如何選擇政信類信托？
我國下一步將推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，城市基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大。到2020年，新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會(huì)資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會(huì)，只不過未來合作方式可能在公私合作(PPP)模式下探尋。
什么是政信類信托
政信類信托是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的一種。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是指為社會(huì)生產(chǎn)和居民提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國家或地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常進(jìn)行的公共服務(wù)系統(tǒng)，包括基礎(chǔ)工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施兩部分。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托就是指資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托計(jì)劃。其中，信托資金投向交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的被稱為基建類信托，其參與實(shí)體基本為地方國企或融資平臺(tái)，用資項(xiàng)目多由國家和政府支持，由政府驗(yàn)收還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信托。
政信類信托安全嗎
純政信類信托項(xiàng)目一般是基礎(chǔ)平臺(tái)公司承建或大型企業(yè)代建后再由政府回購，通常以政府財(cái)政到位的后續(xù)資金、階段性還款以及土地出讓收入作為償還保證，信托本金和收益的實(shí)現(xiàn)由地方財(cái)政預(yù)算保障。但自2013年審計(jì)署提出對全國政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)之后，市場對地方政府財(cái)政問題和政信類信托兌付問題產(chǎn)生擔(dān)憂。根據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國政府性債務(wù)總計(jì)302749.70億元，其中中央政府性債務(wù)總額123841.04億元，地方政府性債務(wù)總額178908.66億元。從以上數(shù)據(jù)可以看出，地方債務(wù)的確過重。需要指出的是，一方面，在地方政府性債務(wù)中，信托業(yè)對政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置余額占比13%，直接政信合作占比僅為4.5%，政信類信托實(shí)際比例很小，不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；但另一方面，地方政府債務(wù)過重、財(cái)政收入結(jié)構(gòu)不合理和對土地財(cái)政依賴度較高等問題不容忽視，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎選擇政信類信托。
如何選擇政信類信托
建議投資者從以下四方面選擇優(yōu)質(zhì)的政信類信托。
區(qū)域情況
判斷一個(gè)地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況外，還應(yīng)該看這個(gè)地區(qū)的市場成熟度、地理位置、發(fā)展前景等。建議普通投資者優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如長三角、珠三角、環(huán)渤海等，再選經(jīng)濟(jì)水平較強(qiáng)的一二線城市、百強(qiáng)縣等。當(dāng)然，三四線城市、非百強(qiáng)縣也不乏優(yōu)質(zhì)、可靠的項(xiàng)目，但需要專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)嚴(yán)格篩選，把控風(fēng)險(xiǎn)。
政府財(cái)政
作為政信類信托的主要擔(dān)保方和還款方，當(dāng)?shù)卣呢?cái)政情況非常重要。投資者可通過各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢各地方政府財(cái)政情況。主要從以下幾方面判斷地方政府實(shí)力。
行政級(jí)別。總體來看，在其他條件大致相同的情況下，行政級(jí)別越高，償債能力越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小。同等條件下，東部城市總體比中西部城市實(shí)力強(qiáng)。
經(jīng)濟(jì)實(shí)力。主要可以從GDP規(guī)模、增速、人均值、支柱產(chǎn)業(yè)的健康程度等方面評(píng)價(jià)。GDP總量最好能達(dá)到并超過400億元。支柱產(chǎn)業(yè)是不是單一、產(chǎn)業(yè)的健康程度也很重要。
財(cái)政收支。主要從地方財(cái)政收入與支出情況評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預(yù)算收入最好能達(dá)到并超過40億元。
負(fù)債規(guī)模和渠道。主要考察地方負(fù)債規(guī)模、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間，以及償債高峰期的峰值和出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。
融資主體
融資主體是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質(zhì)、實(shí)力、市場關(guān)系、發(fā)展情況等都需要重點(diǎn)關(guān)注。主要從正面、側(cè)面兩個(gè)角度判斷。
正面主要看融資方的背景、項(xiàng)目信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息、是否發(fā)債主體等。主要考察融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等指標(biāo)。這其中要重點(diǎn)關(guān)注融資方是否存在大肆注資土地行為，是否虛高評(píng)估價(jià)格、虛增所有者權(quán)益，是否存在低平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率等問題。如果融資方是在公開市場發(fā)行過較大規(guī)模債券的企業(yè)，相對來說其資質(zhì)較好，再融資能力強(qiáng)，而且因其違約成本比較高，風(fēng)險(xiǎn)較低。
側(cè)面主要考察融資方銀行信貸狀況、信托業(yè)務(wù)狀況、小型私募融資狀況等。如果出現(xiàn)銀行停止信貸，現(xiàn)存信托業(yè)務(wù)規(guī)模過大、主流信托公司停發(fā)新產(chǎn)品，存在通過小型私募機(jī)構(gòu)利用有限合伙等模式進(jìn)行融資等情形，則說明融資方整體負(fù)債飽和，后續(xù)融資能力較弱，應(yīng)當(dāng)引起足夠警惕。
增信措施
政信類信托附帶的增信措施（也叫風(fēng)控措施）主要包括應(yīng)收賬款質(zhì)押、國有土地使用權(quán)抵押，以及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等。
應(yīng)收賬款質(zhì)押方面，被質(zhì)押的應(yīng)收賬款一般為融資方承接政府項(xiàng)目所產(chǎn)生的政府欠款，目前的政信類信托產(chǎn)品多為此類，而債務(wù)人非政府的，也多為資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，從債務(wù)人的還款意愿和能力上來講，保障力度較大。政府是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察當(dāng)?shù)卣呢?cái)政狀況以及該款項(xiàng)是否納入當(dāng)年的財(cái)政預(yù)算；企業(yè)是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營、盈利、償債及發(fā)展能力等可能影響償債能力的因素。
土地抵押方面，由于政信類信托產(chǎn)品的融資主體多為當(dāng)?shù)卣聦賴螅虼送恋貎?chǔ)備較為豐富，用土地使用權(quán)作為抵押是政信類信托常見的風(fēng)控措施。土地使用權(quán)抵押率一般需設(shè)置在50%以下，即信托計(jì)劃募集總規(guī)模占抵押物估值的比例最好低于50%，且越低越好。除此之外，還要重點(diǎn)關(guān)注土地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及融資人無法還款時(shí)抵押土地的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，即要考慮到土地所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、發(fā)展前景等多方面問題。
保證擔(dān)保方面，必須要求實(shí)質(zhì)性擔(dān)保，即擔(dān)保公司的綜合實(shí)力要足以覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。政信類信托的擔(dān)保方與融資方類似，多為政府下屬國企，及與融資方系關(guān)聯(lián)公司等，因此也要綜合考慮擔(dān)保方實(shí)力背景、業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄、是否發(fā)債主體及信用評(píng)級(jí)等級(jí)等因素。
政信信托未來發(fā)展
我國下一步將推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。2012年，我國城鎮(zhèn)化率為52%，17%的人口沒有落戶城鎮(zhèn)，還有7000多萬流動(dòng)人口，城市基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大。據(jù)麥肯錫測算，到2020年，新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會(huì)資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會(huì)，只不過未來合作方式可能在公私合作(PPP)模式下探尋。2013年9月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》指出，當(dāng)前加快城市基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)改造的重點(diǎn)任務(wù)是加強(qiáng)城市供水、污水、雨水、燃?xì)狻⒐帷⑼ㄐ诺雀黝惖叵鹿芫W(wǎng)建設(shè)和改造；加強(qiáng)城市排水防澇和防洪設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)城市污水和生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)城市道路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮地鐵等公共交通骨干作用；加強(qiáng)城市電網(wǎng)建設(shè)；加強(qiáng)生態(tài)園林建設(shè)。因此，未來相關(guān)投向的政信類信托可投資性較高。
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