金山云在27日晚間向港交所遞表,擬在港交所雙重主要上市，再掀市場關(guān)注熱潮。有投資者指出，這引發(fā)較高的關(guān)注度，除了因?yàn)榻鹕皆萍磳⑹歉酃晌ㄒ坏募冋茦?biāo)的，還因?yàn)榇伺e有望帶來金山云的價(jià)值重估。
高盛發(fā)表報(bào)告指出，雙重上市釋放利好，具備重要戰(zhàn)略意義。雙重上市為港股市場開辟了一個(gè)有效的投資組合流動(dòng)渠道，將擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)，并有望帶來港股通資金流入。而中概股以香港作主要上市地，可以獲得南向資金流動(dòng)性。
云計(jì)算發(fā)展新階段：顛覆與分化
當(dāng)前，盡管中國已成為全球第二大云服務(wù)市場，但滲透率仍有很大的提升空間。根據(jù)金山云的招股書，2021年中國的云服務(wù)滲透率為9.7%，而美國為22.1%。展望未來，從需求端來看，政策需求疊加產(chǎn)業(yè)需求，長期景氣度確定性強(qiáng)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，未來5年，中國公有云市場會(huì)以復(fù)合增長率30.9%繼續(xù)高速增長，預(yù)計(jì)到2026年市場規(guī)模將達(dá)到1057.6億美元。
盡管市場對(duì)云計(jì)算市場的長期發(fā)展?jié)摿σ堰_(dá)成共識(shí)，但投資者往往會(huì)忽略一點(diǎn)——隨著時(shí)間的推移，云計(jì)算的下一階段已經(jīng)悄悄到來了。站在新的歷史起點(diǎn)，云計(jì)算市場的發(fā)展趨勢發(fā)生了較大的變化，并攪動(dòng)了競爭格局的改變。
不同于上一階段，在全面數(shù)字化背景之下，上云主力開始從泛互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向傳統(tǒng)中大型企業(yè)遷移;業(yè)務(wù)類型以從企業(yè)的邊緣業(yè)務(wù)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵臉I(yè)務(wù)占比持續(xù)提高。由于越來越多的技術(shù)建立在云計(jì)算底座之上，ABCD(人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù))等技術(shù)將加速交叉融合......以上種種，都對(duì)云計(jì)算供應(yīng)商的技術(shù)實(shí)力提出了較大考驗(yàn)。
但正如一個(gè)硬幣的兩面。在新的發(fā)展階段，我們可以看到挑戰(zhàn)之中孕育著機(jī)會(huì)。在新的階段，競爭壁壘提升，資本市場過往對(duì)于云計(jì)算市場“產(chǎn)品與業(yè)務(wù)同質(zhì)化”的擔(dān)憂或?qū)⒉粡?fù)存在。就以云安全的挑戰(zhàn)來講，頭部龍頭一向規(guī)范運(yùn)營，安全技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，因此合規(guī)成本較低;但長尾玩家將迎來較大震動(dòng)，進(jìn)一步影響其穿越周期的能力。新階段中，落后產(chǎn)能持續(xù)出清，因此頭部的溢價(jià)能力有望提升。
因此，如果用一個(gè)詞概括新階段的特點(diǎn)，那就是“分化”。筆者認(rèn)為，未來行業(yè)依然保持高增長，但呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化——一方面，頭部玩家將深度受益于歷史性的發(fā)展機(jī)遇;但另一方面，長尾競爭對(duì)手在挑戰(zhàn)之中將被迫逐步退出市場。
而港股純正的云計(jì)算標(biāo)的非常少，金山云實(shí)現(xiàn)雙重上市將給投資者帶來稀缺性的投資機(jī)會(huì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入計(jì)，金山云位居前五大公有云服務(wù)商之列，并是中國最大的獨(dú)立云服務(wù)商。對(duì)比阿里等云計(jì)算廠商，金山云的“第三方”供應(yīng)商身份代表著“中立”的特有優(yōu)勢。公司不屬于任何可能與客戶競爭的大型集團(tuán)，不會(huì)與客戶產(chǎn)生競爭關(guān)系。作為中立云服務(wù)商，金山云具備得天獨(dú)厚的友好開放生態(tài)，能與客戶長期共同成長。
而時(shí)代性的機(jī)遇之下，像金山云定位獨(dú)特的頭部玩家，競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，獲得更大的發(fā)展機(jī)遇。
向上彈性或被低估
由于疫情干擾交付進(jìn)度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能受到擾動(dòng)，因此云計(jì)算市場短暫地進(jìn)入了較低景氣度區(qū)間，但是短期擾動(dòng)不改長期增長邏輯。當(dāng)前，行業(yè)估值進(jìn)入底部，這不僅意味著Beta已經(jīng)具備較高的安全邊際，還說明市場很可能已price-in了相關(guān)因素的影響。隨著利空見底，向上的趨勢或?qū)㈤_啟。
但同樣值得注意的是，哪怕景氣度開始向上，也并不是行業(yè)每個(gè)玩家都能開啟困境反轉(zhuǎn)的行情。長期發(fā)展的潛力與標(biāo)的本身的彈性，是個(gè)中的關(guān)鍵。
回顧過去幾年金山云的發(fā)展情況，不難發(fā)現(xiàn)公司具備長期穩(wěn)健成長的特性。2019年-2021年，金山云的收入復(fù)合年增長率為51.3%，遠(yuǎn)超過同期中國云服務(wù)市場整體行業(yè)36.4%的復(fù)合年增長率，并在中國主要領(lǐng)先云服務(wù)商中排名第二。公司繼承了金山軟件集團(tuán)在企業(yè)服務(wù)方面超過30年經(jīng)驗(yàn)的“To-B服務(wù)基因”，并將這樣的先天優(yōu)勢發(fā)展壯大，積累起優(yōu)質(zhì)且數(shù)量龐大的客戶群體。2019年-2021年，公司擁有的優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量從243名增長至597名，增幅達(dá)146%。
盡管近幾個(gè)季度，云計(jì)算市場在短期的下行趨勢之中，但根據(jù)招股書與最新的業(yè)績報(bào)告，金山云仍持續(xù)于逆勢之中修煉內(nèi)功。
首先，金山云進(jìn)行業(yè)務(wù)聚焦。一方面，金山云積極進(jìn)行業(yè)務(wù)方向調(diào)整，將把更多資源分配到計(jì)算、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫等高利潤率產(chǎn)品，并持續(xù)鞏固在戰(zhàn)略選定垂直行業(yè)的市場地位，增強(qiáng)在新垂直行業(yè)的影響力并擴(kuò)大公司的客戶群。從業(yè)務(wù)進(jìn)度來看，金山云的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。比如，在金融行業(yè)中，金山云標(biāo)桿案例豐富，公司服務(wù)了近一半的國有大行和股份制銀行，TOP10銀行中的六家都是公司的客戶。公司的競爭壁壘不斷鞏固，競爭地位加強(qiáng)，未來溢價(jià)能力以及毛利率的提升值得期待。
此外，金山云整合柯萊特的進(jìn)程在有序推進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)以及規(guī)模效應(yīng)之下，研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用的占比預(yù)計(jì)將進(jìn)入下行趨勢，疊加公司正通過技術(shù)研發(fā)來實(shí)現(xiàn)降本增效，預(yù)計(jì)未來盈利水平將實(shí)現(xiàn)上升。各大券商紛紛做出預(yù)測，預(yù)計(jì)金山云二季度毛利率將繼續(xù)環(huán)比提升，同時(shí)EBITDA有望年底單季度轉(zhuǎn)正。
收入增長的韌性與盈利水平的彈性，構(gòu)成了alpha向上彈性;而公司當(dāng)前估值已經(jīng)到了歷史底部，beta同樣具備較大的向上彈性，且雙重上市進(jìn)一步利好估值修復(fù)。因此，從中短期角度看，一旦向上周期開啟，金山云或?qū)⒖焖儆瓉泶骶S斯雙擊。
而從長遠(yuǎn)來看，云計(jì)算市場的紅利值得期待，強(qiáng)者恒強(qiáng)定律進(jìn)一步強(qiáng)化。廣闊的萬億賽道中，很大概率將培養(yǎng)出萬眾矚目的獨(dú)角獸，金山云或是其中一個(gè)。
