- 加密貨幣信托基金
- 數字貨幣風險投資基金
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相比于直接投資加密貨幣，有一種金融產品，可以讓投資者既享受加密貨幣市場成長紅利，又無需面對兌換、存儲、短期價格波動等問題，這就是加密基金。
根據Grayscale Digital 官網數據，Grayscale Bitcoin Trust(GBTC，比特幣信托基金)截止目前為止，過去 12 個月的平均漲幅為199.24%，而比特幣現貨漲幅為143.55%。這篇文章將主要介紹比比特幣漲幅還高些的加密基金。
加密貨幣信托基金
與傳統信托基金特征類似，加密貨幣信托基金由專門的投資機構通過契約或公司的形式，發行基金券份額，募集投資者資金，交由專門的投資機構按資產組合等原則進行投資。投資者根據所持有比例分享收益，并承擔相應風險。
目前加密市場上最大的信托基金是加密貨幣投資機構Grayscale Digital的Grayscale Bitcoin Trust(GBTC，比特幣信托基金)。Grayscale Digital于 2013 年由投資集團Digital Currency Group創立，同年 9 月 25 日建立了市場上首只比特幣信托基金GBTC，這只基金的資管規模如今已有 20 億美元。除此之外，Grayscale Digital先后創建了Bitcoin Cash Trust、Ethereum Trust、Ethereum Classic Trust、Horizen Trust、Stellar Trust、Lumens Trust、XRP Trust、Zcash Trust這 8 只單一資產信托基金，和囊括 5 類幣種的多資產信托基金，Grayscale Digital Large Cap Fund。
( Grayscale的 10 只信托基金一覽表， 2019 年 10 月 16 日數據)
那么直接投資數字貨幣和購買信托基金有何區別呢?以比特幣信托基金為例(其他幾只信托基金同理)：
1. 對數字貨幣不熟悉的傳統投資者可以通過信托基金進場，而無需兌換和存儲數字貨幣。
2. 購買一份GBTC你將獲得0. 00097368 個比特幣， 一份GBTC價格為9. 28 美元( 2019 年 10 月 16 日價格)。 根據比特幣市場價格$ 8，175.10，0. 00097368 個比特幣價值為7. 60 美元。因此二者溢價為32%，歷史溢價最高時，高達85%，由此帶來很大的套利空間。
3. 因為GBTC在二級市場的價格波動，二者的收益率也不同，但從OTCmarket的數據來看，GBTC的正收益率總是高于比特幣正收益率。
(market price為GBTC的市場價格，Bitcoin Holding Share為比特幣收益率， 10 月 16 日數據)
4. GBTC的運作模式跟黃金信托基金類似：由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后由基金公司以此實物黃金為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給各類投資者，商業銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以自由贖回。不同的是，GBTC的比特幣由安全公司Xapo托管，所以GBTC的價值同時也依賴于Xapo公司IT系統的安全性。
5. 此產品結構屬于被動投資方式，基金標的中除了比特幣之外，沒有其他資產，也沒有杠桿等策略。計劃長期持有的人可能有資產溢價縮水的風險，而賣空者則可以獲得資產溢價(除去2%的手續費)。
6. 這種溢價不會長期存在，隨著比特幣被更多人認識和使用，直接購買比特幣的門檻降低，比特幣信托基金與現貨之間的溢價將逐漸消除，除非GBTC的團隊改變投資策略，運用其他方法使基金的收益高于買賣現貨收益。
但是對傳統投資者而言，數字貨幣參與門檻高、無法律保護，信托基金的存在填補了這一空白。
相比信托的公募形式，數字貨幣風險投資基金則更多以私募的形式存在，投資者均為合伙人。
數字貨幣風險投資基金
數字貨幣風險投資與傳統風投類似，但不同的是，傳統風投通過幫助被投企業上市，獲得資本增值和流動性，數字貨幣風投基金則通過幫助它們上幣(在交易所公開交易)獲得退出機會。
目前數字貨幣風投基金參與投資的形式主要有兩種：
(一)純粹以token的形式參與，一旦項目上所，就可以通過二級市場賣出token收回資金。
(二)股權+代幣的結構，股票與代幣的組合因基金而異，但更加傾向于持有股票。雖然不同的基金有不同的策略，但投資標的主要有兩個方向：加密公司(如金融服務和技術公司)的股權，非加密領域中使用區塊鏈技術的公司(如區塊鏈概念股公司)的股權。
相比上文的信托基金，風投基金特點如下：
1. 流動性低
風投基金的token和股權，一般按季度進行估值，并且不受公開交易代幣的實時價格影響，因此風險基金表現出較低的流動性，不適合追求短期利潤的投資者。
2. 股權估值模型對沖代幣波動風險
風險基金持有的股權具有清晰而行之有效的估值方法，從而在代幣不確定性較大的情況下也能帶來回報。
例如，在 2017 年 8 月和 2018 年 10 月的D輪和E輪融資中，Coinbase的私募估值分別提高了381%(從融資后到融資前)。在同一時期，比特幣上漲了84%。與僅擁有加密資產相比，這種混合方式顯然具有較低的風險。這種模式甚至可以幫助風險基金即使在熊市中也表現良好。比如 2018 年比特幣下跌了53%，但風險基金Pantera Capital Venture Fund II，在 2018 年前三個季度中上漲了近60%。
就數字資產管理規模，我們找到了今年的 6 只資管規模過億美元的加密風險投資基金，并試圖對他們的投資組合策略進行對比分析：
全球top6 加密風險投資基金一覽表：
1. Polychain Capital
Polychain Capital的投資組合較為廣泛，其投資分布為：基礎協議(39%)、研發(21%)、交易所(15%)、DeFi(18%)、托管(6%)。Polychain Capital的資管規模已達9. 67 億美元，成為目前最大的數字貨幣風險投資資金，其對基礎協議和研發的關注比其他投資機構要多。
Polychain Capital投資圖譜：
2. Pantera Capital
Pantera Capital的投資分布為： 金融服務(16%)，技術(11%)，貿易和投資(10%)，金融科技(9%)和區塊鏈(7%)。除此之外，游戲領域頗受Pantera Capital青睞，在其投資組合中占8%。與其他風投不同的是，Pantera Capital的大部分投資都是初始代幣發行或ICO，而不是初始輪股權投資，這也是最近Pantera Capital最近被美國證券交易委員會(SEC)命令“停止”ICO項目的主要原因。
Pantera Capital的最近幾筆投資為：Korbit，Circle，Polychain和Earn.com，投資總額超十億美元。
Pantera Capital投資圖譜(The Block制圖)：
3. Andreessen Horowitz(a16z)
a16z的投資組合為：金融服務(20%)，貿易與投資(17%)和區塊鏈技術(13%)，合起來占其投資組合的50%。
a16z投資組合圖譜(The Block制圖)：
4. Galaxy Digital
Galaxy Digital 目前管理著兩類基金，主動基金和被動基金，主動基金主要指風險投資基金，被動基金是指 2018 年與彭博聯合推出的加密貨幣指數基金BGCI(Bloomberg Galaxy Crypto Index)，旨在追蹤這個加密貨幣市場的表現。目前Galaxy Digital主動管理的風險投資基金的投資策略未見公開披露。
Galaxy Digital 投資組合圖譜：
5. Digital Currency Group(DCG)
DCG的投資分布為：金融服務(20%)，貿易和投資(13%)，金融科技(12%)和支付(8%)，占其總投資組合的53%。其中 51%的投資集中在區塊鏈公司的種子輪融資中。其思路為，通過大量投資處于起步階段的公司，在最終幸存的幾個公司中獲取利潤。
比如，DCG是Kraken，Ripple和Ledger的早期投資者，如今這幾個項目的估值分別達數十億美元。
DCG投資圖譜：
6. Blockchain Capital
Blockchain Capital的投資組合為：金融服務(16%)，金融科技(16%)，區塊鏈基礎設施(12%)，交易和投資(11%)，合計占全部投資的55%。另外，約4%的投資組合由區塊鏈醫療保健初創公司組成。Blockchain Capital認為區塊鏈+醫療保健是一個值得關注的領域。
Blockchain Capital投資組合(The Block制圖)：
