重磅：2021Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透露了什么？
貝殼研究院重慶分院 賀賢華
4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了《2021年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算結(jié)果》。
今年一季度作為疫情后復(fù)蘇成果重要檢驗(yàn)關(guān)節(jié)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的結(jié)果對(duì)全年的政策有著極大的影響力，那么，這些數(shù)據(jù)背后，暗含了什么樣的經(jīng)濟(jì)密碼呢？
我們先來看一下一季度初步核算結(jié)果有些什么：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
咋一看，數(shù)據(jù)很漂亮，增速尤其亮眼，GDP同比增長(zhǎng)18.3%，工業(yè)同比增長(zhǎng)24.4%，房地產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)21.4%；表面上看，一季度GDP增速創(chuàng)下了自2000年以來的單季度增速新高；但是，考慮到去年一季度因疫情致使大部分生產(chǎn)幾乎停滯了相當(dāng)一段時(shí)間，高增速的背后，其實(shí)是低起點(diǎn)。
事實(shí)真是如此嗎？我們同樣用數(shù)據(jù)說話，先看同比增速：
單季度GDP同比增速（%）
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
考慮到2020年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的異常，在這里，我們引入年復(fù)合增長(zhǎng)率概念。
年復(fù)合增長(zhǎng)率，即在一定時(shí)期內(nèi)的年度平均增長(zhǎng)率。若已知每年的年度平均增長(zhǎng)率為r，則第n年相對(duì)于第一年的總增長(zhǎng)率R為；相應(yīng)地，若已知第n年相對(duì)于第一年的總增長(zhǎng)率為R，那么年度平均增長(zhǎng)率。
按照這個(gè)模式計(jì)算，2021年一季度相對(duì)于2019年一季度的總增長(zhǎng)率為，相對(duì)應(yīng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率；顯而易見，這個(gè)增速相對(duì)2019年的6.3%而言，是明顯偏低的。
再看環(huán)比增速：
單季度GDP環(huán)比增速（%）
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
今年一季度0.6%的環(huán)比增速，是近6年來除2020年以外的最低。
考慮到今年中央定調(diào)全年目標(biāo)增速為6.0%，從一季度的表現(xiàn)來看，是不足夠的。
不僅GDP增速，其他增速同樣如此。
1、先看生產(chǎn)端，以工業(yè)增加值增速為代表：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
從單月來看，3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.1 %，環(huán)比僅增加0.6%，低于預(yù)期；從累計(jì)來看，一季度同比增加24.4%，看似很高，但我們沿用年復(fù)合增長(zhǎng)率的概念，相比2019年一季度，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.8%，而在1-2月，這一數(shù)字為8.1%，工業(yè)生產(chǎn)下滑比較明顯，或許有階段性見頂?shù)目赡?/b>。
2、再看消費(fèi)端，以社零增速為代表：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
從單月來看，3月社零增速34.2%，高于前值（1-2月為33.8%），比2019年3月增長(zhǎng)12.9%，兩年平均增速為6.3%；從累計(jì)來看，一季度同比增長(zhǎng)33.9%，相比2019年一季度，年復(fù)合增長(zhǎng)率4.2%，1-2月年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.2%，有明顯的漲幅，處于加速恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，隨著疫苗的逐步普及，消費(fèi)有望成為后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
3、最后看看投資端，以固定資產(chǎn)投資增速為代表：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
一季度，固定資產(chǎn)投資（以下簡(jiǎn)稱“固投”）同比增速25.6%，相比2019年一季度，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.9%，前值（1-2月固投增速）為35.0%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.7%，看起來表現(xiàn)不錯(cuò)，略有增加；但如果進(jìn)一步拆開來看，制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)三項(xiàng)主要投資的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為-2.0%、2.3%、7.6%，一季度固投增速主要靠房地產(chǎn)拉動(dòng)，基建與制造業(yè)兩項(xiàng)投資均低于固投總增速，其中制造業(yè)投資增速顯著下滑，與工業(yè)增加值增速不及預(yù)期出現(xiàn)同步效應(yīng)。整體上，投資仍然不及預(yù)期。
我們?cè)僦攸c(diǎn)看看房地產(chǎn)：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
一季度，表面上增速依然很好。深入看看，房地產(chǎn)投資端相對(duì)2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率7.6%，與前值（1-2月）持平，韌性較好，但新開工面積相對(duì)2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率為-3.4%，比前值（1-2月）-4.9%稍好，但仍在收縮區(qū)間；銷售端則表現(xiàn)較好，一季度相對(duì)2019年的年復(fù)合增長(zhǎng)率，銷售額和銷售面積分別達(dá)到了19.1%和9.9%，上升勢(shì)頭仍然較為明顯，其中價(jià)格因素貢獻(xiàn)了較大的拉動(dòng)力，尤其是東部地區(qū)。
考慮到兩集中土地出讓制度普遍在4月開始首批次供地，后續(xù)房地產(chǎn)投資端有繼續(xù)提升的空間；但在銷售端，目前全國(guó)調(diào)控持續(xù)收緊，13個(gè)城市已被住建部約談，相比1-2月，銷售增速下滑也較為明顯，短期內(nèi)房地產(chǎn)銷售增速有較大回調(diào)壓力。
綜合以上，我們可以發(fā)現(xiàn)，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無論是GDP、工業(yè)制造業(yè)、投資表現(xiàn)均不夠理想，消費(fèi)尚可，房地產(chǎn)則扮演了重要角色；但目前國(guó)內(nèi)調(diào)控普遍收緊的背景下，房地產(chǎn)后期增速走弱概率極大，宏觀經(jīng)濟(jì)要維持一定增長(zhǎng)，后期壓力不小。
4、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的矛盾
我們?cè)倏戳硪粋€(gè)數(shù)據(jù)：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
PPI，即工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格，與CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）關(guān)聯(lián)度極高，都屬于判斷通貨膨脹的重要指標(biāo)?？梢钥吹剑衲暌患径?，PPI一路走高，尤其是生產(chǎn)資料PPI，將帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)價(jià)格逐步上行。換句話說，我們當(dāng)前正面臨較大的通脹壓力。
通常來說，通脹意味著貨幣量供應(yīng)過多，貨幣政策有收緊的壓力。
但如果再考慮到一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，以及作為增長(zhǎng)主力的房地產(chǎn)面臨的回調(diào)壓力，這又對(duì)貨幣收緊的預(yù)期存在一定制約。
不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)矛盾點(diǎn)：低于預(yù)期的生產(chǎn)投資與快速上行的通貨膨脹，由此帶來的問題就是貨幣政策到底怎么走。
一季度，央行公開市場(chǎng)操作凈投放合計(jì)-4950億，4月目前凈投放-500億，整體上已無限接近2018年以來維持的貨幣凈投放總量下限，4月15日開展的MLF同樣是等額續(xù)作。
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
4月下旬將召開政治局會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容主要在于分析當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一階段經(jīng)濟(jì)工作，并對(duì)貨幣、財(cái)政等重要政策做出安排，是對(duì)未來一年宏觀政策判斷的重要觀察窗口，其重要性僅次于每年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
我們大可以靜觀其變。
