城投公司會(huì)破產(chǎn)嗎？
早前一篇關(guān)于中辦國(guó)辦的政策發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》公布，該項(xiàng)文件規(guī)定可以讓嚴(yán)重資不抵債的城投企業(yè)破產(chǎn)倒閉，顯然是放了大招，也意味著此前的一貫玩法有出現(xiàn)了變化。
普遍觀點(diǎn)認(rèn)為城投平臺(tái)都可以破產(chǎn)了，與信托及銀行理財(cái)關(guān)聯(lián)了起來(lái)，以后不能再買(mǎi)了等等。但本文建實(shí)際傳達(dá)的信息一定如此嗎？
降低國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率。政策發(fā)文稱，將推動(dòng)國(guó)有企業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2%左右，之后基本維持在同行業(yè)同規(guī)模的平均水平。
劃監(jiān)管紅線。原則上以本行業(yè)上年度規(guī)模以上全部企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為基準(zhǔn)線，基準(zhǔn)線加5個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線，基準(zhǔn)線加10個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率重點(diǎn)監(jiān)管線。
地方城投平臺(tái)新政。對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，堅(jiān)決防止“大而不能倒”，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要做好與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定工作。
投資者最為關(guān)注的點(diǎn)還是國(guó)家政策允許嚴(yán)重資不抵債的城投平臺(tái)倒閉破產(chǎn)，不再是政府兜底，打破原有一貫的剛性兌付。這樣一來(lái)，確實(shí)有些投資于城投項(xiàng)目的信托產(chǎn)品或銀行理財(cái)會(huì)存在無(wú)法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。
城投企業(yè)作為大多地方政府的舉債主體，不斷玩著“借舊換新”的模式。從人民銀行印錢(qián)開(kāi)始，再到財(cái)政部，因地方債把錢(qián)借出，再到地方政府把借來(lái)的錢(qián)償還歷史債務(wù)，同時(shí)由其他渠道舉債融資的循環(huán)，不斷增加債務(wù)，特別是隱性的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。
發(fā)文傳遞了什么信號(hào)？
城投企業(yè)為地方政府的基礎(chǔ)建設(shè)做出了重要貢獻(xiàn)，但也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。國(guó)家亦不斷出臺(tái)相關(guān)政策，旨在推進(jìn)城投公司的規(guī)范化運(yùn)作，此前的政策規(guī)定基本沒(méi)有動(dòng)其筋骨。而這次發(fā)文可以讓嚴(yán)重資不抵債的城投企業(yè)破產(chǎn)倒閉，顯然是放了大招，也意味著此前的一貫玩法有出現(xiàn)了變化。
1、利率雙軌制度基礎(chǔ)被打破
現(xiàn)在地方政府明面上不再做擔(dān)?；蚨档住ｃy行等金融機(jī)構(gòu)在借錢(qián)給城投企業(yè)的話，就會(huì)考慮項(xiàng)目本身的盈利能力。不具備經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目將受到很大影響，因?yàn)轫?xiàng)目不賺錢(qián)，就借不到錢(qián)了，一定程度上實(shí)現(xiàn)了資金往更好更優(yōu)的項(xiàng)目上去靠攏，而不是此前的閉眼往城投項(xiàng)目或國(guó)企上靠的做法?，F(xiàn)在打破兜底的制度，能達(dá)到一定的市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的目的。
另外，因?yàn)楣檬聵I(yè)類城投企業(yè)現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施和土地開(kāi)發(fā)類的城投企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流通常會(huì)非常弱，以后，聰明的資金也會(huì)更偏向于公用市場(chǎng)類的項(xiàng)目和更好評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施和土地開(kāi)發(fā)類的城投項(xiàng)目。
2、城投企業(yè)需逐步轉(zhuǎn)型
目前，中國(guó)大部分省級(jí)、、市級(jí)、縣（區(qū)）級(jí)以及開(kāi)發(fā)區(qū)等行政級(jí)別政府均設(shè)有政府融資平臺(tái)，部分地級(jí)市融資平臺(tái)數(shù)量更是多達(dá)5～7家，其融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模與當(dāng)?shù)刎?cái)力嚴(yán)重不平衡，導(dǎo)致部分地方政府性債務(wù)壓力較大。
這也導(dǎo)致了政府與企業(yè)債務(wù)償還責(zé)任模糊、大量隱形債務(wù)的發(fā)生的問(wèn)題。為了避免發(fā)生系統(tǒng)性的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家在“去杠桿”總體原則上發(fā)力。在這樣的背景下， 長(zhǎng)期來(lái)看，城投債將會(huì)被償還責(zé)任更為明確、融資成本更低的地方政府債券所代替，城投企業(yè)的融資平臺(tái)職能將逐漸被剝離，未來(lái)城投企業(yè)將逐步轉(zhuǎn)型為一般工商企業(yè)。
不過(guò)，融資平臺(tái)體制已運(yùn)行多年，轉(zhuǎn)型不會(huì)一蹴而就，城投企業(yè)和城投債仍將存在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
結(jié) 語(yǔ)
通過(guò)地方政府的基建投資，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意味較為明顯，而此次發(fā)文卻往上潑冷水，也表明了地方隱形債務(wù)需要嚴(yán)控，一樣要穩(wěn)步“城投去杠桿”，也表明了地方政府的基建投資，需要用巧勁，用到能產(chǎn)生較好經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上，放棄那些低效的投資項(xiàng)目。
當(dāng)然，對(duì)于“城投債”的投資人來(lái)說(shuō)，是需要關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)的。
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