伴隨著騰訊音樂又一次敲響上市銅鑼，中概股回港再添一員。
9月21日上午9點半，騰訊音樂娛樂集團（01698.HK，下稱“騰訊音樂”）在香港敲響上市銅鑼，這家在美國上市三年多的頭部音樂平臺公司，回到香港二次上市。上市首日開盤報每股18港元，截至收盤漲1.36%，報收18.22港元，市值約為617億港元。
對于騰訊音樂而言，此次回港上市是一次“再出發”。面對當前不斷變化的大環境，騰訊音樂在公開信中表示，“無論環境如何變化，只要瞄準發展目標，做好策略執行，就能夠做到堅持長跑，和行業一起闖破難關。”
事實上，從2018年12月在紐交所敲鐘，到如今回港二次上市，騰訊音樂依然是全球唯一盈利的音樂流媒體平臺。然而，騰訊音樂面臨的壓力卻并未減輕。
無論是獨家版權解除，還是營收利潤下滑，亦或是活躍用戶見頂，這些變化似乎都在說明騰訊音樂步入低谷。與此同時，短視頻平臺的強勢崛起更是瓜分了原屬于音樂平臺的“流量蛋糕”。眼下，騰訊音樂急需新的商業故事，帶給資本市場更多的想象力。
上市背后
作為現金流充裕且又是全球唯一盈利的流媒體平臺，騰訊音樂此次赴港二次上市的目的，就是要給投資者足夠的信心。
2018年12月12日，恰逢騰訊20周年慶典之際，騰訊音樂在紐交所正式掛牌上市。在成為“中國數字音樂上市第一股”的同時，騰訊音樂上市首日收盤股價為14美元/股，漲7.69%，市值達到228.94億美元，一時風光無限。
深圳騰訊濱海大廈，圖源：攝圖網
但時移事易，截至2022年9月21日收盤，騰訊音樂美股股價僅剩4.3美元/股，市值為72.89億美元。為了挽回一路走低的股價，騰訊音樂曾在2021年3月推出10億美元股票回購計劃，如今超7億美元已完成，但在中概股整體表現萎靡的環境下，股票回購計劃作用有限。
從2022年3月開始，中概股開始陸續被美國證券交易委員會（SEC）列入“預摘牌”名單。而到了5月，美國證監會將包括騰訊音樂在內的88家中概股列入“預摘牌”名單。列入“預摘牌”名單，意味著面臨被退市的風險，因此很多中概股也在考慮回港二次上市。
事實上，對于這一點，騰訊音樂早有準備。在今年3月發布2021年全年財報時，騰訊音樂娛樂集團執行董事長彭迦信就曾表示，為了在不斷變化的監管環境中為股東提供更大流動性與更多保護，計劃以介紹形式于港交所主板二次上市。而采用介紹上市的中概股大致分為兩種情況，一種是時機不好，一種是不差錢的。
騰訊音樂自然是屬于后者。作為現金流充裕且又是全球唯一盈利的流媒體平臺，騰訊音樂此次赴港二次上市的目的，就是要給投資者足夠的信心。
同時，采用介紹上市方式不需要發行新股或出售現有股東所持股份，不涉及新股發行和資金募集，因此上市節奏更快。這在市場較為疲弱的環境下，可以減少因為流動性供給增加的擾動，騰訊音樂也可以等到市場環境更好的時候再增發股份融資。
針對此次回港二次上市等話題，《商學院》記者聯系采訪騰訊音樂相關負責人，截至發稿未收到回應。
廣科咨詢首席策略師沈萌對此指出，“作為騰訊集團的主要業務板塊，騰訊音樂也面臨審計監管沖突的壓力，因此在騰訊集團和騰訊音樂都不差錢的背景下，通過介紹上市的方式實現港股二次上市，可以為騰訊音樂降低未來的不確定性風險。騰訊音樂的一股ADR等于兩股普通股，所以扣除交易和匯兌等中間成本，紐交所和港交所兩地的股價是一致的。所以，短期內的估值僅會受新股熱的推動，并不會形成兩地估值的差異。”
焦慮依然
付費用戶增多并不能改變在線音樂平臺盈利能力薄弱的難題，沒有更多音樂衍生產品盈利場景，只是繼續扮演一個海量音樂的在線播放器角色罷了，何來穩固？
前文提到，與2018年赴美上市時的風光無限相比，當前騰訊音樂正處于低谷期，這從各方面數據均可佐證。
招股書顯示，2019年至2021年，騰訊音樂總營收分別為254.3億元、291.5億元312.4億元，凈利潤分別為39.8億元、41.8億和32.2億元。截至最新公布的財報顯示，騰訊音樂2022年第二季度營收69.1億元，同比下降13.8%；非國際財務報告準則下（Non-IFRS）凈利潤為10.7億元，同比下降8.3%。
騰訊音樂的“現金牛”主要來自在線音樂業務和社交娛樂業務，但在解除音樂獨家版權和單曲重復購買之后，最直接的影響就是在線音樂業務。
自2021年三季度起，騰訊音樂在線音樂業務的移動端月活躍用戶數不斷下滑，從2021年三季度的6.36億元一路下滑至2022年二季度的5.93億元。盡管騰訊音樂移動端月活躍用戶數明顯下跌，但付費用戶數仍保持增長。2022年二季度，在線音樂業務付費用戶數8270萬，同比提高25%。
可以看出，之前憑借大量買斷當紅歌手的獨家版權，擠壓競爭對手生存空間的方式，在去年7月被市場監管總局要求解除獨家版權后，騰訊音樂的業績便出現下滑。
而對于“現金牛”業績的下滑，騰訊音樂給出的解釋是，由于行業調整對開屏廣告的影響以及一些大城市新冠肺炎疫情的暴發，公司來自廣告的營收同比下降。另外，宏觀環境變化以及公司與其他平臺之間競爭加劇，也使得社交娛樂服務及其他業務的營收出現下降。
在二季度財報電話會上，騰訊音樂首席戰略官葉卓東坦承，全民K歌和直播業務的月活都出現了下降，原因之一正是短視頻行業的競爭，他預計下半年公司利潤仍有一定壓力。
在TMT產業時評人張書樂看來，騰訊音樂只有付費用戶增長，成績上有些不夠看。張書樂告訴記者，“畢竟，付費用戶增多并不能改變在線音樂平臺盈利能力薄弱的現狀，沒有更多音樂衍生盈利場景，只是繼續扮演一個海量音樂的在線播放器角色罷了，何來穩固？作為主要收入來源，移動端月活躍用戶數和收入均下降，騰訊音樂自己都承認受競爭加劇影響。而上市目的，就是融資來繼續擴大買買買范圍，這也是不得已而為之的法子。”
伴隨著各項主要數據的下滑，騰訊音樂的處境并不樂觀。雖然此次順利回港二次上市，但最終能否助力騰訊音樂突破瓶頸、觸底反彈，還需要時間和市場的檢驗。
“可以說，騰訊音樂當前在美股的股價基本上已經是觸底了，后續要漲的可能性要大于跌的可能性。當然，短期內的股價波動性下跌說明不了什么，從長期來看，騰訊音樂在整個中國地區依然具有無可比擬的優勢，而中國的在線音樂市場如此龐大，因此騰訊音樂沒有理由被低估。而在國內用戶增量空間有限的情況下，想要觸底反彈，或許還要從海外市場尤其是東南亞等音樂市場找到新的增長點。”互聯網觀察家丁道師表示。
尋求突破
線上演唱會是騰訊音樂提高吸引力和用戶黏性的一種嘗試，但這樣的嘗試具有自身的局限性，不一定適合作為長期穩定收益的基礎。
或許騰訊自身早就已經意識到，靠版權收割用戶的時代已經過去，想要在如今的音樂市場上保持優勢，就需要不斷地探索更為多元化的商業模式，比如線上演唱會、長音頻、音樂國際化、元宇宙業務等，都曾出現在公司對未來業務的展望中。其中，騰訊音樂和微信視頻號合作打造的線上演唱會，在今年更是賺足了公眾的眼球。
2021年12月28日，出道23年的愛爾蘭演唱組合西城男孩在騰訊視頻號首開演唱會直播，以累計觀看人數超2700萬、最高同時在線人數達150萬的成績成功破圈。這場直播的效果出乎外界的預期，同時也為騰訊音樂接下來在該方向的發力奠定了基礎。
于是，從五月天到崔健，從周杰倫到羅大佑，視頻號布局線上演唱會的“鼓點”變得愈發密集，尤其是周杰倫的線上演唱會重映，更是突破了觀看人數新高。據相關數據統計，5月20日、21日晚兩場周杰倫演唱會的預約人數超過2000萬，重映觀看量接近1億，共計登上100+熱搜，話題總閱讀量達到50億+。
如此火爆的數據和流量，無疑證明線上演唱會存在著巨大的商機和價值。而作為以上這些線上演唱會的幕后推手，騰訊視頻號和騰訊音樂也有意繼續推動線上演唱會的發展。不過，對于線上演唱會這一商業模式能否作為騰訊音樂的破局之策，業內人士仍然存在著一定的疑慮。
張書樂認為：“線上演唱會的形態和傳統演唱會直播沒太多區別，對騰訊音樂來說構不成所謂的商業‘護城河’，而且歌手和授權歌曲本質上一樣，誰都能請、誰都能買。”
丁道師對此也持類似觀點，他表示：“線上演唱會直播雖然能夠帶來很高的關注度和一定的增長，但對騰訊音樂的幫助依然有限，畢竟，作為主要收入來源，這不具有高頻持續性。推出更多精品化的音樂內容，從而吸引消費者來付費，這才是一個長遠的辦法。”
很顯然，線上演唱會是騰訊音樂提高吸引力和用戶黏性的一種嘗試，但這樣的嘗試具有自身的局限性，不一定適合作為長期穩定收益的基礎。邁過港交所上市的門檻之后，騰訊音樂還需要更多元化的業務覆蓋與觸及，特別是與集團內的其他平臺作更深度的資源整合，或許才能找到維持競爭力的“護城河”。
【來源：商學院雜志】
