來自梧桐居士2010的雪球?qū)?/p>
早前， $樂普醫(yī)療(SZ300003)$ 擬2.37億元收購隱形牙套公司博思美，獲其68.4318%控股權(quán)，正式進軍醫(yī)療正畸領域。值得注意的是，樂普醫(yī)療此次收購博思美，交易對價較凈資產(chǎn)賬面價值增值高達950.10%。
為何樂普選擇以超高溢價收購這樣一家虧損公司？樂普醫(yī)療在回應深交所關注函中稱，基于行業(yè)前景的判斷、博思美的技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品覆蓋度等綜合因素，認為本次收購博思美的交易作價具有合理性。
樂普醫(yī)療是國內(nèi)器械領域巨頭之一，是國內(nèi)最早從事研發(fā)制造心臟介入醫(yī)療產(chǎn)品的企業(yè)之一，后在結(jié)構(gòu)心臟病、外周血管、起搏器等心血管相關領域都有不俗表現(xiàn)，又通過收并購布局藥品、外科器械、體外診斷等領域。2020年年報數(shù)據(jù)顯示，樂普醫(yī)療實現(xiàn)營收80.39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.02億元。目前，樂普醫(yī)療的市值約480億元，市盈率約26倍。
不過，翻看樂普醫(yī)療的財報就能發(fā)現(xiàn)，作為心血管領域的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務由于核心藥品和支架已納入國家集采范圍，營收和盈利均受一定影響，尋找新的增長點和突破口勢在必行。此時“跨界”加入口腔醫(yī)療賽道，或許能讓樂普醫(yī)療迎來柳暗花明。
市場大、利潤高、成長迅速，隱形正畸市場火熱
此次樂普醫(yī)療收購博思美，無疑是看好隱形正畸市場的未來發(fā)展前景。收購之外，樂普醫(yī)療還在整體布局齒科行業(yè)，通過并購進入齒科正畸矯治器、數(shù)字化與專業(yè)3D掃描（口內(nèi)掃描）領域，并自主研發(fā)種植牙。可以看出，樂普醫(yī)療轉(zhuǎn)型換賽道的決心之大，而齒科產(chǎn)業(yè)能夠成為它的第二增長曲線嗎？
很明顯，當下，變美逐漸成為一種新“剛需”。隱形正畸很大程度上與顏值經(jīng)濟掛鉤，是牙科賽道與“泛醫(yī)美”賽道相結(jié)合的賽道，兼具醫(yī)療治療和醫(yī)療消費雙重“吸金”屬性，行業(yè)普遍毛利率都高達50%。相較于傳統(tǒng)的金屬牙套矯治，無托槽隱形矯治在舒適度、美觀度、衛(wèi)生健康、治療周期等方面優(yōu)勢明顯，在市場上更受消費者青睞，隱形正畸這片潛在“金礦”正在被逐步開發(fā)。
現(xiàn)如今，隱形矯治市場發(fā)展如火如荼，數(shù)據(jù)顯示，全球隱形矯治市場由2016年的50億美元增至2020年的122億美元，復合年增長率為24.98%。
<figure data-size="normal" style="white-space: normal; margin: 0px 0px 1.4em; color: rgb(18, 18, 18); background-color: rgb(255, 255, 255);">
<figcaption style="margin-top: calc(0.666667em); padding: 0px 1em; line-height: 1.5; text-align: center; color: rgb(153, 153, 153);">松柏投資</figcaption></figure>
特別的，我國消費市場規(guī)模龐大，牙科賽道更是具有千億規(guī)模的藍海市場，而隱形正畸領域是牙科市場中快速迸發(fā)的優(yōu)質(zhì)賽道，未來十年將有高達八倍的提升空間。根據(jù)灼識咨詢報告，中國市場是全球第二大正畸市場，于2015年-2020年，中國隱形正畸市場規(guī)模以高達44.4%的復合增速增長至15億美元，且有望在2030年達到119億美元。2020年-2030年，該市場規(guī)模的復合年增速將達23.1%，十年時間規(guī)模大幅增長八倍。
時代天使率先港股上市，護城河持續(xù)加深
面對如此快速增長的藍海市場，也難怪樂普會將轉(zhuǎn)型的目標瞄準口腔醫(yī)療市場。具體來看隱形正畸市場，樂普這次收購的博思美在國內(nèi)市場份額還處于比較低的水平，目前業(yè)內(nèi)遙遙領先的中國企業(yè)是今年剛剛上市的時代天使。今年6月16日， $時代天使(06699)$ 正式在港交所掛牌上市，開盤股價大漲超131%，盤中漲幅擴大至162%，市值超750億港元，成為中國“隱形正畸第一股”，點燃資本市場對這一賽道的關注目光。
依靠強大的技術(shù)沉淀和品牌認知度，時代天使已成長為能與全球龍頭艾利科技(NASDAQ:ALGN)旗下的隱適美分庭抗衡的領先企業(yè)，拿下了國內(nèi)41%的市場份額。
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<figcaption style="margin-top: calc(0.666667em); padding: 0px 1em; line-height: 1.5; text-align: center; color: rgb(153, 153, 153);">松柏投資</figcaption></figure>
分析兩大隱形正畸的龍頭企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)時代天使有兩項獨特的護城河。其一是時代天使多年深耕本土市場，重視技術(shù)研發(fā)投入并建立了最大的亞洲人種口腔醫(yī)學數(shù)據(jù)庫之一。業(yè)內(nèi)人士認為，時代天使的產(chǎn)品創(chuàng)新橫跨臨床口腔醫(yī)學、生物力學、材料科學、計算機科學及智能制造技術(shù)等五大主要領域的跨學科研發(fā)能力，自主研發(fā)的masterForce、masterControl及masterEngine技術(shù)及數(shù)據(jù)平臺，相比隱適美的解決方案更具“中國特色”， 能針對國人復雜的錯頜案例智能優(yōu)化方案系統(tǒng)。相較其他本土競爭對手則在體量上具有顯著優(yōu)勢。
另一項護城河是時代天使的背后，“藏身”著一家多年布局全口腔上中下游的產(chǎn)業(yè)投資者——其控股股東松柏投資。據(jù)悉，
松柏投資從最上游的教育培訓到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設備、口內(nèi)掃描儀等，再到中游的診所管理軟件及分銷服務，及最終到下游的口腔醫(yī)院及診所，均有所投資布局。
2015年前時代天使的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，并存在策略不穩(wěn)定的問題。隨著2015年松柏投資全資控股，并分多次向創(chuàng)始人、高管團隊和員工授讓總計超過32%的股份，可謂慷慨而有遠見，此舉帶來了長期穩(wěn)定的發(fā)展平臺和協(xié)作共贏的文化理念。某種意義上而言，松柏投資在戰(zhàn)略層面的引領和在牙科全產(chǎn)業(yè)鏈的資源，為時代天使提供了堅實的發(fā)展基礎。
另一個頭部企業(yè)隱適美的背后，是納斯達克上市的艾利科技，其通過收購Cadent公司和軟件大廠exocad，為隱適美系統(tǒng)提供iTero口內(nèi)掃描儀和相關服務，以及CAD/CAM軟件。由于缺少口腔產(chǎn)業(yè)中游及下游布局，想象空間不如時代天使那么大。
樂普與博思美，下一個松柏投資與時代天使？
作為國內(nèi)心血管醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，此次控股博思美布局口腔正畸行業(yè)，轉(zhuǎn)向消費醫(yī)療的新風口，雖說是“跨界”新手，但其背后的醫(yī)療資源與產(chǎn)業(yè)布局不容小覷。樂普創(chuàng)立至今，經(jīng)過發(fā)展冠脈支架與集采業(yè)務，并憑借一系列有針對性的并購——如醫(yī)療器械、醫(yī)療AI、仿制藥、生物制藥、IVD、口腔醫(yī)療等相關領域，目前已逐步發(fā)展成體系較為完備的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務模式。
如果說松柏投資是為時代天使提供行業(yè)資源與洞見形成賦能效應，那么樂普醫(yī)療則是以其強大的醫(yī)療器械經(jīng)營經(jīng)驗為博思美助力。這條松柏投資已經(jīng)趟過的產(chǎn)業(yè)整合、多元發(fā)展之路，旨在積極拓展醫(yī)療消費領域的樂普醫(yī)療，看似也將追趕而來。
隨著越來越多的資深玩家入場，未來口腔行業(yè)勢必將面臨更激烈的競爭，無論是全產(chǎn)業(yè)鏈模式、還是跨界模式，考驗的不僅是單個企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和經(jīng)營能力，更是打通產(chǎn)業(yè)鏈、調(diào)動資源、疊加跨領域經(jīng)驗的全局整合能力。
因此，未來口腔行業(yè)要想獲得更深遠、長足的發(fā)展，就需要吸納更多既擁有深厚的產(chǎn)業(yè)資源、又具備協(xié)同能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，或許能夠探索出產(chǎn)業(yè)建設發(fā)展的新模式。此次樂普控股博思美，能否像當初松柏投資控股時代天使一般，全面賦能企業(yè)乃至攪動整個口腔正畸產(chǎn)業(yè)？這一點還有待后續(xù)觀察。總之，近年的口腔醫(yī)療行業(yè)成長迅速，可以說是未來投資不可錯過的賽道，值得好好研究一番。 $通策醫(yī)療(SH600763)$
