人們常說這是一個流量經濟的時代，但實際上從賺足眼球到賺錢之間仍然有著巨大隔閡，比如綜藝節目。
近日，一手打造了《中國好聲音》的星空華文向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。咨詢機構弗若斯特沙利文的數據顯示，按2020年收入計，星空華文是中國最大綜藝節目IP創造商及運營商，市場份額為2.0%。
《中國好聲音》是中國最受歡迎的歌唱比賽節目之一，連續十季創下了中國持續時間最長的綜藝節目紀錄。在這家公司背后，更是站著阿里、宋慶齡基金、浙富集團等明星大股東。
在流量主宰的傳媒時代，星空華文拿穩了當紅IP，并借此孵化出諸多衍生節目和明星，再加上明星資本投資牽線，這看起來應該是一門絕好的生意。但有意思的是，即使是在這段黃金發展期中，公司卻一直不被資本市場看好。
本次是星空華文第二次向港交所發起沖擊，也是其從2014年以來的第四次IPO。此前，星空華文曾先后輾轉上海證監局、創業板，但都因為種種原因上市未果。星空華文的起步、騰飛與衰落形成了中國文娛產業興起、躥紅到紅海廝殺的鮮明寫照。
1、中國電視開放的前沿陣地
與《中國好聲音》的知名度比起來，星空華文這個名字有些陌生。但拆開來看，“星空”與“華文”則代表著海外傳媒資本和中國文娛產業兩個繞不開的企業，其中也烙印著這家公司的發展基因。
上世紀90年代初，“小超人”李澤楷下注衛星電視業務，在其父資助下成立星空傳媒。一番縱橫捭闔之后，1993年、1995年，默多克兩次出資總計超過8億美元，從李澤楷手中買下星空傳媒的全部股份。
自此，國際傳媒大亨取道香港以資本形式正式進入中國內地，星空傳媒成為了中國傳媒市場的黃埔軍校。
此時，也正值中國廣電改革風氣盛起、民營傳媒業興起的時刻，光線傳媒、華誼兄弟等民營企業初創，一時風云際會。
時光流轉，此后數年間，默多克的生意在中國市場水土不服，星空傳媒逐漸被自己親手“帶”出來的企業不斷追趕，日漸式微。
伴隨著中國本土傳媒企業快速崛起，投資也日漸活躍。其中典型的事件莫過于2009年，時任上海電視臺臺長黎瑞剛發起成立的華人文化產業投資基金，通過國家發展改革委備案審批，成為第一個在國家發改委獲得備案通過的文化產業私募股權基金。
官宣50億規模，期限長達十年，華人文化堪稱中國LP最豪華的文娛基金，其背后更是有SMG、國開行、大眾、招商局、上海報業，五家顯赫的LP。
華人文化基金成立前5年所投資的項目
黎瑞剛急于尋找好的投資目標，而默多克意興闌珊，就這樣“星空”賣給了“華文”，成為后者成立后第一個正式投資的項目。這個投資事件開啟了中國文化傳媒跨境并購的風潮，包括萬達收購美國AMC院線等并購事件均發生在那一階段。
2、足以寫入歷史的電視節目
隨著公司改旗易幟，大規模的成本調整和人事重組同步進行?！叭A文”接手后一面把公司從北京東方廣場昂貴的寫字樓搬出，一面從東方衛視找來了老部下和老同學田明擔任星空傳媒總裁。
在這之前，星空傳媒和東方衛視一直有合作關系。其內地分支燦星文化與上海東方傳媒集團合作制作了《中國達人秀》、《舞林大會》、《娛樂星天地》等不少娛樂節目。其中最成功的《中國達人秀》幾乎囊括了后來星空的全部主力。而這些業務，也成為了星空傳媒重新起步的支點。
彼時，在《中國達人秀》制作的過程中，主要負責節目的田明曾對團隊背誦巴頓將軍于諾曼底登陸之前的名言，“20年后，你的孫子問你：‘爺爺，你在二戰中干了點什么？’你可以看著他的眼睛說：‘孩子，你爺爺在二戰中在第三軍和一個叫喬治·巴頓的一起戰斗。’”
田明說：“20年后，你可以對你的孫子吹牛，說你參與了中國最牛的電視節目。”
田明
但顯然《中國達人秀》撐不起田明吹的這個牛，更何況，整個團隊的身份從甲方變成了乙方。事實上，自星空傳媒90年代帶來的新風起，中國民營、合資的傳媒公司就開始與電視臺合作。這種合作也成就了湖南、東方、廣東等地方衛視的口碑，帶來了諸多新穎的電視節目。
但在這種合作關系中，電視臺處于絕對強勢地位，三方制作公司處境相當困難，他們以一定的制作費用為電視臺制作節目，節目制作費用的盈余，即為公司的利潤。
從副臺長到總裁，擺在創業者田明面前的題并不好解。而作為基金成立后第一個投資項目，星空傳媒的成敗也直接關系到了黎瑞剛的華人文化這個超豪華產業基金的招牌。他們需要一款可以爆紅的節目，亦或者說，他們需要一次利潤和眼球足夠大的豪賭。
荷蘭的《The Voice》進入了這對老搭檔的視線。星空傳媒和當時正有意打造歌曲類綜藝的浙江衛視共同聯系到了版權方，以200萬元的版權費拿到了《The Voice》在中國的3年版權，并達成對賭協議。
作為制作方的星空傳媒承諾節目收視率達到某個點，低于這個點將采用對其不利的分成模式，而高于這個點，制作方將獲得巨大回報。
通過協議，《中國好聲音》原版拷貝了荷蘭的《The Voice》，從盲聽盲選的節目創意到“I want you”的舞美設計，均以原節目為模版，還邀請《The Voice》制作團隊親臨指導。
此外，節目制作過程中，星空傳媒還在中國版的《The Voice》里加入了此前早在《中國達人秀》里磨煉好的套路——講苦情故事。
田明成功了。節目第一季播出后一炮而紅，成為當時綜藝類節目頂流，并且多年熱度不減。如他當初吹的牛一樣，這足以成為進入傳媒歷史的節目。
回望星空傳媒的發展路線，從李澤楷到默多克都沒能盤活的棋，在這對中國搭檔手里通過引進+創新，創造了適合中國市場的奇跡。
3、娛樂產業鏈上難造大IP
《中國好聲音》第一季收視率高達3.08%，豆瓣評分7.9分，在收視和口碑上都獲得巨大成功。
在播出后的短短20天里，《中國好聲音》的廣告費經歷了一個火箭式的上升過程，從每15秒15萬飆升至每15秒36萬，刷新了中國電視廣告的紀錄，超越了央視的日常廣告。按照該節目22分鐘的廣告時長計算，僅第四期節目的硬廣告收入就達3618萬。
在節目成功的同時，這對傳媒市場的明星組合并沒有止步，而是立即開啟產業鏈式發展，通過節目+明星經紀，培養一個完善娛樂產業鏈條、形成長期的商業運輸帶。
在節目端，除了“好聲音”，星空傳媒還陸續推出了《中國好歌曲》《中國好舞蹈》《出彩中國人》等8檔節目，合作的電視臺除了浙江衛視，還有東方衛視、星空衛視、中央電視臺等。
其設想是，通過“好聲音”搜集一群實力歌手，通過“好歌曲”獲得具備創作能力的音樂人。而后，通過第一季節目時成立的夢響強音公司，負責藝人經紀、品牌管理和互聯網衍生業務。
除了每年100場左右的“好聲音”全國巡演，夢響強音也幫助旗下的藝人積極拓展音樂節等各類現場演出渠道，并通過協議合作在萬達廣場的Live House、KTV等線下連鎖場合通過演出、版權實現IP變現。
在建立的最初，頂流IP支撐下整套體系運轉良好，賺足了眼球的同時也收獲了市場和投資的實惠。2013年，《中國好聲音》第二季繼續爆火，廣告收益超過10億元。在此支撐下，夢響強音當年實現營收3.35億元，凈利潤約為人民幣5070萬元。
浙富控股豪擲人民幣8.4億元收購夢響強音40%的股權，使其估值達到人民幣21億元。出讓股權的同時，夢響強音還與浙富控股簽署了對賭協議，2014年到2016年，夢響強音的凈利潤將分別達到1.6億、2.2億、2.8億，否則將按股權比例用現金進行補償。
同時這次大規模融資后，公司還啟動了上市的計劃，夢響強音瞄準創業板，而在港的母公司星空傳媒則向港交所遞交了申請。
但這次，田明賭輸了。眼球經濟之下，大IP此消彼長，如傳統的媒體時代那樣經久不衰的明星很難出現，用一整季節目塑造出的明星選手不再有持續的熱度。
從“好聲音”到“好歌曲”這條看似完美的產業鏈，有“產品”但變現能力不足，作為經紀公司的“夢響強音”自然未能實現計劃中的增長。
“夢響強音”上市計劃流產的同時，在對賭失敗的影響下，2016年，作為母公司的星空傳媒對其進行了收購，由此給星空傳媒帶來的商譽減值持續影響了其后續的上市計劃。
4、綜藝紅海內利潤堪憂
2017年底，星空傳媒旗下在內地的制作團隊燦星文化啟動在大陸資本市場上市，Pre-IPO輪融資后，其估值一度超過200億。
到2018年2月，燦星文化向上海證監局遞交了IPO輔導備案資料，擬獨立上市。
但2018年上半年燦星文化營收出現虧損，達到2726萬。加上彼時政策對綜藝的監管力度開始加大，到2018年6月，燦星文化估值已縮水到171億。IPO也再次按下了暫停鍵。
2020年11月，時隔兩年時間，燦星文化第二次向深交所創業板遞交招股書，并在此被否決。根據審議公告，此次未通過原因主要有兩個：一是股權架構復雜，實控人認定理由不充分、披露不完整；二是因為公司2016年收購夢響強音后形成商譽19.68億元，會計處理未能準確反映實際情況。
去年8月，燦星文化與母公司星空華文傳媒完成重組，11月以“星空華文”的身份在此遞表港交所。此次是該公司再次向港交所更新招股書。與前幾次IPO相比，星空華文自2018年以來營收、利潤雙雙下降，近三年甚至整體呈虧損狀態。
在過去3年間，曾經火爆的《中國好聲音》依舊是星空華文十分依賴的“現金奶牛”。不過2021年，《中國好聲音》這一IP的毛利率出現了大幅下滑，僅有2.2%。
星空華文的困境背后，是綜藝市場的殘酷競爭。熱鬧的市場、風光的明星、豪擲千金的廣告主已是昔日盛景，綜藝早已經成為不賺錢的生意。
2017年以來，全國電視廣告收入持續負增長。即使是湖南衛視這樣重度依靠綜藝的電視臺，也不得不停播了諸多熱播但不賺錢的節目。
反觀互聯網平臺，自2018年以來，各大視頻平臺自制綜藝爭相涌現，但在分食電視廣告的同時并沒有給平臺帶來利潤，一直也是賠本賺吆喝的狀態。
綜藝節目卷來卷去，也很難再誕生一個好聲音這樣可以用十年的大IP，更別說那些在產業鏈上曾經被寄予厚望的“自制明星”們了。
原因其實很簡單，在快餐式的眼球經濟之下，廣告主關心的是短期的曝光率，極少有流量IP能逃脫“年拋”“季拋”的命運。而跟大規模放養草根明星的MCN機構相比，綜藝娛樂這種IP孵化模式已經顯得太重太慢了。
作者 | 張南島
編輯｜韓哲
出品 | 嘉賓商學
