從宏觀到微觀，細數(shù)產(chǎn)業(yè)投資新變化。
7月27日，由中國科技產(chǎn)業(yè)智庫「甲子光年」主辦的2022「甲子引力X」科技產(chǎn)業(yè)投資峰會在北京三里屯通盈中心洲際酒店成功舉辦。甲子光年創(chuàng)始人兼CEO張一甲重磅發(fā)布《2022科技產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)向報告》。以下為峰會現(xiàn)場實錄及報告詳細內(nèi)容。
本次分享內(nèi)容較多，部分圖片在手機端可能被壓縮，您可以點擊鏈接：青山常駐江水東流-2022中國科技產(chǎn)業(yè)投資新風(fēng)向-甲子光年 進入甲子光年官網(wǎng)下載。
大家好，歡迎大家來到2022「甲子引力X」科技產(chǎn)業(yè)投資峰會。
2022上半年是過去幾年中最不同尋常的半年，很多科技創(chuàng)業(yè)者和投資人都有切膚之感。曾經(jīng)一位創(chuàng)業(yè)者告訴我，他的投資人囑咐他“寧可轟轟烈烈死，不要平平淡淡活”，這是互聯(lián)網(wǎng)時期留下的指數(shù)增長慣性；而今年，很多投資人卻在告誡被投企業(yè)：千萬不要盲目擴張，活下去，想方設(shè)法活下去，甚至慢一點也不要緊。
今天，我們面對面坐而論道，是格外難得的相聚，希望我們可以借此機會深入探討一下：2022，中國科技產(chǎn)業(yè)究竟發(fā)生了什么？科技投資正在發(fā)生什么變化？未來將走向何方？
目錄：
今天我的分享將從四個部分展開：
NOW，以全局看此刻；Zoom In，拉近鏡頭，用數(shù)字解析四大細分賽道的投資走向；HOW，聊聊變局之中科技投資的全新范式；最后，Zoom Out，把鏡頭拉遠，錨定未來大勢。
1.【NOW】以全局看此刻：什么是需要重新審視的，什么是仍然堅信不變的
首先，以全局看此刻，什么是需要重新審視的，什么是仍然堅信不變的。
1.0 熱詞
這是2022年上半年，出現(xiàn)在我們視野中的高頻熱詞。從這些事件中撥開迷霧，我們看到了一些顯著的數(shù)據(jù)走勢。
1.1 現(xiàn)象
維度1：科創(chuàng)指數(shù)VS疫情走勢
首先是一組對比數(shù)據(jù)——科創(chuàng)50指數(shù)與中國大陸每日新增確診病例數(shù)。2022上半年，兩條曲線呈現(xiàn)出完全相反的走勢。很顯然，疫情讓中國科技產(chǎn)業(yè)遭遇了一場格外艱難的考驗。
維度2：一級市場投資變化
2022年上半年一級市場投資事件數(shù)和投資規(guī)模，呈現(xiàn)顯著下降趨勢。
投資事件同比下降19%，投資規(guī)模同比下降8%。
維度3：估值倒掛
今年上半年，不止一位投資人告訴「甲子光年」，他們遇到大量科技企業(yè)估值倒掛。一些舊日風(fēng)光的高估值獨角獸，今天卻成為了“退出困難戶”，資本避之不及。
維度4：中小企業(yè)競相專精特新
之前資本競相追逐、推高獨角獸，而今年的“香餑餑”是另一類企業(yè)：專精特新。今年，我們合作的投資機構(gòu)、大企業(yè)和地方政府普遍在向?qū)＞匦聜儝伋鲩蠙熘Α?/p>
專精特新為什么受歡迎？簡單來說，他們是各個細分行業(yè)里的“小龍頭”和“隱形冠軍”，比如很多制造業(yè)細分市場的佼佼者——他們業(yè)績優(yōu)秀，掌握核心技術(shù)，財務(wù)好，估值又不高，自然成為市場“新寵”。
另一方面，北交所的設(shè)立也為專精特新的退出打開新局面，在目前北交所的100家上市公司中，有20家是專精特新。
從產(chǎn)業(yè)地位來看，專精特新們作為中小企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭人，他們的突出優(yōu)勢是專注在產(chǎn)業(yè)鏈上的某個環(huán)節(jié)，聚焦主業(yè)，創(chuàng)新能力突出，當他們形成集群后，具有較強的抗風(fēng)險能力，為推動產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
從大盤來看，在我國，90%以上的企業(yè)都是中小企業(yè)，截止到去年底，中國中小企業(yè)4793.6萬家，專精特新企業(yè)有4萬家，“小巨人”企業(yè)達到4762家。從占比看，專精特新總數(shù)還有很大增長空間。
維度5：中國PE倍數(shù)處于持續(xù)震蕩調(diào)節(jié)中
最后看看二級市場估值體系。從科創(chuàng)板、北交所、A股上市公司的PE倍數(shù)走勢圖可以看出，PE倍數(shù)持續(xù)震蕩，未見緩和趨勢。這說明中國資本市場仍然處于缺乏確定性、缺乏標準、缺乏共識、缺乏清晰預(yù)期的狀態(tài)，資本市場亟需更加清晰的“中國標準”。
2022，科技投資價值導(dǎo)向與估值模式亟待重新定義
以上數(shù)據(jù)表明，2022年，中國科技產(chǎn)業(yè)投資已經(jīng)走到了一個分水嶺，價值導(dǎo)向與估值模式亟待重新定義。
1.2 原因：歷史的進程：中國社會正在從全面小康向共同富裕轉(zhuǎn)變
要想厘清中國模式，需要深刻理解中國社會的整體步伐。從歷史的進程看，中國現(xiàn)代化建設(shè)有五個階段：
● 第一階段為改革開放之初到1990年，主要任務(wù)是解決溫飽問題；
● 第二階段為1991年到2000年，目標是使人民生活總體達到小康水平；
● 第三階段為2001年到2020年，中心任務(wù)是全面建成小康社會，全面脫貧，中國已經(jīng)在2020實現(xiàn)了該目標；
● 第四階段為2021年到2035年，目標是基本實現(xiàn)現(xiàn)代化；
● 第五階段為2036年到2050年，目標是全面建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現(xiàn)代化強國。
目前，中國剛剛完成第三向第四階段的過渡。而當下的核心策略，就是共同富裕。習(xí)總書記反復(fù)強調(diào)，我國現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化。
值得一提的是，各國都希望追求富裕，但形態(tài)有著根本區(qū)別。資本主義國家的現(xiàn)代化之所以不可能實現(xiàn)共同富裕，根本原因在于其制度本身，資本家不可能與勞動者共享財富；而社會主義的本質(zhì)是“解放生產(chǎn)力，發(fā)展生產(chǎn)力，消滅剝削，消除兩極分化，最終達到共同富裕”——制度本身的差別，必然意味著中國面向未來的造富之路難以沿用國外的范式。
要實現(xiàn)共同富裕，意味著發(fā)展重心的轉(zhuǎn)移：更加注重質(zhì)量和結(jié)構(gòu)；更加重視解決發(fā)展不平衡、不充分的問題，而不是單純強調(diào)經(jīng)濟總量的擴張；更加注重發(fā)展的安全。
值得一提的是，“安全”包含了三層意思：一是社會安全；二是數(shù)據(jù)安全，數(shù)據(jù)作為新的生產(chǎn)要素，不僅屬于企業(yè)，還關(guān)乎國家安全，因此，數(shù)字經(jīng)濟必然需要新的治理框架；三是產(chǎn)業(yè)鏈的安全，即一些“卡脖子”領(lǐng)域要實現(xiàn)自給自足。
1.2 原因：實現(xiàn)共同富裕的三大路徑
從路徑來看，共同富裕怎么實現(xiàn)？
中國社科院國家高端智庫首席專家蔡昉認為，通往共同富裕有三個途徑：做大蛋糕和分好蛋糕、促進和擴大社會流動性、社會福利全覆蓋均等化。
（1）第一個途徑是做大蛋糕和分好蛋糕：
做大蛋糕要效率，分好蛋糕要公平，這需要初次分配、再分配、三次分配協(xié)同作業(yè)：
● 初次分配以效率為原則，要依靠市場，由市場化來完成；
● 再分配以公平為原則，要依靠法律，要加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)力度并提高精準性；
● 第三次分配就是通過自愿公益捐贈進一步調(diào)節(jié)——要以道德為原則，鼓勵高收入者自愿捐款到公益基金會，讓更多資金進入國家的科技創(chuàng)新基金和公益事業(yè)。
（2）第二個途徑是促進和擴大社會性流動
社會性流動包括橫向流動與縱向流動：橫向流動——比如農(nóng)民工從務(wù)農(nóng)轉(zhuǎn)移到非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，進入城市；縱向流動——比如收入、社會身份、職業(yè)和崗位的提升。中國改革開放以來的人口流動主要是橫向流動。而要想實現(xiàn)共同富裕，應(yīng)該加大鼓勵縱向流動。
怎么縱向流動？這就需要新技術(shù)的加持，帶動產(chǎn)業(yè)升級，讓蛋糕做得大、做得快，擴大中等收入群體比重，形成中間大、兩頭小的橄欖型分配結(jié)構(gòu)。
另外，值得一提的是，共同富裕≠零和博弈，共同富裕≠劫富濟貧。
如果勞動者的關(guān)系是擠一輛公共汽車，你擠上來我就掉下去，就會導(dǎo)致沖突。如果按收入將居民分為五組，共同富裕要求每組的收入都不斷提高，很多家庭可以從低收入向上完成收入組別的跨越，同時，不能造成一些家庭收入增速明顯慢于其他家庭的情況。
（3）社會福利全覆蓋均等化
根據(jù)國際經(jīng)驗，人均GDP處于1萬美元到2.5萬美元之間的國家，平均來看政府的社會福利支出從占GDP比重26%逐漸升高至37%。從現(xiàn)在到2035年，中國處在人均GDP從1萬美元提高到2.5萬美元的階段，應(yīng)該遵循規(guī)律，逐漸完善我國的福利體系。
邁克爾·波特在《國家競爭優(yōu)勢》一書中講道，經(jīng)濟增長會跨越四個階段：
● 第一階段是要素驅(qū)動，依靠資源和勞動力；
● 第二階段是投資驅(qū)動，配合資源大規(guī)模投入資本；
● 第三階段是創(chuàng)新驅(qū)動，依靠技術(shù)和生產(chǎn)力的提高；
● 第四階段是財富驅(qū)動。
在前三個階段，經(jīng)濟增長都是上行的，而到了財富驅(qū)動階段，經(jīng)濟增長放緩，一不小心就會陷入停滯。
目前，中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)跨過了前兩個階段，當下需要做的，是把創(chuàng)新驅(qū)動和財富驅(qū)動緊密結(jié)合。怎么結(jié)合？就是通過引導(dǎo)，讓創(chuàng)新和資本朝向同一方向，結(jié)合起來，相輔相成。
1.2 原因：新路徑呼喚新資本
我們把剛才提到的初次分配、縱向流動、創(chuàng)新驅(qū)動、財富驅(qū)動四個關(guān)鍵詞抽取出來，就是對當下資本的啟示：
做大蛋糕，意味著新動能；縱向流動，意味著新的就業(yè)崗位，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；創(chuàng)新驅(qū)動，意味著需要新技術(shù)；財富驅(qū)動，意味著時代呼喚契合當下社會需求的“新資本”。
1.2 原因：新資本需要新邏輯
新資本需要新邏輯，主要有三大轉(zhuǎn)變：
第一，再平衡。中國將在蛋糕做大過程中更重視蛋糕的分配，對勞動者會越來越傾斜和有利——這意味著，某些靠壓榨勞動者收益來做大自身收益的平臺型商業(yè)模式已經(jīng)過時。
第二，再估值。很多曾爆發(fā)式增長的“黃金賽道”，如果它們加劇了社會焦慮、貧富差距，或者和數(shù)據(jù)安全、產(chǎn)業(yè)鏈自主等目標相抵觸，具有“負外部性”特點，就勢必遭強勢監(jiān)管舉措。
第三，投資重置。此刻，既然中國經(jīng)濟治理框架在重置，全球商界對中國也會存在投資心態(tài)和方向的重置——過去一些對標美國同類平臺企業(yè)的估值和商業(yè)邏輯，快速復(fù)制、繼而赴美上市的故事，已不匹配當下中國經(jīng)濟方向，資本更應(yīng)該向與產(chǎn)業(yè)鏈自主、數(shù)據(jù)安全、環(huán)保減碳等相關(guān)行業(yè)進行資源傾斜。換句話說，投資中國，需要理解中國模式。
1.3 科技資本變化：面向未來，科技資本的變與不變
通過以上分析，我們可以得出，面向未來科技資本的變與不變：
不變的是，資本依然可以對利潤追逐，參與把蛋糕做大的過程；而需要重新審視的是，資本要盡量朝向與國家宏觀政策相匹配的方向，朝向?qū)ρa產(chǎn)業(yè)鏈短板有幫助的方向（比如高端發(fā)動機、新材料、數(shù)控機床、新能源、生物醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、信息硬件），同時盡量規(guī)避存在資本無序擴張現(xiàn)象的領(lǐng)域（比如房地產(chǎn)、教育、娛樂、互聯(lián)網(wǎng)金融）。
2022，從比拼“回報率”時代，走向考驗“命中率”時代
綜合以上部分內(nèi)容，我們又可以做出判斷：2022年，時代劃開鮮明的分水嶺——科技資本正從比拼“回報率”的時代，走向考驗“命中率”時代。
過去的打法，更像“一將功成萬骨枯”，追逐1到10000的回報率，圍獵潛在巨頭，重倉單點投資；未來的打法，更應(yīng)該是“善戰(zhàn)者無赫赫之功”，利用專業(yè)判斷，圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈布局，加注產(chǎn)業(yè)鏈短板，收獲蛋糕從大到強、產(chǎn)業(yè)鏈集體上行的紅利。
2.【Zoom In】細分賽道數(shù)讀：四大細分賽道拆解，數(shù)讀當下投資風(fēng)向
第二部分，我們將從四大細分賽道進行拆解分析，通過調(diào)研數(shù)據(jù)實勘，解讀當下投資風(fēng)向變化。
調(diào)研樣本說明
今年上半年，「甲子光年智庫」調(diào)研了105家機構(gòu)，調(diào)研對象以關(guān)注科技的一級市場投資機構(gòu)為主，訪問對象為總監(jiān)級及以上的關(guān)鍵決策者。通過調(diào)研，我們收獲了很多有啟發(fā)的數(shù)據(jù)。
2.1 新風(fēng)向：主投賽道新風(fēng)向價值導(dǎo)向明顯，向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方向傾斜，向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，聚焦補鏈擴鏈強鏈環(huán)節(jié)
根據(jù)「甲子光年」調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2022年30%的投資機構(gòu)的投資力度提高，而七成機構(gòu)投資力度有所下降，這和疫情直接相關(guān)。
在投資力度提高的這30%的機構(gòu)中，他們78%投向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，22%投向數(shù)字產(chǎn)業(yè)化——說明投資者也在躬身入局，走入產(chǎn)業(yè)深處。
我們用賽道重視程度（目前機構(gòu)對各賽道的投資占比）和投資力度增幅（機構(gòu)對各賽道預(yù)計投資的增長幅度）兩個維度進行交叉分析，可以把當下各個賽道劃分為四個象限：風(fēng)口賽道、潛力賽道、金牛賽道、瘦狗賽道。
● 右上角是【風(fēng)口賽道】——正處于主導(dǎo)階段、高光時刻、“排位賽”的賽道：
這部分屬于當下投資多，未來空間大的賽道。智能制造、半導(dǎo)體、元宇宙、5G和信創(chuàng)屬于此類賽道。
● 左上角是【潛力賽道】——正處于引入階段、教育市場、“入圍賽”的賽道：
這部分屬于當下投資少，但未來空間大，可能會重裝投入的賽道。可以看到，大量細分賽道均集中在此象限。
● 右下角是【金牛賽道】——正處于考驗階段、亟待結(jié)果的賽道：
這部分屬于已投資占比高，但未來預(yù)計增幅不多的賽道。資本環(huán)境相對成熟，更需要靜觀結(jié)果。自動駕駛、生物醫(yī)藥、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器人和大數(shù)據(jù)均屬于此類賽道。
● 左下角為【瘦狗賽道】——正處于資本聚光燈外的賽道。
從當下看，風(fēng)口賽道和金牛賽道吸附了更多資本，但潛力賽道正在獲得來自資本市場的牽引力，會逐步向風(fēng)口賽道過渡；而風(fēng)口賽道會逐步向金牛賽道過渡。不同細分賽道大體沿著順時針方向演進。
2.2 四大賽道
根據(jù)熱門賽道排位，「甲子光年」選出半導(dǎo)體、工業(yè)軟件、生物醫(yī)藥、自動駕駛四條代表性賽道，讓我們穿透性地看一看。
2.3 半導(dǎo)體
2.3.1 現(xiàn)狀：亟待打破技術(shù)封鎖，啟動經(jīng)濟增長新“火車頭”，重塑全球產(chǎn)業(yè)秩序
【卡脖子】但凡提及“卡脖子”，中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一定首當其沖。
我國受限于自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，多種中高端半導(dǎo)體產(chǎn)品仍然高度依賴進口。
中國是全球最大的半導(dǎo)體需求市場，是集成電路最大的進口國。根據(jù)國家統(tǒng)計局和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國2021年1-12月集成電路的進口數(shù)量為6354.81億個，進口總金額達2.79萬億人民幣。
核心環(huán)節(jié)受制于人，中興、華為等企業(yè)被制裁消息頻出，而事實上——從半導(dǎo)體材料，到高端光刻機的研發(fā)制造，再到高端制造工藝，我國近乎整個產(chǎn)業(yè)鏈都被“卡脖子”——加速實現(xiàn)自主可控，已經(jīng)成為刻不容緩的任務(wù)。
【政策扶持】近些年，發(fā)改委、科技部、工信部相繼出臺了一系列支持政策，推動國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。尤其在各類“卡脖子”事件后，我國對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的政策支持力進一步加強。
【自主追趕】好在，我們可以看到自主追趕的步伐。在中間這張圖表可以看到，中國集成電路產(chǎn)量的增速已經(jīng)于2015年超過進口量增速——這是個好兆頭，我們有理由相信，未來我們對半導(dǎo)體進口的依賴性將逐步降低，我們將逐步打破技術(shù)封鎖、實現(xiàn)自主可控、啟動經(jīng)濟增長新“火車頭”，重塑全球產(chǎn)業(yè)秩序。
2.3.2 投資新風(fēng)向：車載半導(dǎo)體領(lǐng)域和部分仍受制于人環(huán)節(jié)的將是未來投資風(fēng)口
接下來我們看看半導(dǎo)體的投資風(fēng)向。
【整體趨勢】首先，豐富的下游應(yīng)用需求是賽道發(fā)展的根本。
中國的信息化進程已經(jīng)逐步追上發(fā)達國家，為半導(dǎo)體創(chuàng)造了更多的應(yīng)用場景。
大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等技術(shù)的應(yīng)用也使得芯片應(yīng)用落地場景更加多元化，涌入汽車電子、智能制造、智慧城市、元宇宙等千行百業(yè)，下游市場的應(yīng)用需求將保持長期增長。
【投資風(fēng)向】從需求場景看，汽車或?qū)⑹切酒涞刈蠲芗膱鼍爸?。在汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化進程不斷加深的大環(huán)境下，伴隨新能源汽車的銷量節(jié)節(jié)增長，各主機廠對于各種車用芯片的需求也在迎來爆發(fā)。
從機構(gòu)投資人的投資偏好可以看出，車規(guī)級芯片最被投資機構(gòu)看好；其次是云計算將大量使用的計算芯片和存儲芯片。
【投資環(huán)節(jié)】從投資環(huán)節(jié)看，投資機構(gòu)，更加關(guān)注擁有國產(chǎn)替代能力，同時屬于人才和知識產(chǎn)權(quán)密集型的細分賽道，比如產(chǎn)業(yè)鏈上游的EDA軟件、新一代半導(dǎo)體材料，中游的芯片設(shè)計和特種封裝測試等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。
以芯片設(shè)計環(huán)節(jié)為例，已經(jīng)涌現(xiàn)一批優(yōu)秀企業(yè)具備較強的進口替代能力，如寒武紀、地平線、黑芝麻等企業(yè)已經(jīng)進入IC設(shè)計的一級梯隊。
2.3.3 投資決策關(guān)鍵因素變化：ESG、技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)的重要性提升，管理團隊重要性有所下降
我們看看問卷收集的決策因素。
在影響半導(dǎo)體投資決策的關(guān)鍵因素中，新募基金最為重視企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品服務(wù)和所處賽道行業(yè)。
從新舊基金的變化看，社會責(zé)任、環(huán)境生態(tài)、公司治理等ESG相關(guān)關(guān)鍵詞的決策影響幅度提升最高。
「甲子光年」在此提出兩條半導(dǎo)體投資判別式：
技術(shù)水平=f(一流團隊，技術(shù)的全球市場競爭力水平)
國產(chǎn)替代參與能力=f(市場營銷能力，技術(shù)能力，規(guī)?；髌芰Γ?/p>
2.4 工業(yè)軟件
2.4.1 現(xiàn)狀：工業(yè)軟件基礎(chǔ)薄弱，制造業(yè)升級亟需自主可控的工業(yè)軟件，政策積極引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展
【重要性】工業(yè)軟件很重要，在今年4月27日的「甲子引力」上我提出了工業(yè)軟件的兩個定位：第一，是鍛造自己的容器，大國工匠實踐沉淀經(jīng)驗與總結(jié)的載體；第二，是打造自己的衡器，工業(yè)軟件是衡量一個國家工業(yè)化水平的重要標志。
伴隨工業(yè)和制造業(yè)發(fā)展的過程從1.0的機械化到3.0信息化，4.0智能化，每個階段最核心的就是一代代工藝的沉淀與升級。如果說設(shè)備是工廠的肌肉，傳感器和網(wǎng)絡(luò)是工廠的神經(jīng)，那么工藝就是工廠乃至整個工業(yè)制造的靈魂。大國工匠要完成對上一代工藝的衣缽傳承，過去我們靠“心口相傳”，而今天，起到這個作用的“容器”就是工業(yè)軟件。
【困境】然而，在過去，中國工業(yè)軟件研發(fā)人才匱乏，且國內(nèi)使用正版軟件的意識不高，導(dǎo)致國產(chǎn)工業(yè)軟件難以自主開發(fā)，軟件廠商難以生存，國外廠商幾乎壟斷我國工業(yè)軟件市場；
尤其在偏底層的研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)控制類軟件領(lǐng)域中，工業(yè)軟件國產(chǎn)化率很低，也使得我們被“卡脖子”的風(fēng)險放大。
【市場需求側(cè)機會】樂觀的一面是，市場規(guī)模在快速放大。在“制造業(yè)強國”戰(zhàn)略背景下，工業(yè)軟件需求增長迅速，國內(nèi)市場規(guī)模增速保持在15%左右，顯著高于海外市場增長。
【政策】從政策角度看，工業(yè)軟件也是重中之重。十三五以來，國家多次出臺相關(guān)支持政策，引導(dǎo)工業(yè)軟件走向自主可控。
所以對工業(yè)軟件，我們應(yīng)該抱有很強的信心與決心。
2.4.2 投資新風(fēng)向：賦能制造轉(zhuǎn)型升級的領(lǐng)域，具有核心底層技術(shù)的軟件，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)場景協(xié)同領(lǐng)域
從投資風(fēng)向看：
第一，制造升級帶來大盤需求。
工業(yè)軟件的本質(zhì)是工業(yè)知識的代碼化沉淀，其工具屬性離不開生產(chǎn)制造的具體應(yīng)用場景。中國正快速步入數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能制造轉(zhuǎn)型，這帶來對工業(yè)軟件的大量需求。
具體來說，三維設(shè)計建模（如CAD）、工業(yè)仿真（如CAE）等是工業(yè)軟件領(lǐng)域高門檻的核心底層技術(shù)，作為智能制造研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)，CAX系列工業(yè)軟件需求不斷增加，具有較大投資價值；工業(yè)數(shù)字孿生平臺也將具有較大前景和投資價值。
第二，工業(yè)軟件與關(guān)鍵行業(yè)相輔相成。
一方面，國內(nèi)關(guān)鍵行業(yè)（機械加工、汽車制造、航空航天、半導(dǎo)體電子等）的發(fā)展帶來了對各類型工業(yè)軟件的大量需求，為工業(yè)軟件的研發(fā)、打磨、優(yōu)化提供了必要環(huán)境；另一方面，國有工業(yè)軟件的發(fā)展可以反過來推動各行業(yè)升級。
因此，賦能制造升級領(lǐng)域 + 核心底層技術(shù)軟件 + 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)協(xié)同領(lǐng)域，這三個要點是工業(yè)軟件的投資新風(fēng)向。
2.4.3 投資決策關(guān)鍵因素變化：ESG、政策、技術(shù)自主率和應(yīng)用落地情況的重要性在上升
在對工業(yè)軟件的投資決策關(guān)鍵因素中，機構(gòu)最關(guān)注企業(yè)的管理團隊、技術(shù)、賽道。
對比新舊基金，新募基金對社會責(zé)任、環(huán)境生態(tài)、公司治理等ESG關(guān)鍵詞的影響因素有大幅提升。
基于以上分析，「甲子光年」提出兩條工業(yè)軟件投資判別式：
技術(shù)自主率=f(自主知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)成熟度，行業(yè)理解度)
應(yīng)用替代率=f(存量市場替代比例，增量市場占比，實際應(yīng)用場景)
2.5 生物醫(yī)藥
2.5.1 現(xiàn)狀：從跟隨到原創(chuàng)前路漫漫，中國創(chuàng)新藥亟需與老齡化“賽跑”
接下來看生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，從跟隨到原創(chuàng)前路漫漫；最大的當務(wù)之急，是中國創(chuàng)新藥亟需與老齡化“賽跑”。
【差距與追趕】在過去十余年間，中國生物醫(yī)藥行業(yè)通過跟隨型創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)的積累，已經(jīng)快速拉近與發(fā)達國家的差距。從專利藥仿制，到me-too，me-better，再到first in class，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。然而，目前國產(chǎn)創(chuàng)新藥多處于跟隨型創(chuàng)新藥階段，是對FIC藥的模仿性新藥研究，受限于稍顯落后的基礎(chǔ)研究水平，創(chuàng)新藥研發(fā)水平偏低。
【市場】從市場看，在中國老齡化加劇、居民對生活質(zhì)量要求提升的大環(huán)境下，生物醫(yī)藥的需求規(guī)模與多樣性不斷增長。2021年新藥臨床試驗登記數(shù)量達到1490項，較前一年提升近50%；同時，通過上市注冊審批的國產(chǎn)創(chuàng)新藥也達到了25個，國產(chǎn)比例不斷提升。
【政策環(huán)境】從政策看，從2015年藥品注冊評審制度改革開始，國務(wù)院和藥監(jiān)局不斷出臺各項政策和法律法規(guī)，以及醫(yī)保支付的調(diào)整，鼓勵、刺激中國藥企創(chuàng)新發(fā)展；與此同時，政策從鼓勵跟隨型創(chuàng)新，逐步進入到了鼓勵原創(chuàng)型創(chuàng)新的新階段。
2.5.2 投資新風(fēng)向：服務(wù)于銀發(fā)世代的慢性病類藥物，創(chuàng)新生物醫(yī)藥，腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)等高需求領(lǐng)域
【人口老齡化加劇】中國近年來人口老齡化的進程明顯加快，隨著老年群體基數(shù)快速擴大，心腦血管疾病、糖尿病、惡性腫瘤的患者數(shù)量也將隨之上升，對應(yīng)的治療需求也快速增加。
【人均衛(wèi)生費用提升】與此同時，居民對生活質(zhì)量的要求不斷提升，在衛(wèi)生健康方面的花費基本保持10%左右的增速，2020年人均衛(wèi)生健康費用達到5146元，國產(chǎn)醫(yī)藥公司對國外創(chuàng)新藥的快速跟進為中國患者提供了可以支付得起的治療選項。
【醫(yī)?？刭M等倒逼創(chuàng)新藥發(fā)展】在中國醫(yī)保集采與控費政策下，國產(chǎn)創(chuàng)新藥物的價格遠低于國外進口藥物，例如，腫瘤抑制類藥物PD1在美國人均年度支出費用高達100萬，在中國納入醫(yī)保的情況下，年費用只需4萬元。醫(yī)保控費收緊將倒逼企業(yè)走向創(chuàng)新道路。
【高需求領(lǐng)域】從下游需求看，腫瘤、免疫、內(nèi)分泌、神經(jīng)類等仍是需求最高的疾病領(lǐng)域，市場潛力大。
因此，服務(wù)銀發(fā)世代的慢性病類藥物 + 創(chuàng)新生物醫(yī)藥 + 腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)等高需領(lǐng)域，是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資新風(fēng)向。
2.5.3 投決因素變化：管理團隊、生態(tài)應(yīng)用等市場化因素重要性上升，政策因素影響下降
在影響投資決策前三的關(guān)鍵因素中，機構(gòu)在新募基金中最關(guān)注企業(yè)的管理團隊和生態(tài)伙伴。
由此，「甲子光年」提出兩條「生物醫(yī)藥投資判別式」：
人力資本=f(一流團隊，技術(shù)研發(fā)水平)
應(yīng)用場景=f(賽道選擇，臨床階段，政策環(huán)境)
2.6 自動駕駛
2.6.1 現(xiàn)狀：中國單車智能技術(shù)與全球并駕齊驅(qū)，車路協(xié)同已成為各類政策多維度推動主要方向
最后我們看看自動駕駛行業(yè)。
【技術(shù)水平】中國自動駕駛起步稍慢，但技術(shù)與國際一流廠商已經(jīng)并駕齊驅(qū)，目前全球頭部解決方案玩家基本由中美兩國包攬。
【政策環(huán)境】中國目前政策規(guī)劃的主要方向是通過同時發(fā)展智慧道路和智能網(wǎng)聯(lián)汽車，經(jīng)由物聯(lián)網(wǎng)、V2X實現(xiàn)車路協(xié)同，現(xiàn)形成以一線城市為基礎(chǔ)、向部分新一線和二三線城市輻射發(fā)展的雙智城市發(fā)展格局。
相比國外，中國自動駕駛的政策環(huán)境是非常全面到位的：目前，政府已推出各類型政策，從多個維度共同推動自動駕駛行業(yè)的發(fā)展，包括政策放開準入，示范區(qū)大批量建設(shè)，地方產(chǎn)業(yè)投資青睞，園區(qū)配套優(yōu)惠政策，路測牌照的發(fā)放，成立合資Robotaxi運營公司等，旨在營造自動駕駛技術(shù)的進步與迭代的環(huán)境。
2.6.2 投資新風(fēng)向：把控核心場景 + 入局各主機廠新車型 + 軟件定義汽車
【自動駕駛級別】從行業(yè)現(xiàn)狀看：L2及L2+自動駕駛技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，并處于放量階段；而L4級別以上的自動駕駛也已經(jīng)在中美兩國各地上路測試，處于不斷累積路測數(shù)據(jù)的階段。
據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年一季度中國L2級自動駕駛滲透率達23.2%，市場處于向L3發(fā)展階段。L4及以上級別技術(shù)在開放場景的落地難度很大，雖然目前的算法能解決90%以上的問題，但剩余10%場景里包含大量長尾問題，仍待不斷積累數(shù)據(jù)和打磨算法。
【把控核心場景】目前L4級別自動駕駛在限制和封閉場景相繼落地：AGV小車在倉儲物流已經(jīng)大規(guī)模鋪設(shè)，而礦區(qū)、港口等場景也已經(jīng)開啟商業(yè)化——對于L4玩家來說，卡位、把控核心場景，是更現(xiàn)實的選擇。
【入局主機廠新車型】隨著新的電動車型市場占有率不斷提升，以及域控制電子電器架構(gòu)在傳統(tǒng)車企的部署，駕駛輔助域?qū)崿F(xiàn)集中控制的車型比例會在未來3年內(nèi)快速攀升。目前，各大主機廠積極同自動駕駛解決方案商展開合作，未來3年將是相應(yīng)車型集中落地的時間點。
【軟件定義汽車】大眾汽車在2020年的預(yù)測：當時一輛車上最多約集成了1億行代碼，而到了2025年一輛車上將集成多達10億行代碼，軟件定義汽車、軟件定義交通的時代即將全面到來。
因此，把控核心場景 + 入局各主機廠新車型 + 軟件定義汽車，這三個要點是自動駕駛的投資新風(fēng)向。
2.6.3 投資決策關(guān)鍵因素變化：告別技術(shù)獨尊時代，商業(yè)模式、落地場景、生態(tài)伙伴重要性提高
在自動駕駛賽道，影響投決的前三關(guān)鍵因素，是投資人對企業(yè)的管理團隊、技術(shù)和所處具體賽道行業(yè)等因素的表現(xiàn)。
從投決因素的變化看，機構(gòu)對自動駕駛企業(yè)的商業(yè)模式、所處賽道和生態(tài)伙伴的重要性程度增加。
當前資本對自動駕駛賽道的關(guān)注重點已經(jīng)由技術(shù)期望轉(zhuǎn)向?qū)嶋H商業(yè)化的進展，行業(yè)投資已經(jīng)經(jīng)過一輪周期，逐步恢復(fù)理性。
由此，「甲子光年」提出兩條自動駕駛投資判別式：
技術(shù)成熟度=f(人主導(dǎo)駕駛過程的介入程度，場景復(fù)雜度)
生態(tài)成熟度=f(落地場景，生態(tài)伙伴，可盈利商業(yè)模式)
3.【HOW】全新資本范式：展望中國產(chǎn)業(yè)未來，研判風(fēng)險投資新律
接下來我們跳出細分賽道，一起看看中國科技產(chǎn)業(yè)投資在全新局面下的新規(guī)律。
新動能——新體系——新坐標
在經(jīng)歷30多年近10%的年均經(jīng)濟增長后，中國經(jīng)濟正在向“新常態(tài)”轉(zhuǎn)變。
傳統(tǒng)的增長動力，比如勞動力的增長，制造業(yè)的擴張，人口城鎮(zhèn)化遷移，出口擴大等等形成的資本對動能的增長作用正在減弱——中國經(jīng)濟的增長需要新動能。
新動能需要新體系，會形成新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系、新的資本體系、新的區(qū)域協(xié)同體系、新的治理體系等等。
新體系如何落入實踐之中？如何以精準指標推動智慧決策？這就需要新坐標——人人需要“找得到北”，讓創(chuàng)新者有的放矢。
科技產(chǎn)業(yè)的新坐標——科技資本的新體系
科技產(chǎn)業(yè)的新坐標，會進一步推導(dǎo)至科技資本的新坐標。
科技產(chǎn)業(yè)的新坐標
我們先來回顧一下今年4.27「甲子引力」大會我們提出的科技產(chǎn)業(yè)新坐標。
新坐標
【三維生態(tài)坐標】
左邊是「甲子光年」經(jīng)常使用的三維生態(tài)坐標，我們用這個坐標來評估科技產(chǎn)業(yè)演進方向與市場體量。
三維生態(tài)坐標包含技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、場景三個軸。任何一個科技企業(yè)都在里面落入某個生態(tài)卡位，這張圖讓我們看到，科技創(chuàng)新的演進過程，是生產(chǎn)力、落地場景和生產(chǎn)關(guān)系一起演變的過程，隨著時間發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈一起演進重塑，企業(yè)生態(tài)位也會不斷調(diào)整。
【價值導(dǎo)向坐標】
今年，伴隨政策和ESG對科技創(chuàng)新作用的日益鮮明，我們看到，中國屬于戰(zhàn)略驅(qū)動型市場，“看不見的手”之外，“看得見的手”始終在工作，且價值導(dǎo)向的重要性日益突出。
任何創(chuàng)新者都需要以清晰坐標明確價值導(dǎo)向，最大可能避免資源流向出錯。
因此，「甲子光年」在2022年提出了基于價值導(dǎo)向的新坐標，就是右側(cè)這張圖：
X軸代表先進生產(chǎn)力的5個階段，Y軸代表落地的實體經(jīng)濟場景，Z軸代表價值導(dǎo)向，包括以下要素：大國國策、ESG、信創(chuàng)、共同富裕等領(lǐng)域。
XY軸平面是一個時間切片上的市場空間，這個空間是因果導(dǎo)向的、經(jīng)驗主義的；而Z軸則是目標導(dǎo)向，以果為因，以終為始——比如，我們是不是期待綠水青山？我們是不是期待更加安全的交通？我們是不是期待減少堵車？一個產(chǎn)品、一個企業(yè)、一個賽道是否符合時代應(yīng)該鼓勵的方向？一個技術(shù)路徑是否是符合大勢所趨？價值導(dǎo)向可以幫助投資者降低試錯風(fēng)險，也讓科技公司可以更好地衡量自己的長期空間，從而“得道多助”。
我們可以在這個軸上進行一些酷炫的演示：每一個橫的XY平面都是一個特定時間點的市場空間的橫截面。隨著時間的進展，我們會看到一個市場在慢慢放大，科技企業(yè)的市場空間就會隨著時間的軸不斷地生長，長出一個不規(guī)則的立方體——這個體積就是一個企業(yè)的全生命周期市場價值。在這個坐標里，時間軸和價值導(dǎo)向軸朝向同一個方向——越符合價值導(dǎo)向的企業(yè)，越能隨著時間的發(fā)展迎來更大的市場，把所有橫截面的中心點穿在一起，就顯示出了一個企業(yè)的核心戰(zhàn)略路徑。
科技資本的新坐標
接下來我們來看看科技資本的新坐標。
3.1 舊類型：舊有機構(gòu)劃分方式難以體現(xiàn)價值導(dǎo)向
誰是科技產(chǎn)業(yè)投資的引領(lǐng)者？一/二/三線機構(gòu)該如何定義？
過往的分類方式：
● 按基金類型劃分：PE、VC、母基金、早期股權(quán)投資基金；
● 按投資項目成熟度劃分：早期、中期、晚期；
● 按企業(yè)性質(zhì)劃分：政府/國企所屬投資機構(gòu)、市場化民營投資機構(gòu)、外企投資機構(gòu)、CVC企業(yè)戰(zhàn)投、個人投資者；
● 按組織形式劃分：有限合伙、公司制、信托、個人。
這些分類方式缺乏對價值導(dǎo)向的界定和辨別。
3.2 新類型：分類方式
什么樣的分類可以更加體現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)的時代特征？
「甲子光年」希望結(jié)合數(shù)據(jù)調(diào)研，從科技投資機構(gòu)的募、投、管、退四個核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)梳理出關(guān)鍵要素，然后基于這些關(guān)鍵要素進行類型劃分，以便于為新體系下的投資機構(gòu)提供一個更精準的觀察視角。
于是，我們從科技投資募投管退四大核心環(huán)節(jié)設(shè)定分析維度，通過對14個關(guān)鍵因子的聚類分析，發(fā)現(xiàn)當下投資機構(gòu)可以劃分為三大類型，這三大類型在14個關(guān)鍵因子的表現(xiàn)方面具有顯著的差異性。
3.2 新類型：新體系新坐標下，科技投資機構(gòu)新劃分類型：PLG導(dǎo)向型、ESG導(dǎo)向型和政策導(dǎo)向型
「甲子光年」將新的三大類投資機構(gòu)命名為：PLG導(dǎo)向型、ESG導(dǎo)向型和政策導(dǎo)向型。
● PLG導(dǎo)向型，更注重市場化要素，關(guān)注投資賽道和產(chǎn)品服務(wù)，注重投資回報，注重投管退環(huán)節(jié)；
● ESG導(dǎo)向型，注重ESG三大要素，收入來源中有政府補貼，注重投資產(chǎn)品，注重退出回報；
● 政策導(dǎo)向型，政策和市場化要素并重的投資機構(gòu)，注重新募基金符合政策風(fēng)口，關(guān)注技術(shù)方向投資，注重投后服務(wù)。
3.3 類型演化：ESG導(dǎo)向型和政策導(dǎo)向型投資機構(gòu)已占半壁江山
從三個新類型出發(fā)，我們可以得到很多有意思的洞察。
根據(jù)「甲子光年」調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，當下投資機構(gòu)中，有50%屬于PLG導(dǎo)向型的投資機構(gòu)，27%為ESG導(dǎo)向型，23%為政策導(dǎo)向型。這說明，當下科技投資機構(gòu)已經(jīng)有一半轉(zhuǎn)向為注重ESG和政策的因素的投資機構(gòu)。事實上，我們從行業(yè)交流中可以很直觀地感受到，未來科技投資機構(gòu)正呈現(xiàn)逐步由PLG導(dǎo)向型向ESG導(dǎo)向型或政策導(dǎo)向型投資機構(gòu)轉(zhuǎn)變的趨勢。
具體而言，三類投資機構(gòu)在細分指標中有顯著差異：
● 收入來源：PLG導(dǎo)向型更側(cè)重項目投資收益，ESG導(dǎo)向型中政府補貼是特殊收入來源，政策導(dǎo)向型的基金管理費則是重要收入來源；
● 投資輪次：PLG導(dǎo)向型投資輪次早中晚期均有；ESG導(dǎo)向型更偏向中晚期投資；政策導(dǎo)向型則更偏重中早期；
● LP來源：企業(yè)、個人、政府母基金是三大LP來源，但PLG導(dǎo)向型在銀行和社保基金是重要來源；ESG導(dǎo)向型則在資管基金方面來源較多；政策導(dǎo)向型在政府母基金和保險資金方面來源較多；
● 主投額度：PLG導(dǎo)向型主投額度集中在1000-3000萬；ESG導(dǎo)向型主投額度集中在3000-5000萬；政策導(dǎo)向型主投額度集中在500-8000萬；
● 業(yè)務(wù)側(cè)重環(huán)節(jié)：PLG導(dǎo)向型更注重投、退環(huán)節(jié)；ESG導(dǎo)向型更注重募、退環(huán)節(jié)；政策導(dǎo)向型更注重投、管環(huán)節(jié)；
● 投資方向關(guān)注點：PLG導(dǎo)向型更注重市場賽道風(fēng)口；ESG導(dǎo)向型關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)口；政策導(dǎo)向型更注重技術(shù)要素風(fēng)口。
3.4 畫像變化：新舊類型對比，科技投資機構(gòu)畫像顯著變化，基金規(guī)模下降
伴隨機構(gòu)類型的轉(zhuǎn)變，把ESG和政策導(dǎo)向作為新類型，PLG作為老類型，可以看出，新老類型機構(gòu)呈現(xiàn)出迥然不同的畫像：
● 區(qū)域分布：區(qū)域分布呈現(xiàn)下沉趨勢。新類型機構(gòu)所在城市分布中，二線城市占比上升，一線城市對新類型投資機構(gòu)吸引力在下降；
● 機構(gòu)性質(zhì)：民營機構(gòu)、個人投資者、央企所屬投資機構(gòu)占比呈現(xiàn)上升；政府、地方國企所屬機構(gòu)和外企投資機構(gòu)占比呈現(xiàn)下降趨勢；
● 新募基金規(guī)模：新募基金規(guī)模下降，新類型機構(gòu)主要集中在三個區(qū)間，即1億元以內(nèi)，5-30億和40-80億三個區(qū)間，超80億以上的基金都有不同程度的下降；
● 基金類型：新類型中天使類基金占比有明顯上升；
● 投資輪次：投資輪次趨早，C輪之前輪次除種子輪外均有上升的趨勢，而C輪之后以及定增和并購都有不同程度的下降，這說明隨著投資機構(gòu)類型的轉(zhuǎn)變，早中期投資增多。
3.5 標的偏好：新舊類型對比，投資打法整體走向保守，高估值標的失寵
伴隨機構(gòu)類型的轉(zhuǎn)變，新老類型機構(gòu)對投資標的的偏好也迥然不同，整體而言，新類型機構(gòu)標的選取走向保守，謹慎投資成為趨勢。具體表現(xiàn)為：
● 估值偏好：中低估值標的受捧，高估值標的失寵。機構(gòu)對估值在1億以內(nèi)和5-10億的標的偏好顯著上升；對估值在10億以上的偏好下降；
● 成立年份：新成立或3-5年時間企業(yè)更受關(guān)注；
● 單筆投資額度：對2億以上的項目來說有下降顯著，單筆投資額度顯著收縮；
● 股權(quán)比例：機構(gòu)對股權(quán)釋放比例在5%以內(nèi)的項目興趣明顯提高；
● 標的所在地：投資地域由東部向中部轉(zhuǎn)移，對華北、華中、華南地區(qū)的標的偏好有一定幅度的上升，而對華東、東北地區(qū)的標的偏好有所下降，說明投資機構(gòu)在選擇投資地域時呈現(xiàn)東部向中部轉(zhuǎn)移的態(tài)勢（可能和上海疫情有關(guān)）；
● 投資周期：對投資周期為3年的項目偏好顯著上升，說明機構(gòu)開始更傾向于縮短投資周期。
3.6 賽道變化：主投賽道向高端制造、信創(chuàng)、環(huán)保、鄉(xiāng)村振興、元宇宙等領(lǐng)域傾斜
ESG導(dǎo)向型&政策導(dǎo)向型主要投資賽道：
● 主賽道：ESG和政策導(dǎo)向型機構(gòu)主投賽道以智能制造、人工智能、機器人、生物醫(yī)療、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和5G等為主；
● 輔賽道：另外在自動駕駛、信創(chuàng)、工業(yè)仿真、線上辦公、芯片、大數(shù)據(jù)、智能物聯(lián)、環(huán)境治理、元宇宙等方面也有所布局。
PLG導(dǎo)向型主要投資賽道：
● 主賽道：PLG導(dǎo)向型機構(gòu)主投賽道為人工智能、智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器人、生物醫(yī)療、5G、大數(shù)據(jù)、自動駕駛、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智能物聯(lián)、元宇宙、車路協(xié)同；
● 輔賽道：另外在芯片、安全、智慧城市、云化產(chǎn)品等方面也有所布局。
投資增幅較多的賽道：
ESG和政策導(dǎo)向型機構(gòu)相比PLG導(dǎo)向型機構(gòu)來說
● 顯著增加：投資增幅最高賽道為智能制造、工業(yè)仿真、線上辦公；
● 有所增加：其次是信創(chuàng)、環(huán)境治理、數(shù)字鄉(xiāng)村、元宇宙、智能教育、智慧農(nóng)業(yè)、芯片和機器人等領(lǐng)域。
3.7 技術(shù)變化：主投技術(shù)向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)、高端制造、網(wǎng)絡(luò)、芯片、元宇宙等領(lǐng)域傾斜
PLG導(dǎo)向型機構(gòu)主要投資技術(shù)方向：
● PLG導(dǎo)向型主投技術(shù)方向集中在芯片、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、安全、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、元宇宙等；
● 相比于其他類型，PLG導(dǎo)向型對新能源、自動駕駛領(lǐng)域的關(guān)注度相對較高。
ESG導(dǎo)向型&政策導(dǎo)向型主要投資賽道：
● ESG和政策導(dǎo)向型機構(gòu)更側(cè)注重人工智能、元宇宙、大數(shù)據(jù)等方向。相比于PLG導(dǎo)向型， ESG和政策導(dǎo)向型對云計算和量子計算領(lǐng)域的關(guān)注度相對較高。
投資增幅較多的技術(shù)：
從技術(shù)維度看，ESG和政策導(dǎo)向型機構(gòu)相比PLG導(dǎo)向型機構(gòu)來說
● 力度加大：投資機構(gòu)對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、高端制造、網(wǎng)絡(luò)、芯片、元宇宙等領(lǐng)域的投資力度大且投資偏好顯著上升，對量子技術(shù)、開發(fā)工具等方面投資偏好明顯提高，未來投資力度會提升。
3.8 產(chǎn)品變化：硬件是三類機構(gòu)共同主投方向；軟件層面PLG型更關(guān)注平臺軟件和安全軟件，ESG&政策導(dǎo)向型則更關(guān)注基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用軟件領(lǐng)域
「甲子光年」調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，57%的投資機構(gòu)既投軟件產(chǎn)品，也投硬件產(chǎn)品。從細節(jié)看，PLG導(dǎo)向型和ESG導(dǎo)向與政策導(dǎo)向型在投資產(chǎn)品偏好方面有明顯變化：
PLG導(dǎo)向型機構(gòu)主要投資產(chǎn)品：
● PLG導(dǎo)向型主投產(chǎn)品是平臺層與安全層產(chǎn)品為主；
● 平臺軟件主投產(chǎn)品：VR/AR/MR、AI平臺、云原生技術(shù)平臺、數(shù)據(jù)治理、BI、物聯(lián)網(wǎng)管理平臺、低/無代碼、RPA、視頻引擎等領(lǐng)域是平臺類軟件主要投資產(chǎn)品類型；
● 安全軟件主投產(chǎn)品：物聯(lián)網(wǎng)平臺安全、數(shù)據(jù)平臺安全、大數(shù)據(jù)保護、智能安全、區(qū)塊鏈安全、工控安全、隱私計算等產(chǎn)品是安全軟件主要投資產(chǎn)品類型。
ESG導(dǎo)向型&政策導(dǎo)向型主要投資產(chǎn)品類型：
● ESG導(dǎo)向型&政策導(dǎo)向型主投產(chǎn)品是基礎(chǔ)層與應(yīng)用層類產(chǎn)品；
● 基礎(chǔ)軟件主投產(chǎn)品：云管理平臺、自動駕駛操作系統(tǒng)、服務(wù)器操作系統(tǒng)、電池管理軟件系統(tǒng)、存儲軟件、虛擬化等領(lǐng)域是基礎(chǔ)軟件主要投資產(chǎn)品類型；
● 應(yīng)用軟件主投產(chǎn)品：自動駕駛管理艙、排產(chǎn)程軟件系統(tǒng)APS、仿真軟件CAE、制造軟件CAM、研發(fā)管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、地理信息系統(tǒng)、制造執(zhí)行系統(tǒng)MES等產(chǎn)品是應(yīng)用軟件主要投資產(chǎn)品類型。
3.9 投決模型：PLG型注重市場化指標，ESG型注重社會責(zé)任維度，政策型二者并重
投資機構(gòu)的類型變化和差異決定了三類機構(gòu)在投資決策方面關(guān)注要素存在不同。
「甲子光年」針對三類投資機構(gòu)的投資決策提煉出了對應(yīng)的投資決策評估模型，并明確了三類投資機構(gòu)在做投資決策時的關(guān)鍵要素和輔助要素，并測算出了各類投資要素的權(quán)重占比。
PLG導(dǎo)向型投資決策評估模型：
● 關(guān)鍵要素：商業(yè)模式20%、產(chǎn)品服務(wù)19%、生態(tài)伙伴17%、技術(shù)12%；
● 輔助要素：賽道行業(yè)、管理團隊、社會責(zé)任、政策、環(huán)境生態(tài)、公司治理；
● 從關(guān)鍵要素可以看出，PLG導(dǎo)向型機構(gòu)更注重標的企業(yè)的商業(yè)模式可持續(xù)性、盈利性，以及技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)能力和渠道伙伴，這些因素對投資決策影響力大，權(quán)重占比高；而管理團隊等則為輔助要素，對投資決策影響力偏小。
ESG導(dǎo)向型投資決策評估模型：
● 關(guān)鍵要素：社會責(zé)任22%、環(huán)境生態(tài)22%、公司治理20%、政策14%；
● 輔助要素：商業(yè)模式、技術(shù)、生態(tài)伙伴、產(chǎn)品服務(wù)、賽道行業(yè)、管理團隊；
● 從關(guān)鍵要素可以看出，ESG導(dǎo)向型機構(gòu)更注重標的企業(yè)的ESG表現(xiàn)和政策要素，這些因素對投資決策影響力大，權(quán)重占比高，而商業(yè)模式、技術(shù)產(chǎn)品等則為輔助要素，對投資決策影響權(quán)重要低于PLG導(dǎo)向型。
政策導(dǎo)向型投資決策評估模型：
● 關(guān)鍵要素：賽道行業(yè)18%、管理團隊18%、技術(shù)15%、政策14%、產(chǎn)品服務(wù)10%；
● 輔助要素：生態(tài)伙伴、公司治理、商業(yè)模式、環(huán)境生態(tài)、社會責(zé)任；
● 從關(guān)鍵要素可以看出，政策導(dǎo)向型機構(gòu)注重政策要素、管理團隊、所屬賽道和企業(yè)的技術(shù)與產(chǎn)品領(lǐng)域，這些因素對投資決策影響力大，而商業(yè)模式、生態(tài)伙伴等則為輔助要素，對投資決策影響力偏小。
投資機構(gòu)的新評價
基于以上分析，我們認為，一二三線機構(gòu)類型的畫風(fēng)，也可以有其全新的內(nèi)涵：
一線機構(gòu)：引領(lǐng)者
引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈，并敢于定義賽道；投資范圍廣，敢于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有實力帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；敢于重倉產(chǎn)業(yè)鏈短板，參與強鏈補鏈。
二線機構(gòu)：卡位者
專精深耕某些垂直賽道；適當?shù)漠a(chǎn)業(yè)鏈布局及資源整合。
三線機構(gòu)：跟進者
跟進戰(zhàn)略，純財務(wù)投資。
4.HOW：該堅守的永遠要堅守，該發(fā)生的一定會發(fā)生
最后，跳出細分賽道和機構(gòu)類型，我們一定錨定未來大勢。
從科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生屬性看：產(chǎn)業(yè)集群的勝利才是真正的勝利。
「甲子光年」通過長期對數(shù)字經(jīng)濟的研究與洞察發(fā)現(xiàn)：
● 科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在屬性：企業(yè)難以單打獨斗，必須結(jié)盟制勝；
● 科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生結(jié)構(gòu)：產(chǎn)業(yè)難以散裝發(fā)展，必須跨鏈打通，跨學(xué)科打通；
● 科技產(chǎn)業(yè)的實踐方向：從基于業(yè)務(wù)和個體價值的合作，升級為基于數(shù)據(jù)與統(tǒng)一價值 的協(xié)作；
● 科技產(chǎn)業(yè)的作用效果：不單改變作業(yè)模式，而是基于生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)要素調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從線性結(jié)構(gòu)到網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)；
● 科技產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢：誰先厘清產(chǎn)業(yè)卡位，誰先整合資源，誰才能更靠近數(shù)字經(jīng)濟核心生態(tài)位，從而獲得主導(dǎo)角色身份。
總結(jié)來說，從科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生屬性來看，集群的勝利才是真正的勝利。只有建立科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)循環(huán)集群，才能建立相關(guān)產(chǎn)業(yè)的中國特色模式，才能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)自主與共贏。
從經(jīng)濟發(fā)展的動力引擎看：我們亟需一場無冕之王的集體突圍。
中國科技產(chǎn)業(yè)有其內(nèi)生特征：頂層設(shè)計有導(dǎo)向，地方有配套，小巨人成為隱形冠軍，生態(tài)互通結(jié)盟制勝——這既是中國科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生特征，也是核心競爭力的來源：產(chǎn)業(yè)拆不散、壓不垮、難復(fù)制；頂層設(shè)計穿針引線；各載體串珠成鏈深度融合；產(chǎn)業(yè)鏈上下聯(lián)動；最終創(chuàng)新“逆鏈而上”，成就的是產(chǎn)業(yè)集群的勝出。
所以，從經(jīng)濟發(fā)展的動力引擎看，我們亟需一場無冕之王的集體突圍。
未來向心力：“科技產(chǎn)業(yè)共同體”
所以，中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是作為共同體的發(fā)展——它是開放的、跨鏈的、跨學(xué)科的、連通的、協(xié)作的、共贏的、累進的、同步并舉的、共同演化的。共同體邏輯是未來最大的向心力。
青山常駐：心有所護，不畏遠行；該堅守的永遠要堅守
再看今天的主題，青山常駐，指的是該堅守的永遠要堅守。
歷史的鐘擺總是得道多助，失道寡助，背離普世價值一定會被反噬，推動普世價值（更好、更快、更強、更和平）才能真正贏得未來。
無論不同賽道細分規(guī)律如何演變，價值為矢、需求為王，被市場所最終接納的一定是真正推動產(chǎn)業(yè)變革與進化的企業(yè)。
參與強鏈補鏈、帶動共同富裕、以共同體的心態(tài)前行，這是已經(jīng)寫定的趨勢。心有所護，就不害怕道路險遠。
江水東流：集涓為流，轟然成勢；該發(fā)生的一定會發(fā)生
江水東流，指的是該發(fā)生的一定會發(fā)生。
很多專精特新的企業(yè)很小，做的沒有那么快，但自有其不可或缺的價值。
中國科技產(chǎn)業(yè)不是靠一家公司做起來的，不是一個驚天動地的大問題，而是無數(shù)個千絲萬縷的小問題。
集涓為流，轟然成勢，只是大部分看到涓涓細流，不相信成勢的可能，這說明還是不夠理解全球科技產(chǎn)業(yè)版圖中的東方特征和中國模式。
集涓為流終成勢，海納百川方為王，中國模式正在呼之欲出，東方可以“定義自己的王”。
“青山常駐，江水東流”，不僅僅是一個活動主題，是真正意義上「甲子光年」對市場大周期的判斷和信念。
青山遮不住，畢竟東流去，從無序到有序，從少數(shù)人的路到大多數(shù)人可以享受科技的紅利，在這個過程中，我們不僅要有自己的信念，我們也應(yīng)該有底氣定義自己的王。
堅守價值不意味著不敢打破和重塑。中國科技產(chǎn)業(yè)的評價體系一定要自生長出來。整個市場已經(jīng)在不斷驗證，從copy from USA走向東方可以在科技產(chǎn)業(yè)中“定義自己的王”，這需要的是勇氣和魄力，而這種勇氣和魄力的背后是【新動能→新體系→新坐標】的理性邏輯，這是一定會發(fā)生的未來。
中國面臨的答卷
【填空題】回望歷史，在改革開放初期，中國市場是一張白紙，中國企業(yè)只需要做“填空題”，從全球市場引進一個模式然后落地即可很容易取得成功。
【選擇題】隨著改革開放的發(fā)展，很多全球市場的成功商業(yè)模式被引進，這時中國企業(yè)面臨的是“選擇題”，需要從眾多的商業(yè)模式中選擇一個容易成功的模式，然后獲得成功。
【論述題】而今天，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)無法通過簡單的引進全球成熟商業(yè)模式就可以在中國市場取得成功。中國企業(yè)已經(jīng)告別過去做填空題、選擇題的時代，開始進入做論述題的時代——以中國模式，給世界以回答。
定義自己的王，然后王天下
在需要回答“論述題”的階段，若仍堅持從全球外循環(huán)體系中引入模式，將無法適應(yīng)中國市場內(nèi)循環(huán)的特征。因此，我們不能貪戀往昔的稟賦。
無論企業(yè)還是機構(gòu)，都應(yīng)該跳出原有的體系，勇于在內(nèi)循環(huán)體系中逐步建立、驗證、構(gòu)建出一套具有中國特色的模式，再將這些模式界定清晰、成功應(yīng)用，而后推向全球市場，向全球輸出中國特色模式，逐步培育出基于中國模式建立的新的全球模式，從而構(gòu)建出一個基于中國特色模式的全新外循環(huán)體系，并在取得成果后再次反哺向中國內(nèi)循環(huán)市場——最終，我們將抵達一個全新的、和合共生的，中國特色的內(nèi)外雙循環(huán)體系。
這條道路，就是跳出原有體系，定義自己的王，而后“王天下”的道路。
人類命運共同體
幾年前，我給公司起名“甲子光年”，甲子意指時間，光年意指空間，初心很簡單，就是中國科技產(chǎn)業(yè)的成長，需要更多的包容，更多的時空，更大格局的發(fā)展觀。
在足夠長的時空中，全局最優(yōu)解是自有其“向心力”的，這就像水往低處流，是不變的鐵律。
今天，這種向心力越來越清晰。行業(yè)命運與共，科技大道不孤，我們相信更好的科技、更好的投資、更好的治理可以逐漸融合，逐漸成為數(shù)字經(jīng)濟共同體，繼而抵達人類命運共同體。
一年可見草木枯榮，十年可見產(chǎn)業(yè)變遷
正如兩年前我在「甲子引力」上說的話，短期是復(fù)雜的，長期是簡單的。真相是復(fù)雜的，真理是簡單的。一年可見草木枯榮，十年可見產(chǎn)業(yè)變遷，百年可見文明盛衰。
文明的勝利終究是價值觀的勝利。
當尺度放大的文明盛衰的尺度 ，一切短期的噪音波折就不存在了——風(fēng)物長宜放眼量，文明的勝利終究是價值觀的勝利。
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致謝
以上就是今天的分享，謝謝大家！也感謝我的團隊為本報告付出的辛苦努力。
