交所上市，2015年百度貼吧坐擁3億月活，這些產(chǎn)品應該是社交領域的佼佼者。但結局應了“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”這句話。今年，號稱年輕人聚集地的B站一次崩潰，最終還是要沖上微博熱搜，而“佛系”的豆瓣再度受人關注，是年內(nèi)被罰20次登上了證券日報。
表面的繁榮人人都能看到，但繁榮背后的原因更為重要，否則因何而盛，就有可能因何而衰。微博長青靠的是持續(xù)的產(chǎn)品優(yōu)化和生態(tài)建設，給中概股的啟示就是，中概股公司的市場價值判斷，應該回歸公司的基本面。
中概互聯(lián)50指數(shù)當前僅有3.43倍市銷率，接近3.3倍歷史極低值，中概互聯(lián)ETF凈值也較年初腰斬。但中概股的紅利并沒有一股腦消失，公司的成長還在繼續(xù)，外界的認知反而率先剎車。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐之前在中概股動蕩之初就發(fā)文稱，“中國的政策有著不變的底層確定性，如果你認為市場充滿不確定性，是因為你還不夠了解中國。”顯然，外界并沒有脫離情緒的糾纏。
但這種局面不會太久。今年9月底，頂級投資機構貝萊德就提交了 iShares MSCI 中國科技 ETF 的發(fā)行說明書，打算下注中國科技行業(yè)的發(fā)展。申萬宏源海外策略分析師董易認為，現(xiàn)階段如果資金久期長，可以逢低布局優(yōu)質(zhì)中概股，“相對而言，那些已經(jīng)在香港二次上市的中概股面臨的風險相對小。”
今天是微博正式登陸港交所的日子，時值年末，今年的中概股回歸之旅也即將劃上句號。而當微博們離自己朝夕相伴的用戶更近一步，距離中概股價值判斷的理性回歸，也就不遠了。
結語
今年，以游戲社交聞名的社區(qū)Discord拒絕了微軟120億美元的收購要約，繼續(xù)融資做大做強。有意思的是，Discord對外表示，今年將向Twitter靠攏，超越游戲領域，成為所有互聯(lián)網(wǎng)用戶的社交平臺。
顯然，Twitter的廣域社交模式在其他玩家眼里具有更大的價值。微博相比Twitter，在中文社交領域的地位還要更高。也許這樣的形式不一定是社交的盡頭，但至少在當前中文互聯(lián)網(wǎng)的語境下，微博的價值是被低估了。相應的，與微博同氣連枝、潛力巨大的中概股們，難道不值得一次重估嗎？
【來源：美股研究社】
