聲明：本文來自于微信公眾號 資本偵探(ID：deep_insights)，作者：呂玥，授權轉載發布。
核 心 要 點
減少虎牙斗魚內耗是第一要務。
虎牙斗魚共同占據八成市場，快手和B站在用戶數量及資源各個方面具備優勢。從目前格局看，非騰訊系的玩家沒有太多生存空間。
騰訊樂見其成，但站在斗魚和虎牙的角度，他們愿意被合并嗎?雙方同質化業務頗多，兩套班子、兩套人馬，誰留下誰出局?斗魚虎牙在資本層面整合難度不大，但業務整合、組織整合，確有著相當大的挑戰。
傳聞已久的虎牙斗魚合并，終于在靴子落地。
8 月 10 日，斗魚發布公告稱公司董事會已收到騰訊控股于 2020 年 8 月 10 日發布的初步非約束性建議書，主要內容即建議斗魚和虎牙訂立換股合并協議。與此同時，歡聚集團也發布公告表示已與騰訊控股的全資子公司達成最終股份轉讓協議，公司將向騰訊轉讓虎牙 3000 萬股普通股，總價值8. 1 億美元。
中國游戲直播行業發展到現階段已是虎牙、斗魚雙巨頭壟斷的格局，然而斗魚虎牙同質化越來越嚴重，斗魚創始人陳少杰也曾直言“二者的差異非常小，因為大家做的都是游戲直播”。同時戰局焦灼、爭奪頭部主播耗費天價金額，頭部雙雄的最大股東騰訊自然不會對兩者“內耗”袖手旁觀。
如今，虎牙和斗魚合并，不僅代表著誕生了超 3 億用戶、總市值達百億美元巨頭，更意味著牢牢掌握游戲版權資源的“上游”騰訊在游戲直播這一“下游”領域將一統江湖。
但合并不等于終局。
領跑者們先發優勢到底有多深的護城河?快手和B站都紛紛在游戲直播領域發力，同在騰訊的“一盤大棋”里，對于行業來說，“合并壟斷贏者通吃”“一超多強各有千秋”孰優孰劣?“虎牙+斗魚”的雙保險，真的能造就游戲直播賽道銅墻鐵壁般的絕對壟斷嗎?
合并消息披露后，兩家公司的盤前股價開始直線拉升。然而隨后，斗魚、虎牙雙雙跳水轉跌，截止收盤，虎牙跌9.83%，報24. 04 美元，斗魚跌8.51%，報13. 97 美元——這一定程度上也反應了市場的某些態度。
戰局定了嗎?
2018 年，騰訊的企鵝電競、斗魚和虎牙三家平臺互挖游戲主播，一度登上微博熱搜。
騰訊選擇將虎牙和斗魚合并，最大的優勢就在于減少兩者之間的內耗，同時騰訊還可以安排企鵝電競這個“同場競技”的產品與合并后的新巨頭之間形成更好的協同。
在虎牙、斗魚之外，值得關注的還有游戲直播賽道上的新玩家快手和B站。但事實上，看似是外來競爭者的快手和B站，其實也屬于騰訊游戲直播版圖中的一部分。
從 2017 年至 2019 年，快手共獲得了來自騰訊的四筆融資，最近一輪騰訊出資 20 億，投后持股比例接近20%，是快手的第一大機構股東。
從 2015 年的C輪融資起，騰訊就進入了B站的股東之列，并在此后多輪融資中持續投入。據今年 4 月B站發布的公告顯示，騰訊控股持股13.3%，與上一年相比增加了1. 4 個百分點，是僅次于B站CEO陳睿的第二大股東，擁有4%的投票權。
由此來看，未來游戲直播行業里的主要參賽者不過都是騰訊掌控的玩家，虎牙斗魚的角色是“一超”，快手和B站則牢牢占據著“多強”的位置。
具體來看，快手的優勢在于流量。去年 12 月 5 日，快手ACG光合創作者大會在武漢舉行，會上快手游戲直播相關負責人宣布，截至當年 11 月底，快手游戲直播的日活已經達到了 5100 萬，比 6 月首次公布的 3500 萬增加了 1600 萬。
相比起1. 5 億MAU上下的斗魚與虎牙，K3 之后DAU成功摸高 3 億的快手，在流量上還是有優勢的。雖然快手在游戲直播的氛圍和用戶積淀上，尚不如先行者斗魚和虎牙，但對于直播這樣以流量變現為核心的業務來說，流量就足以成為撼動平臺護城河的核心原因，尤其是對中腰部主播來說有不小的吸引力。
積極做生態建設和前向收費的B站也一直在游戲直播領域積極布局。
近兩年B站在直播業務上的投入相當大手筆，不但 8 億重金買下LOL總決賽三年獨家直播權，通過版權構建電競直播的壁壘，去年還開始簽約引入頭部主播，比如說曾經的“斗魚一姐”馮提莫;今年又額外簽下了自家的動漫頭部主播Lex，這些在經營頭部大主播上的嘗試，打板意味明顯。
此前B站與其他幾家差距確實比較明顯，也因此今年明確加大了這方面的投入，包括引入了游戲MCN大鵝文化原CEO王宇陽和COO王智開加入B站擔任直播事業部的負責人，多少有希望借他們在游戲直播領域的經驗與資源來加速發展的意思。
雖然產品各方面建設還沒有到位，在運營資源有意識傾斜后，直播在B站的整體營收中的增長態勢已經非常明顯了——在B站 2020 年Q1 的營收中，包含直播在內的增值服務，同比增長高達172%，占B站整體營收的比例由去年同期的21.2%上升到了34.3%;而在財報電話會中，B站董事長兼CEO陳睿也表示，對B站的直播業務表示樂觀，預計在未來的兩三年內會有成倍的增長。
在快手和B站的布局上，游戲方向的營收都是相當重要的一步棋，B站更是一度靠FGO一款游戲支撐起了整個平臺的營收，因此對于對游戲宣發相當重要的游戲直播，必然會持續加注。
虎牙斗魚共同占據八成市場，快手和B站在用戶數量及資源各個方面具備優勢。可以肯定的是，從目前這一格局來看，非騰訊系的玩家已不大可能會有太多生存空間。
而從騰訊的角度而言，自然是樂于見到更多被投平臺加注游戲直播領域的。因為游戲直播整個行業已非常穩定的掌握在了手中，即便是有多個平臺加入、布局和行動，其作用都只能是帶動整個行業市場份額和發展潛力的提升。正如斗魚CEO陳少杰曾在斗魚的財報電話會上所說，B站、快手等平臺的加入，為游戲直播引入了更多流量和用戶關注，推動了整個游戲直播行業的天花板提升，對整個行業的發展是利好的。
游戲直播行業也確實在持續高速發展。據前瞻研究院預測， 2018 至 2022 年游戲直播行業將仍然保持13%以上的增長率快速發展，到 2022 年，游戲直播市場規模將達到 300 億元左右。
從曾經的千播大戰到后來的“虎魚斗”，在這個百億的角斗場里，騰訊終是為血腥搏斗的故事畫上句點。而未來雖有“攪局者”出現的可能，但基本面上，騰訊已經定下了江山。
斗魚虎牙甘心嗎?
作為合并的主導者，騰訊自然是樂見其成的。不光是減少“內耗”，而且很有可能可以扭轉過去靠老游戲帶動游戲直播平臺流量的局面，反而讓游戲直播平臺，給新游戲帶來流量和下載量。讓生態系統循環起來。
但站在斗魚和虎牙的角度，他們愿意被合并嗎?雙方同質化業務頗多，兩套班子、兩套人馬，誰留下誰出局?斗魚虎牙的資本整合難度不大，但業務整合、組織整合，確有著相當大的挑戰。
從財務業績報告就能看出，兩者正處于齊頭并進的狀態。
根據兩家公司披露的一季度報告顯示，受疫情居家時間增加影響，一季度收入均呈現了較快速增長的趨勢：
虎牙一季度營業收入為24. 1 億元人民幣，同比增長47.8%，但環比則略有下降，下降2%;
而斗魚方面盡管在收入規模上仍略遜于虎牙，一季度營收22. 8 億元人民幣，但收入同比增幅則為53%，高于虎牙收入同比增速。
另一方面，也可以看到，斗魚與虎牙之間收入的差距規模在經歷了兩個季度擴大趨勢后，在本季度再次縮小到1. 3 億元人民幣左右，收入差距與去年前兩個季度基本一致。
在用戶規模上，本季度兩家公司呈現了非常膠著的態勢。
在過去很長時間，斗魚在月活躍用戶(MAU)規模上較虎牙具有比較明顯的優勢，差距都在千萬級以上，但在本季度，斗魚MAU無論是同比還是環比均呈現了下降的趨勢。斗魚一季度MAU僅為1. 58 億，較去年同期及上個季度分別凈減少 110 萬和 770 萬。
這其中有疫情影響下PC端MAU下降的因素存在。斗魚CEO陳少杰在財報電話會中表示，網吧關閉，導致用戶無法在網吧里看直播，所以對PC端的用戶量產生了負面影響。
而另一方面，虎牙MAU則仍然穩步上升，本季度達到1. 51 億，同比和環比分別增長22.2%和0.7%。同時，值得注意的是，盡管斗魚MAU在本季度仍然高于虎牙，但差距已經縮小到千萬以內，僅為 680 萬。
在付費用戶數量和用戶運營深度方面，兩家公司總體趨勢與以往一致，斗魚付費用戶數量更多，但單用戶付費額(ARPPU)相對較低，虎牙則與之相反。
一季度，受疫情影響，兩家公司付費用戶數均呈現提升態勢：
虎牙本季度付費用戶數達到 610 萬，相比上個季度凈增加 100 萬;
而斗魚付費用戶增加規模小于虎牙，但相較上季度仍增加 30 萬，達到 760 萬。
付費深度方面，盡管虎牙ARPPU值仍高于斗魚近 100 元人民幣，但相比自身則呈現下降趨勢。虎牙本季度ARPPU為372. 9 元人民幣，相比上個季度凈減少 87 元人民幣。而斗魚本季度ARPPU值則保持穩步提升，達到 278 人民幣，與虎牙差距大幅縮小。
盈利方面，盡管本季度兩家公司盈利水平均處于增長趨勢，但值得注意的是，兩家公司的盈利增速則大相徑庭。虎牙在盈利方面表現出了放緩的趨勢，而斗魚則體現了強勁的增長趨勢。
在增加帶寬使用效率等一系列成本控制措施后，本季度，斗魚在毛利潤上首次超過了虎牙，本季度達到4. 86 億元人民幣，高出競爭對手 1100 萬。而斗魚毛利率也達到了歷史最高的21.3%，相比上季度提升3. 1 個百分點，同時高出虎牙1. 6 個百分點。
在凈利潤上，斗魚同樣首次超過虎牙。本季度，斗魚非通用準則下(Non-GAAP)歸屬于股東凈利潤為3. 03 億元人民幣，高于虎牙的2. 63 億元人民幣，公司凈利潤率也達到13.3%，高于虎牙的10.9%。
在增長幅度上，斗魚本季度凈利潤率相比去年同期提升了10. 9 個百分點，而虎牙在同期則提升了2. 9 個百分點。
斗魚本季度在盈利上翻轉虎牙，一方面是由于成本控制方面的出色，同時在經營費用上也體現了一定的優勢。本季度，斗魚總的經營費用為2. 85 億元人民幣，相比較虎牙少了0. 68 億元人民幣。
目前，虎牙市值52. 77 億美元，斗魚44. 35 億美元，兩者差距不大。可以想象，合并之時鑼鼓喧天，合并之后恐怕洗牌的動作會先在內部展開。
