本文較長，學術探討需要大量歷史數據和事件來關聯佐證，如果您只想知道梭哪個和梭哪邊請直接劃到文末（個人瞎掰沒有任何推薦，請注意風險。）你要自己不思考就沖，那也活該你虧錢，和我靠不靠譜關系都不大：買菜還價是個習慣，手機梭哈也是個習慣。
看完文末后可以點贊或轉給自己以免找不到了，年底方便回頭來印證這些判斷的準確性和演化。
好久沒發文了，覺得愧對筆耕不輟這四個字。其實團隊內部的不少，但不對外分享，現在想來也沒必要，市場聰明人那么多，也不差我這個蠢蛋說一些胡話。
我們先聊聊通脹和利息，隨后講近百年經濟衰退對股票市場的影響。首先，疫情應該是末期了，預判對歐美不會再有持久且不可逆的大規模傷害。所以這里不討論這個話題了，因為人類總會適應新的生存條件，并繼續創造美好。
先說現在市場的情況，等了解完過去百年發生了啥，之后我們再觀今對比。其實無論什么時候最重要的是增長，沒有增量市場只能卷，一點寒風就感冒發燒上吐下瀉。
所謂局部沖突導致通脹高，導致國家必須加息從而引致衰退。這個圈的核心還是增長乏力，大到全球國家，小到我的這幾個小生意，家庭，甚至我自身的素養提高都一樣，大家看完這個文章的歷史大事，回過頭來能做的也只是修齊治平，做好我們自己就是對人類未來最好的福報了。
下面我們從通脹開始聊：
1. 本輪為何會通脹
圖1 美國60年代至今的通貨膨脹率
圖二 美聯儲資產負債表縮表前總額
每次資產暴跌都是因為之前漲多了，推動本波惡性通脹的最根本因素是美聯儲的瘋狂印錢。
去年底縮表前，美聯儲持有資產負債表為8.91萬億美元，而19年疫情前，只是4萬億美金，加速印鈔給家庭和企業送錢保經濟和就業，正如巴菲特所說，果決的政策拯救了經濟，卻不可能沒有后遺癥。
圖三 為美方一年來的通脹持續的飆升
2022開年的7-9%通脹漲幅是罕見的，但每次通脹大規模飆升以后，都需要較長周期的貨幣政策和加息以遏制通脹率，從而拯救經濟。
按索羅斯早年頭牌交易員，真正擊敗英格蘭央行和制造亞洲金融危機的男人 - 德魯肯米勒先生的說法：利息必須要加到和通脹一個比例，否則經濟就是持續衰退崩盤。
現在美國人和企業手上還有幾個月的現金存活，縮表之下很快就會開始抑制消費，從而正式進入衰退導致市場螺旋式下殺。
其原因除了疫情后期經濟行為恢復增加需求外，最為嚴重的其實是俄烏地緣沖突，歷史上多次原油暴漲也都是產油國，巨頭之間的愛恨情仇。
1.1 油氣市場真實的供需格局：
圖四 俄羅斯儲量只有世界第八
可供歐洲貿易的油氣，俄羅斯卻是獨一份。請看下圖，委內瑞拉雖然世界儲量第一，但很難開采以重油為主。含硫量太高跟瀝青差不多，這么多年來跟美關系鬧很僵，拜登最近都頻頻示好，也可見歐美慢慢滲血繃不住了，再這樣下去內部政局會出更大的問題。
圖五 俄羅斯貿易原油出口量34%左右
俄羅斯貿易原油出口量全球第二，第一的沙特離歐洲太遠，沒有成熟管道運輸系統。從1973年到2022年7月初，沙特的原油產量平均為819.2萬桶/天。
上次法國總統馬克龍說他最多還能每天增加15萬桶，俄羅斯現在每天1000萬桶，美國1200萬桶，大家都在努力，主要還是疫情好轉，全球基本貿易和經濟恢復。
所謂美國、歐洲有點衰退也就是需求減少幾個點，不會再是2020年初那種全人類不動，全球空氣質量都大幅好轉的情況了。
圖六 俄羅斯天然氣出口世界第一
俄羅斯地理位置優越運輸管道暢通，一直是歐洲最靠譜的天然氣出口國。摩根大通認為俄羅斯有能力在不過度損害經濟的情況下，將每日原油產量削減500萬桶以上（也就是一半）。
然而，對于世界其他大部分地區來說，其結果可能是災難性的：如果美歐的制裁促使其實施報復性減產，全球油價可能會達到每桶380美元。
而花旗預計到2022年，WTI原油的平均價格將為95美元/桶，到2023年將為72美元/桶，可見資本主義排頭兵之間也不是鐵板一塊。
而普京老師2022年7月9號說“再打壓全球油氣價格，會有從沒見過的災難性后果。” 那問題來了，我們聽分析師的還是俄總統的？
其實都無所謂，交易重要的是應對而不是預判，沒有戰爭和疫情75也是合理的，更核心問題是思考巴菲特買油氣公司是不是追高了？
圖七 86年至今國際原油期貨連續主合約價格
圖八 我司截圖原油最低點那幾秒的成交價格
可見20年3月合約買賣到期，差價已達6美金且沒有交易量，只是對手用極端價格和有限庫存逼倉，讓對手方爆倉的常規打法，并不代表長期原油一文不值，而負38美金結算價格也讓玩原油寶產品的寶們都終生難忘，著實為中行交易員沒換月的夢想呼吸了一把。
2. 本輪加息周期
圖九 6月末美聯儲主席加息0.75%后未來利息的預判
可見的是7月27大概率繼續加息75個基點，隨后半個點半個點的加到年底4%，這已經極高了，要知道即使我們經濟增長5%以上，利息也就這個水平，而他的經濟一、二季度估計都是負增長。
其實明年通脹問題看起來會好一些，不是說歐美民眾會提升購買力，只是因為數據都是和去年比，今年物價漲了10%，經濟衰退1%，等于啥？等于美國民眾手中的購買力或者直說：他們窮了11%。
怎么減緩通脹呢？加息到通脹率以上也就9%，這很明顯是不可能的，會直接導致惡性經濟衰退，現在美聯儲資產負債表巨高，正在賣資產縮表幫助打壓通脹，打擊了資產價格的同時也打了經濟，幾乎等于不可能三角。
所以看衰到年底是幾乎確定的，這點，我完全贊同德魯肯米勒老爺子。
我們已經討論了，今年的主要矛盾就是油價通脹和加息，我們先看歷史以便更扎實的分析未來：利息的大規模調整和救市是從80年代美聯儲主席保羅沃爾克開始的，自此以后市場就受到了呵護，不再有1929年那樣持續的經濟大衰退。
這位財長也挽救了70年代惡性通脹，巴菲特80年代一開頭，就持續市值新高后的股東信，大篇幅夸贊了這位新任聯儲主席。
3. 美聯儲看得見的手對經濟操控后，市場歷次加息情況
過去幾十年總共6個加息大周期。其中有原油戰爭引致的：如沃爾克成功解決了70年代持續10%-20%的惡性通脹，也有需求和供給不匹配的08年地產暴漲，次貸危機房價泡沫，當然了也有經濟自然變好后的溫和加息，如前幾年歐豬五國危機后的情況。
圖十 美基準利息過去五十年情況（基本也是和通脹保持平齊）
按照傳統經濟學理論，通脹率應該是經濟增長減去利息，而2022年美經濟增長上半年負1%，通脹8%，利息該去哪里才能對抗此次地緣沖突帶來的供需失衡？此次有沒有可能打破過去幾十年的經濟學規律？
其實誰也不知道，因為如果戰爭現在就立刻停止，一切重回秩序，那通脹很快就下來，美聯儲就可以專心對抗衰退這一項，很可惜在美遏制俄后，事情不再朝可控范圍前進。
3.1 1973年1月到74年9月第一波加息，因為歐佩克的石油禁運把原油價格拉高了兩倍，從而引起市場惡性通脹，標普500從120點腰斬了18個月。
雖然很快市場開始反彈，但惡性通脹穿透了整個70年代，當時巴菲特發債券，利息給出去都是五年年化15%。
到80年代，新任美聯儲主席沃爾克大手筆強硬把利息加到20%，當時失業率達11%，市場都呼吁美聯儲：算了，別遏制通脹了，免得自己加息把自己掐死引來衰退。
可沃爾克保持了定力，堅持限制貨幣供應和高利率打壓價格的持續暴漲，82年開始主動公布未來利率目標值，以引導市場情緒（這個習慣也一直保持至今）。
當時的沙特國王帶頭增產讓油價下跌一半，通脹隨著大幅加息和水源被掐斷慢慢降到5%，失業率也緩解了，經濟再次進入穩定增長區間-大通脹時代結束。
83年3月到84年9月加息13次，這輪總共18個月的加息，遏制住了之前市場的上漲，原因是73年第四次中東戰爭后，82年第五次中東、黎巴嫩戰爭引致的石油危機，產量縮減和惡性通脹。
工業原材料持續飛速上漲，導致商業投資放緩，生產開工率下降。陷入經濟放緩而通脹增加的滯漲情形。
失業率也攀升到7%以上，在沃爾克當上美聯儲主席后把控制通脹作為主要目標（現在拜登和聯儲主席也整天這么說來著）。所以他推動了強硬的緊縮政策抑制通脹，80年代初開始嚴格控制貨幣供應然后就一路極其強硬的加息。
圖十一 左圖：82到84年的利率 通脹率和失業率 右圖：70年到84年油價和美國經濟
其實利率是非常好預測的，我可以用交易模型輸入擬合經濟因子，算出每次加減息大概幅度。
3.2 87年1月到89年9月，我們著名的制霸20年，比美國總統權利還強大的新任美聯儲主席，格林斯潘先生來了。一上來就加息并明確告訴大家通脹和加息的正向關系。這一時期美元貶值通脹增加，美聯儲通過加息調整，外匯下跌抑制通脹（基準利率從6加到9%，總共21次）。
隨后1987年十月，美股發生了傳說中的87年閃崩股災。黑色星期一當天暴跌了20%，格林斯潘緊急下調50個基點到6.75%，隨后股市攀升，經濟繼續溫和復蘇。于是美聯儲繼續加息來抑制通脹和美元貶值。
圖十二 左圖：利率通脹和失業率對比 右圖：為美元指數當時情況
3.3 94年2月利率已經回到3%左右合理區間，且惡性通脹高油價的事情也告一段落了，市場也快速反彈經濟和股票都明顯過熱，隨后溫和加息到95年2月5%，并開始給直至今日的通脹預期引導。
3.4 98年亞洲金融危機開始了，索羅斯手下德魯肯米勒開始，一個國家一個國家的爆破，刺穿房價利率和外匯，讓其耗盡儲備后匯率崩盤直至折戟香港，被當時財政司長曾蔭權和我國強大的實力所擊潰，虧了至少東南亞各國做空的三分之一利潤。
美聯儲看到在東南亞連環璀璨煙花，俄羅斯也罕見違約了本國貨幣的債（因為他其實從傳統經濟學原理上不需要展期，只要自己加速印錢讓本國貨幣貶值，是可以還得上盧比為主體的國債的，但！俄羅斯就是沒按教科書走，讓諾貝爾經濟學家俱樂部期權定價模型，創立的長期資本管理公司，破產了。）
98年緊急降息保經濟，隨后99年6月開始撤回寬松的貨幣政策，以防止經濟過熱并開始加息，隨后刺破互聯網泡沫，從2000年8月跌到2003年9月市場腰斬。
此次索羅斯頭馬德魯肯米勒也把亞洲貨幣危機上賺的錢，大多數留在了做多互聯網股票的山峰，當時他一路看空納斯達克，從97年740點漲到2000年3月5030點。
然后我們的大師就出手了，幾乎最高點滿倉做多幾個月后，腰斬虧了幾十億美金···自此退出索羅斯量子基金，而索羅斯也不再有任何戰役名震天下。（利息4%加到7%不到，隨后閃崩降息到04年，挽救互聯網泡沫帶來的經濟危機···）
圖十三 左圖：95年00年利率通脹和失業情況 右圖: 著名的納斯達克崩盤山高人為峰
3.5 2004年到06年經濟復蘇和房價持續上漲，美聯儲開始擔心泡沫產生，從而開始加息，兩年內快速地從2%持續加到5%，到08年次級貸款，房地產泡沫引發金融危機直接把利息從5%幾個月砸到0，并量化寬松至2015年底。
（有很多討論比如格林斯潘印太多錢，引致了08年這個二戰來最大的金融危機。可是，不可否認格林斯潘和隨后的幾任美聯儲主席都對世界經濟做出了貢獻，需要被認可）。
3.6 2015年12月到18年12月，長期零利率和擴表印錢后，美聯儲說希望貨幣政策正常化，加息速度前慢后從0到3%。這段時間周期較長幅度溫和，所以市場也偏暖并沒有超預期事件和波動。
3.7 2020年初的全球疫情，讓美聯儲極速把利率降到了0，并且加速擴張資產負債表，印出來了一倍資產，支持市場流動性和給民眾與企業發錢。2022年初，通脹實在不行了，開始縮表和降息。
不幸的是，惡性通脹遇到了經濟衰退和俄烏地緣沖突，引致了現在的不可能三角境遇 - 不可能在高通脹、戰爭和八萬億美金美聯儲資產負債表的情況下，保持經濟不衰退和低利率不縮表。現在情況亦如80年代初的非常時期，需要雷霆手段。至于當代政治家和經濟學家有沒有沃爾克的堅韌，讓我們拭目以待。
4. 唯一一次真正大衰退，以及警示
我個人是不太信美林時鐘或者周期盛衰論的，或我并不覺得一定的衰退就會導致一定的市場下跌。既然輸入因子都不能確定，又何來通過預測經濟從而獲得確定性結果之說。
巴菲特也多年來孜孜不倦的告訴大家不要預測經濟情況，如果！如果他當年聽了資深證券從業者親生父親，和恩師價投之父格雷厄姆的雙重建議，跟他說“1955年經濟過熱了，喊他過幾年跌下來再買，現在他也許只是個公務員退休老頭。
因為標普再也沒跌回35點過，67年來，市場漲了100多倍，而巴菲特單算投資回報率已經大幾萬倍了。
但是，看看歷史怎么走的有助于引經據典增長見聞！人性永不變，金融行為學其實是可以相對推導應對方案的。
1929年到1938年最著名的大蕭條：
圖十四 標普500指數下跌了近90%
在經濟陷入蕭條的大背景下，1930年巴菲特出生了，其父在衰退中失去了股票經紀人的工作，也反映出中產階級連續十幾年的整體衰退和不堪。真正挽救衰退的并不是誰的新政，而是二戰產生的巨大工業需求訂單。
1928年春，當時的聯儲開始加息，并且在后來的經濟衰退中，還持續加息并不維護市場，反而選擇凱恩斯主義看不見的手，期待經濟自我修復。同時罕見的十年中西部干旱，也讓衰退加速。
圖十五 30年代大蕭條時的經濟增長率和失業率
5. 知古后觀今，這次會衰退嗎
感謝你的時間閱讀到這里，正如我前文所說，我們能確定的是經濟正在衰退，如果戰爭停不下來，那惡性通脹會一直螺旋上升，而當下擺在眼前的兩個問題：1. 政治家是否有能力讓世界回到和平？2. 當代美聯儲主席，是否有80年代沃爾克的勇氣，堅定加息抵御通脹是眼下需要觀察的主線。
5.1 戰爭層面
如按當下推演深秋初冬，俄方會在天氣轉寒，歐洲最需要油氣糧食時拿下烏克蘭南部整個制海權。隨后可能會逼宮，在春暖花開前把烏一分為二，歐美對其近乎毫無辦法。
上萬次的制裁已對其無傷害，而俄方手上的油氣糧食礦產一旦減產或短供，那整個歐洲的經濟乃至政權都岌岌可危。主義是主義，歐洲油價和每月電費幾乎一倍了，連我都覺得疼，民眾滿意度不可能高的。
而且在烏方不斷丟失重要工業重鎮的情況下，之前歐盟答應給的貸款也被屢屢取消。除了擔心這是個無底洞以外，更擔心其如果丟了政權，誰來給這些錢？
之前打過去的也許就成了水漂，自己家通脹導致的游行也不支持當局政治家們持續給他國輸血，畢竟現在俄在主動放慢速度從而享受高油氣價格紅利，像一戰一樣大量廉價炮擊緩慢多去奪取，歐美就會慢慢放血，而戰爭最后都是經濟賬。
有位東歐資深顧問，有個駭人聽聞的觀點大家參考：俄方這次可能不會停下來，直到吃下烏和西邊的波，拿住歐洲需要的一半礦產，化工，石油天然氣和糧食。這可能循環持續很多年。而在當下的經濟情況下，并不會有任何西方國家，會主動且有實力與其抗衡。
5.2 聯儲層面
正如我開文所說，此次通脹乍一看，是俄烏地緣沖突引致油價暴漲，深層次其實是美聯儲兩年內，印了一倍的錢灑向市場，短期遏制了疫情的沖擊，保住了企業和長期經濟。而如果沒有對應的增長來消化泡沫，等待的必定是惡性通脹和泡沫破滅。所謂我們個人修行，需要德財互抬也是這個道理。
當下聯儲是否如沃爾克、格林斯潘一般的偉大- 可以挽狂瀾，堅持正確的事情從而壓下通脹呢？難說！7、80年代并沒有大規模戰爭。
局部中東沖突和聯合減產炒高的油價雖然痛苦但卻有辦法談，現在更像是一個死局，烏方一旦承認丟失領土，立刻會被全部人清算，而撐著到年底，天冷了歐洲自然服軟，結局一樣。
但！一旦確認停戰，市場會立刻快速修復自身跌幅。油價回到80美金也會有助于抑制通脹，從而給加息留時間讓工業原材料和民生恢復經濟減緩衰退，慢慢用增長消化苦果。
交易層面我們該做的只有應對和算概率，不要提前說一定如何，落到當下都是概率，關注主要問題的演化，從而推算未來每個月度的油價，通脹率，從而預測聯儲利率增加幅度和經濟衰退幅度。
到了某個臨界值后，市場情緒會如何走。這個市場又包括大宗商品、油氣、數字資產、各國權益類股票、美元及外匯指數。
如果10月底通脹在11%，利率接近4%，美企和家庭現金消耗完了，經濟在-1%以上的持續衰退，卻必須繼續縮表賣資產和加息，原油價格又在120美金以上，且俄拿下全部烏方出海口，到時候標普500會在哪里，那時候你的資產會在哪里？
資產價格看似復雜。確是條條有邏輯和推演算法的，輸入正確的因子和概率，就會得到靠譜且穩定的答案，從而持續多年正阿爾法低回撤，復利從而年化26%三十年一千倍。
祝你今年：以無厚入有間，恢恢乎其余游刃必有余地。
“
“這是最壞的時代，也是最好的時代”“從長遠來看，我們都已死去”——也許唯一值得我們慶幸的是：我們正親手創造并見證這一切。
作者：加繆
