城投平臺(tái)的有息負(fù)債呈短期化和債券化發(fā)展
最近發(fā)現(xiàn)越來越多城投的有息債務(wù)呈現(xiàn)非常明顯的兩個(gè)特征：一是短期化，二是債券化。
短期化是指，在整個(gè)有息債務(wù)中，短期債務(wù)的占比越來越高。目前來看，可能有幾方面的原因：
一是上一輪債務(wù)擴(kuò)張（15-16年）時(shí)期，一些長(zhǎng)期債務(wù)逐步到期，如大量的交易所3+2債券逐步迎來行權(quán)回售期，而在17-18年金融去杠桿時(shí)期，城投及時(shí)補(bǔ)充長(zhǎng)期限債務(wù)的難度提升；
二是過去兩年的政府性債務(wù)置換，一些被納入到一類債務(wù)的期限較長(zhǎng)的銀行貸款、非標(biāo)和債券等先后被置換完畢，而沒有置換的逐步進(jìn)入償付期，以及考慮一些非標(biāo)到期難以續(xù)借；
三是隨著隱性債務(wù)整頓、城投再融資政策收緊，部分資質(zhì)較弱的城投，難以發(fā)行期限較長(zhǎng)債券，以及考慮銀行間融資條件寬松，一些城投接而選擇期限較短的SCP、CP等。
債券化是指，在整個(gè)有息債務(wù)中，債券所占的比重越來越高，特別是不少城投的長(zhǎng)期有息債務(wù)中，存量債券規(guī)模和所占比重逐年攀升，甚至出現(xiàn)某個(gè)城投長(zhǎng)期債務(wù)全部是債券的情況。
可能原因跟債務(wù)的短期化有一定重疊：前期城投上報(bào)的一類債務(wù)大多是銀行貸款和非標(biāo)，這兩年隨著一類債務(wù)逐步置換完畢，債券存量越來越高；而監(jiān)管對(duì)于銀行和非標(biāo)進(jìn)入投融資平臺(tái)的控制越來越強(qiáng)，部分城投不得不續(xù)發(fā)交易所或者銀行間更高票息的債券借新還舊；但由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重和市場(chǎng)原因難以發(fā)出長(zhǎng)債，只能被動(dòng)發(fā)行CP或者SCP滾動(dòng)，甚至找結(jié)構(gòu)化的做交易所短期限私募債。
有息債務(wù)的短期化一定程度上加重了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，畢竟頻繁到期的各類債務(wù)，需要更加精確的流動(dòng)性管理和資金調(diào)撥能力。而有息債務(wù)的債券化，無論是被動(dòng)還是主動(dòng)原因，都表明城投公司對(duì)債券市場(chǎng)的依賴提升。
愛信托認(rèn)為，隨著2020年及2021年新一輪的城投平臺(tái)有息負(fù)債到期高峰來臨，越來越多的城投平臺(tái)存量債務(wù)將不得不通過各類途徑進(jìn)行置換，債務(wù)短期化、債券化將是未來平臺(tái)發(fā)展的趨勢(shì)，但同時(shí)區(qū)域內(nèi)主要平臺(tái)與次要平臺(tái)之間會(huì)出現(xiàn)不同程度的分化，投資者尤其需要警惕中小平臺(tái)償債壓力擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。
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城投平臺(tái)的有息負(fù)債呈短期化和債券化發(fā)展
