城投公司為什么要通過成本比較高的租賃融資？
城投平臺“聯姻”融資租賃，最大的意義便是降低負債率。通過租賃代替部分貸款，曲線從銀行獲取資金，以緩解城投項目的資金難題和債務風險。但城投項目普遍周期長、投資大、回報慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯配問題；且總體上依附于政府，政策變化直接牽動違約率，這些都是融資租賃不得不面臨的風險。
城投平臺因政府融資而生，但在強監管、緊融資及“去政府化”的背景下，城投平臺的日子越來越不好過。特別是銀行、信托等融資渠道受阻，城投平臺不得不尋找新的融資出路。業界稱，今年城投平臺的融資壓力非常明顯，“目標是能夠先借到錢，成本已經不是最主要考慮的問題。”于是，資產出表、資金到賬快、成本較高的融資租賃成為城投平臺的“座上賓”。
2014年以來，國家接連發文規范城投融資平臺，一方面試圖剝離融資平臺信用與地方政府信用關系，使融資平臺走向市場化；另一方面禁止政府機構為融資平臺提供擔保或相關土地抵押，以期遏制地方政府隱性債務增量，化解地方債風險。不過業界分析，盡管“去政府化”是大勢所趨，但城投平臺的地位短期內難以取代。在監管和融資環境趨緊的背景下，部分財政實力較弱的平臺可能出現流動性緊縮問題，“找錢”依然是各家城投平臺的頭等大事。
以往，城投平臺主要通過銀行貸款和發債獲取建設資金，融資成本相對較低，對融資租賃其實并不待見。但眼下，地方債務風險逐漸暴露，銀行授信渠道受阻，“找到一家能通過立項并且有錢放款的租賃公司就謝天謝地了。”
與此同時，融資租賃的態度也在發生變化。“融資租賃的資金主要來自銀行，就算有一部分自有資金，也不可能全部用到城投平臺上。”上海一家融資租賃公司負責人表示，銀行對城投平臺授信約束同樣傳導到了融資租賃行業，租賃公司會對城投平臺挑挑揀揀，從原來的縣級往市級甚至省級走，并設有GDP等指標要求。
“2017年以來，城投平臺融資成本一直在走高，要求也更加嚴格。”華東地區的一位信托公司負責人稱，根據項目評級不同，主體評級AA和債項評級AAA的平臺融資成本相對低些，其他項目融資成本都比較高，有些地方國有資本追求高收益，忽視高風險，這類信用風險較大、歷史違約率較高的地方城投平臺已被公司列入了禁止融資黑名單。
前述融資租賃負責人告訴新金融記者，城投項目利率主要是根據銀行給融資租賃的授信利率水平而定，銀行給金融租賃的貸款利率通常在4%至6%之間，國有融資租賃在6%至8%，民營融資租賃則在7%以上。而租賃公司在這個基礎上至少會加上4%至6%的利率平衡風險，同時越往西部偏遠地區，討價還價的空間越小，成本更高。
城投平臺通過售后回租方式融資的成本比銀行貸款、發債、信托方式更高。具體來看，城投平臺獲取銀行貸款利率在7%左右，但銀行已經大幅削減投向城投平臺的項目貸款，流動性貸款受限；城投債目前的平均發行票面利率在6%左右，部分地區達到8%；信托貸款的資金成本約8%；而金融租賃的融資成本處于8%至12%區間，其他融資租賃的綜合成本一般在10%以上，偏遠地區甚至達到14%至16%。
綜合來看，城投平臺分化明顯，一方面西南、西北等偏遠區域的城投平臺投資人較少；另一方面北上廣深等財政實力強勁的城投平臺仍受追捧，像上海浦東新區、北京朝陽區等經濟條件良好的區域項目，融資租賃公司本身也很難獲得。
我國融資租賃起步晚，但2008年以來發展迅猛，年增速一度高達80%以上。據中國租賃聯盟和天津濱海融資租賃研究院統計，截至2017年底，全國融資租賃企業（不含單一項目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司）總數約為9090家，同比增長27.4%；合同余額約為60600億元人民幣，同比增長13.7%。作為融資融物的典型行業，融資租賃以設備租賃、直接租賃起家，產融結合優勢明顯，但隨著行業競爭加劇，售后回租等“類信貸”模式盛行。這種模式下，融資租賃企業主要賺取利差收益，而非服務和管理收益。業界稱，該模式下的企業得到資金后存在被挪用風險，對交易雙方造成損失。
受訪人士稱，目前融資租賃公司和城投平臺合作項目幾乎都是售后回租模式，很少直接租賃，其中銀行系金融租賃的城投項目約占其業務總量的20%至30%。
目前來看，城投項目新募集的資金大部分還是償還到期負債。事實上，城投平臺“聯姻”融資租賃，最大的意義便是降低負債率。通過融資租賃代替部分貸款，曲線從銀行獲取資金，以緩解城投項目的資金難題和債務風險。但城投項目普遍周期長、投資大、回報慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯配問題，靠借新還舊維系流動性；加上城投平臺總體上依附于政府，政策變化直接牽動違約率，這些都是融資租賃不得不面臨的風險。
“城投平臺通常代表政府進行市場融資，一旦出現違約，其所對應的污水管網、河道、綠化等租賃標的物根本無法處置與變現，走法律程序與社會曝光也很難起作用，且費時費力，而租賃公司投放的資金一般來自銀行，還款壓力持續存在。”在睿悅融資租賃（天津）有限公司總經理方之庠看來，為降低風險，融資租賃經手的城投項目大多引入了擔保機制，小平臺融資時必須要有大平臺做擔保，比如一個縣級平臺融資+市級平臺來擔保，同時還有設備抵押、土地抵押等增信措施。
今年2月，發改委、財政部發布《關于進一步增強企業債券服務實體經濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》（業內稱“194號文”），提出嚴禁申報企業以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔保或承擔償債責任等要求。這意味著，政府不再為城投項目兜底，城投平臺應建立市場化的投資回報機制，做到“誰借誰還、風險自擔”。業界分析，194號文出臺后，城投平臺企業債融資難度加大，發行利率抬升，融資租賃作為替代渠道有望成為城投項目的“救命稻草”。
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