【海航期貨】美聯(lián)儲(chǔ)政策與美國(guó)經(jīng)濟(jì)（三十七）
（三十七）美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)2個(gè)季度下滑，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施寬松政策
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年7月28-29日，美聯(lián)儲(chǔ)舉行議息會(huì)議，決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間0-0.25%不變。本文結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)情況，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期政策實(shí)施進(jìn)行介紹。
一、美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議聲明
面對(duì)COVID-19疫情的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)表示將運(yùn)用其全部政策工具來(lái)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)就業(yè)最大化和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
SARS-CoV-2病毒的爆發(fā)，給美國(guó)乃至全球造成了巨大的經(jīng)濟(jì)困難和損失。截止2020年7月31日，全球感染人數(shù)超過(guò)1700萬(wàn)人，其中美國(guó)超過(guò)450萬(wàn)人；全球死亡人數(shù)超過(guò)67萬(wàn)人，其中美國(guó)超過(guò)15萬(wàn)人。受疫情沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪急劇下滑（2020年3-4月）。在隔離措施和美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部支持政策共同作用下，5月以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)有所恢復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于年初的水平。需求疲軟和油價(jià)大幅下跌極大地壓制了消費(fèi)者價(jià)格水平，通脹顯著放緩。近幾個(gè)月整體金融狀況有所改善，大量信貸流向美國(guó)家庭和企業(yè)，表明支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的政策措施取得了積極效果。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、發(fā)展的道路在很大程度上取決于病毒的傳播、防控情況。持續(xù)的公共衛(wèi)生危機(jī)會(huì)在短期內(nèi)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、就業(yè)和通脹，并對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期運(yùn)行構(gòu)成極大風(fēng)險(xiǎn)。考慮到上述因素，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0％-0.25％，并維持該目標(biāo)區(qū)間直到實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)。
美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)關(guān)注指標(biāo)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響，包括與公共衛(wèi)生狀況、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和通脹壓力緩和有關(guān)的信息，表示會(huì)繼續(xù)使用各項(xiàng)工具、采取適當(dāng)行動(dòng)支持經(jīng)濟(jì)。在確定未來(lái)對(duì)貨幣政策立場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整的時(shí)機(jī)和幅度時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將評(píng)估與其就業(yè)最大化、均衡的2％通脹目標(biāo)相關(guān)的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期經(jīng)濟(jì)狀況，評(píng)估涉及廣泛的信息，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期指標(biāo)以及全球金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)情況。
為了幫助家庭和企業(yè)獲得信貸支持，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將以不低于目前的速度增持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)住宅和商業(yè)抵押貸款支持證券（MBS和CMBS），以維持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作，促進(jìn)貨幣政策向金融領(lǐng)域有效傳導(dǎo)。此外，公開(kāi)市場(chǎng)操作柜臺(tái)將繼續(xù)提供大額隔夜和定期回購(gòu)操作。
投贊成票的包括美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome H. Powell）、副主席約翰·威廉姆斯（John C. Williams）、米歇爾·W·鮑曼（Michelle W. Bowman）、萊爾·布雷納德（Lael Brainard）、理查德·H·克拉里達(dá)（Richard H. Clarida）、帕特里克·哈克（Patrick Harker）、羅伯特·S·卡普蘭（Robert S. Kaplan）、尼爾·卡什卡里（Neel Kashkari）、洛蕾塔·J·美斯特（Loretta J. Mester）、蘭德?tīng)?middot;K·夸爾斯（Randal K. Quarles）。
二、美聯(lián)儲(chǔ)其他政策實(shí)施
1、美聯(lián)儲(chǔ)修改美茵街貸款計(jì)劃條款
2020年7月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)一步修改美茵街貸款計(jì)劃（MSLP）條款，為教育、醫(yī)院和社會(huì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等非營(yíng)利組織提供更多的信貸渠道。正如當(dāng)天發(fā)布的MSLP條款所顯示，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)了MSLP修改后的2款貸款方案，向疫情爆發(fā)前財(cái)務(wù)狀況良好的眾多非營(yíng)利組織提供信貸支持。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，非營(yíng)利組織提供各類重要服務(wù)，并雇用了數(shù)百萬(wàn)從業(yè)者。美聯(lián)儲(chǔ)在認(rèn)真聽(tīng)取意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整了MSLP相關(guān)條款，以支持非營(yíng)利組織在非常時(shí)期發(fā)揮重要作用。
美聯(lián)儲(chǔ)曾于2020年6月15日向公眾征求關(guān)于美茵街貸款計(jì)劃MSLP的建議和反饋意見(jiàn)。根據(jù)公眾的意見(jiàn)和建議，美聯(lián)儲(chǔ)決定將非營(yíng)利組織的最低就業(yè)門檻從50人降低到10人，放寬捐贈(zèng)資金的限額，并調(diào)整一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，幫助更多的非營(yíng)利組織通過(guò)MSLP工具獲得信貸支持。另外，根據(jù)修改后的條件，非營(yíng)利組織必須是符合《國(guó)內(nèi)稅收法典》第501（c）（3）或501（c）（19）等條款要求，享有免稅待遇的機(jī)構(gòu)。
美茵街非營(yíng)利組織的貸款條款與營(yíng)利組織（公司）的貸款條款基本一致，包括利率、本金和利息延期支付、5年期限、最小和最大貸款額度等。非營(yíng)利組織有兩種貸款選項(xiàng)，如下圖所示。
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED，整理：海航期貨研究所HNA（注：顏色部分為此次修改內(nèi)容）
美茵街企業(yè)貸款計(jì)劃是經(jīng)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)批準(zhǔn)建立的，財(cái)政部根據(jù)國(guó)會(huì)2020年3月通過(guò)的CARES法案向美茵街企業(yè)貸款計(jì)劃（MSLP）提供了750億美元的資金。
2、美聯(lián)儲(chǔ)宣布增加TALF、CPFF和SMCCF三款工具的交易對(duì)手
2020年7月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大可以通過(guò)三款緊急貸款工具進(jìn)行相關(guān)交易并獲得相應(yīng)服務(wù)的公司范圍。美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)通過(guò)定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（the Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）、商業(yè)票據(jù)融資便利工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）和二級(jí)市場(chǎng)公司信貸便利工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF）參與相關(guān)業(yè)務(wù)并從美聯(lián)儲(chǔ)獲得所需資金和支持，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)政策工具的應(yīng)用，美聯(lián)儲(chǔ)也可以增加對(duì)市場(chǎng)的了解。
TALF，CPFF和SMCCF都是根據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第13（3）條款、經(jīng)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)批準(zhǔn)創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具。作為支持措施，財(cái)政部向上述工具提供了數(shù)額不等的資金，以促進(jìn)信貸流向家庭、企業(yè)，支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
3、美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)貸款工具期限
2020年7月28日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將其貸款工具有效期延長(zhǎng)至2020年12月31日，此前這些貸款工具的到期時(shí)間為9月30日。延期三個(gè)月有利于這些貸款工具的潛在參與機(jī)構(gòu)制定、實(shí)施參與計(jì)劃。此舉向外界表明，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)運(yùn)用全部政策工具幫助機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)COVID-19疫情沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
2020年3月以來(lái)，面對(duì)COVID-19疫情的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)先后創(chuàng)設(shè)多款貸款工具，穩(wěn)定并改善了市場(chǎng)功能，鼓勵(lì)銀行增加向家庭、企業(yè)、州和地方政府發(fā)放貸款提供金融支持。這些貸款工具都是根據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第13（3）條款創(chuàng)設(shè)的，并得到了財(cái)政部長(zhǎng)的批準(zhǔn)。
有效期延長(zhǎng)的貸款工具包括以下7項(xiàng)：一級(jí)交易商信貸便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF），貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF），一級(jí)市場(chǎng)公司信貸便利（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），二級(jí)市場(chǎng)公司信貸便利（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF），工資保護(hù)計(jì)劃流動(dòng)性便利（Paycheck Protection Program Liquidity Facility，PPPLF）以及美茵街企業(yè)貸款計(jì)劃（Main Street Lending Program，MSLP）。
此外，市政流動(dòng)性便利（Municipal Liquidity Facility，MLF）原定到期時(shí)間為2020年12月31日，商業(yè)票據(jù)融資便利（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）將于2021年3月17日到期。
4、美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)美元流動(dòng)性掉期和臨時(shí)回購(gòu)便利（FIMA）期限
2020年7月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將其與外國(guó)央行、國(guó)際貨幣當(dāng)局之間的臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期協(xié)議（U.S. dollar liquidity swap lines）和臨時(shí)回購(gòu)協(xié)議便利（repurchase agreement facility for foreign and international monetary authorities，F(xiàn)IMA repo facility）期限延長(zhǎng)至2021年3月31日。
美元流動(dòng)性掉期和回購(gòu)協(xié)議便利這兩款工具是美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月推出的，目的是緩解全球金融市場(chǎng)因COVID-19疫情沖擊產(chǎn)生的美元融資壓力，并減輕美元融資壓力對(duì)家庭、企業(yè)獲得信貸造成的不利影響。延長(zhǎng)美元流動(dòng)性掉期和臨時(shí)回購(gòu)協(xié)議便利的期限，通過(guò)提供美元流動(dòng)性支持，有助于全球美元融資市場(chǎng)持續(xù)改善。此外，F(xiàn)IMA回購(gòu)工具的推出（以及期限延長(zhǎng)），使得其他國(guó)家的央行（或國(guó)際、其他經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局）可以將持有的美元資產(chǎn)作為抵押從美聯(lián)儲(chǔ)獲得美元流動(dòng)性，無(wú)需在公開(kāi)市場(chǎng)出售其美元資產(chǎn)，同時(shí)有利于美國(guó)國(guó)債等市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
延長(zhǎng)臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期的期限適用于2020年3月19日美聯(lián)儲(chǔ)宣布的9家外國(guó)央行，其中澳大利亞儲(chǔ)備銀行、巴西央行、韓國(guó)央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局和瑞典央行（Sveriges Riksbank）分別可獲得最多600億美元流動(dòng)性，丹麥央行、挪威央行和新西蘭儲(chǔ)備銀行分別可獲得最多300億美元的美元流動(dòng)性。
美聯(lián)儲(chǔ)最初于2020年3月31日宣布推出FIMA回購(gòu)工具，此次延長(zhǎng)期限允許FIMA賬戶持有方繼續(xù)將其持有的美國(guó)國(guó)債作為抵押從美聯(lián)儲(chǔ)換入美元滿足需求。
三、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表變化
2020年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變化可以分為以下幾個(gè)階段：
第一階段：2020年1-2月，COVID-19還沒(méi)有在美國(guó)大規(guī)模擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模基本上保持穩(wěn)定，約為4.2萬(wàn)億美元。
第二階段：2020年3-6月上旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限量資產(chǎn)購(gòu)買（QE），并創(chuàng)設(shè)多款新的政策工具，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅擴(kuò)張，從4.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到7.2萬(wàn)億美元。
第三階段：2020年6月中旬-7月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模小幅收縮，從7.2萬(wàn)億美元收縮至6.97萬(wàn)億美元，主要原因是資產(chǎn)購(gòu)買速度趨緩，美元流動(dòng)性掉期余額減少。
第四階段：2020年7月上旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模基本保持穩(wěn)定，僅有小幅變動(dòng)，包括小規(guī)模收縮和小規(guī)模擴(kuò)張交替出現(xiàn)。其中，7月15和7月22日兩周美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模重新出現(xiàn)擴(kuò)張，但幅度不大。
2020年7月15日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模比前一周擴(kuò)大378.62億美元；7月22日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大61. 41億美元。擴(kuò)表的主要原因是公共衛(wèi)生事件影響再次加重，美聯(lián)儲(chǔ)增加購(gòu)買國(guó)債、MBS等資產(chǎn)，加大對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性支持。同期美元美元流動(dòng)性掉期余額繼續(xù)減少，但減少幅度低于國(guó)債和MBS購(gòu)買增量，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)小幅擴(kuò)張。
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED、海航期貨研究所HNA
7月29日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模比前一周收縮163.91億美元，至69969. 83億美元。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持穩(wěn)中有增的趨勢(shì)。
四、美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)表現(xiàn)
1、美國(guó)GDP連續(xù)2個(gè)季度環(huán)比下滑
2020年第1季度，美國(guó)GDP環(huán)比下降5%，第2季度環(huán)比大幅下降32.9%，創(chuàng)近80年最差記錄。
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED、海航期貨研究所HNA
從同比看，2020年第1季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)0.3%。第2季度美國(guó)GDP同比大幅下降9.5%，同樣創(chuàng)近80年最差記錄。
2、失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)一度反彈
美國(guó)失業(yè)金初請(qǐng)人數(shù)在2020年3月28日當(dāng)周達(dá)到峰值686.7萬(wàn)人后回落，7月11日當(dāng)周降至130.7萬(wàn)人。但7月18、7月25日出現(xiàn)反彈，分別增至142.2萬(wàn)人和143.4萬(wàn)人。
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED、海航期貨研究所HNA
美國(guó)失業(yè)金續(xù)請(qǐng)人數(shù)則在2020年5月9日當(dāng)周達(dá)到峰值2491.2萬(wàn)人后回落，7月18日當(dāng)周降至1615.1萬(wàn)人，但7月25日當(dāng)周反彈至1701.8萬(wàn)人。
失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)反彈顯示COVID-19疫情擴(kuò)散給美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生阻礙。不過(guò)，失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)反彈并未持續(xù)。2020年8月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，截止8月1日一周，美國(guó)失業(yè)金初請(qǐng)人數(shù)降至118.6萬(wàn)人。
3、PMI環(huán)比改善
ISM美國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍呈持續(xù)恢復(fù)、改善狀態(tài)。2020年7月美國(guó)制造業(yè)PMI升至54.2，為2019年3月以來(lái)最好。
來(lái)源：investing.com、海航期貨研究所HNA
ISM數(shù)據(jù)顯示，2020年7月美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI升至58.1，創(chuàng)2019年2月以來(lái)新高，預(yù)估55.0，前值57.1。
4、失業(yè)率下降
2020年8月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加176.3萬(wàn)人，預(yù)期增加148萬(wàn)人，前值為增加479.1萬(wàn)人。
來(lái)源：investing.com、海航期貨研究所HNA
2020年7月美國(guó)失業(yè)率降至10.2%，預(yù)期10.5%，前值11.1%。這是2020年4月美國(guó)失業(yè)率（14.7%）創(chuàng)近80年最高記錄后，連續(xù)第3個(gè)月下降。
來(lái)源：investing.com、海航期貨研究所HNA
美聯(lián)儲(chǔ)在2020年6月份曾預(yù)計(jì)2020年末美國(guó)失業(yè)率有望降至9.3%左右，從目前的趨勢(shì)來(lái)看是可以實(shí)現(xiàn)的。
5、美元一度由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱
2020年3月，由于全球美元需求增加，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)，3月19日當(dāng)天DXY升至102.99，為年內(nèi)最高收盤價(jià)；3月19日當(dāng)天1美元兌0.9354歐元（1歐元兌1.0691美元），為年內(nèi)美元兌歐元最強(qiáng)（歐元兌美元最弱）；3月19日當(dāng)天，1美元兌7.1575元人民幣（離岸），為年內(nèi)人民幣離岸匯率最弱表現(xiàn)。
來(lái)源：investing.com、海航期貨研究所HNA
隨著美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)推出對(duì)內(nèi)、對(duì)外支持措施，美國(guó)國(guó)內(nèi)及全球金融市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，美元供應(yīng)增加，同時(shí)歐洲疫情得到較好控制，歐元上漲，美元指數(shù)DXY及美元兌歐元匯率從出現(xiàn)階段性下跌。2020年8月5日當(dāng)天，美元指數(shù)DXY跌至92.78，為年內(nèi)最低收盤價(jià)；8月6日，1美元兌0.842歐元（1歐元兌1.1876美元），為年內(nèi)美元兌歐元最弱（歐元兌美元最強(qiáng)）。
不過(guò)，2020年8月7日公布美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)及失業(yè)率數(shù)據(jù)后，受非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期推動(dòng)，美元指數(shù)DXY反彈，美元兌歐元升值（歐元兌美元貶值）。
五、小結(jié)
雖然美國(guó)疫情仍然嚴(yán)峻，GDP連續(xù)2個(gè)季度下滑，失業(yè)金初請(qǐng)人數(shù)等指標(biāo)也在2020年7月一度出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不夠穩(wěn)定。但總體看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)，非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率、PMI指標(biāo)等均有所體現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)是明確的，即當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，仍將堅(jiān)持實(shí)施寬松政策，運(yùn)用各種工具支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，直到就業(yè)、通脹目標(biāo)達(dá)成。
（本文完成于2020年8月10日）
