（三十三）美聯儲與多個央行建立美元流動性掉期協議
2020年3月15日，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲和瑞士央行宣布采取聯合行動，通過美元流動性掉期（dollar liquidity swap）安排向市場提供美元流動性。美元掉期工具的使用可以向全球金融市場提供美元流動性，緩解全球金融市場壓力。
美聯儲宣布與多國央行開展美元流動性掉期操作已經過去2個月時間。本文結合美元掉期實際操作情況，對這一工具進行介紹。
一、美聯儲宣布與多國央行開展美元掉期操作
1、美聯儲推出美元流動性掉期安排
2020年3月15日，即美聯儲宣布緊急降息的當天，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲和瑞士央行宣布采取聯合行動，通過美元流動性掉期安排向市場提供美元流動性。美元掉期工具的使用可以向全球金融市場提供流動性，緩解全球金融市場壓力，有利于緩解家庭和企業獲得信貸面臨的困難。當天美聯儲宣布把聯邦基金利率目標區間從1.00-1.25%緊急下調100個基點至0-0.25%。
當天，6大央行還同意將美元流動性掉期合約的利率降低25個基點，最新利率為美元隔夜指數掉期（OIS）利率加25個基點。為了通過掉期工具提供更長期限（大于1周）的流動性，除提供期限為1周的美元掉期外，各央行還同意每周提供84天期限的美元流動性，3月16-20日這一周開始操作，并長期開展，以支持美元融資市場的平穩運行。
2、美聯儲宣布擴大臨時美元流動性掉期協議范圍
2020年3月19日，美聯儲宣布與更多國家央行開展美元掉期業務，新增央行包括澳大利亞、巴西、丹麥、韓國、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡和瑞典等9國央行建立臨時美元流動性掉期安排。和3月15日美聯儲與5大央行采取的聯合行動一樣，此舉旨在減輕全球美元融資市場的壓力，幫助相關國家的家庭和企業獲得信貸支持。
新達成的美元掉期協議將向澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典等國貨幣當局分別提供600億美元流動性，向丹麥、挪威和新西蘭三國央行分別提供300億美元流動性，有效期不短于6個月。
臨時美元流動性掉期總額度為4500億美元。印度、中國、俄羅斯、沙特阿拉伯和南非等較重要的經濟體（均屬于20國集團）目前與美聯儲尚未建立美元流動性掉期協議。
3、美聯儲與五大央行采取聯合行動，增加美元流動性的提供
2020年3月20日，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲和瑞士央行宣布采取聯合行動，通過美元流動性掉期安排進一步增加美元流動性。
為了增強美元掉期協議提供美元流動性的效果，六大央行同意將7天期限的美元流動性掉期操作的頻率從每周改為每天，從2020年3月23日開始，至少持續到4月底。六大央行同意每周繼續開展84天期限的操作。
六大央行之間建立的美元流動性掉期協議可為緩解全球融資市場壓力提供重要的流動性支持，減輕流動性壓力對國內外住戶和企業信貸供應的不利影響。
4、建立美元流動性掉期協議的原因
從2020年3月中旬開始，日本和歐洲貨幣掉期市場上美元融資成本上升，表明國際市場對美元的需求增加。以浮動換浮動的跨幣種掉期利差衡量，歐元LIBOR、日元LIBOR與美元LIBOR之間和利差均走闊。
來源：海航期貨研究所HNA
來源：海航期貨研究所HNA
2008年9月，雷曼破產。當年11月，一年期美元掉期利差飆升，美聯儲通過與多國央行開展貨幣掉期操作，以減輕短期美元融資市場的壓力，取得了較好效果。
借助交叉貨幣掉期和外匯掉期工具，投資者可以通過其他融資貨幣（如日元）為特定貨幣（如美元）融資。例如，需要進行美元融資的金融機構可以先在歐元貨幣市場上融入歐元，再通過外匯掉期將歐元轉換為美元債務。美聯儲與日本央行、歐洲央行等貨幣當局開展的美元流動性掉期正好可以滿足國際投資者對美元的需求。
二、美聯儲美元掉期協議介紹
美聯儲與其他央行開展美元流動性掉期操作最早開始于2007年。
1、美元掉期協議建立的背景
作為國際硬通貨，美元在全球金融市場中發揮著舉足輕重的作用，海外美元融資市場如果出問題可能會破壞美國本土的金融秩序。為了緩解全球短期美元融資市場的壓力，美聯儲與多個外國中央銀行建立了臨時流動性掉期協議（也稱為貨幣互惠安排）。外國央行可以通過美元掉期為本國機構提供美元流動性。在掉期交易中，美聯儲僅與外國中央銀行進行交易，掉期交易的結構使得美聯儲不用承擔任何匯率風險。
作為一項預防措施，通過和外國央行建立外匯流動性掉期協議，美聯儲可以從外國央行獲得外匯流動性，以滿足美國機構對外幣的需求。
美元流動性掉期協議是根據美國《聯邦儲備法案》第14條規定、并根據聯邦公開市場委員會（FOMC）授權建立的，由紐約聯邦儲備銀行負責管理實施。
2、美元流動性掉期協議
當外國央行與美聯儲開展美元流動性掉期時，外國央行將一定數量的貨幣出售給美聯儲，以市場匯率換取所需美元。同時，美聯儲會和外國央行簽署外匯回購交易協議，規定外國央行有義務在指定的未來日期回購其貨幣，期限從隔夜到三個月不等。外國央行回購基于掉期交易所使用的匯率。因為前后再次交易（掉期、回購）是以相同的匯率進行的，所以外幣金額數值不受市場匯率變化的影響，美聯儲因此不用承擔匯率風險。在交易結束時（外國央行回購本國貨幣），外國央行須就換取的美元數額向美聯儲支付一定的利息。
外國央行將通過掉期交易獲得的美元借給本國內的機構。根據美元掉期協議，到期時外國央行有義務將美元還給美聯儲。對于外國中央銀行向存款機構提供的貸款來說，美聯儲并不充當交易對手方，外國央行承擔向其國內機構提供（美元）貸款相關的信用風險。
經聯邦公開市場委員會批準，紐約聯儲在2007年12月12日至2008年10月29日期間與14個外國中央銀行開展了美元臨時流動性掉期業務，掉期協議于2010年2月1日到期。
2010年5月，為緩解國外短期美元融資市場再次出現的壓力，聯邦公開市場委員會授權紐約聯儲在2011年1月之前與5家外國央行開展美元流動性掉期交易。后經數次展期，這些掉期交易延至2014年2月1日。
3、外匯流動性掉期協議
通過外匯流動性掉期協議，美聯儲在需要時可以向美國金融機構提供外匯流動性，緩解美國國內機構面臨的外匯緊張狀況。雖然與外國央行建立了外匯流動性掉期協議并且隨時可以使用，但美聯儲并不需要，實際上也沒有開展過操作。
2009年4月6日，聯邦公開市場委員會批準與4家外國央行建立臨時外匯流動性掉期安排，這些安排已于2010年2月1日到期。如前所述，美聯儲并未利用這些掉期額度。
2011年11月30日，聯邦公開市場委員會批準美聯儲與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行之間建立外匯掉期安排。同時，這些外國央行之間還相互建立了雙邊貨幣掉期安排。根據授權，這些外匯掉期額度作為應急措施，以便在市場需要時，央行可以向機構提供外匯流動性。這些外匯掉期額度于2014年2月1日到期，實際上美聯儲并未使用這些外匯掉期安排。
三、美元流動性掉期開展情況
1、美元流動性掉期額度已經用完
自從建立美元流動性掉期協議、開展操作以來，4500億美元的額度已經基本用完。截止2020年5月7日，美元流動性掉期余額為4428億美元。
來源：美聯儲FED、海航期貨研究所HNA
主要申請方包括日本央行和歐洲央行，其次為英國央行、瑞士央行和韓國央行。澳大利亞、丹麥、挪威、新加坡和墨西哥等國央行也有少量額度，加拿大央行、巴西央行、新西蘭央行和瑞典央行未申請美元流動性掉期額度。
截止2020年5月7日，各國央行與美聯儲之間開展美元流動性掉期的余額及占比如下：
來源：美聯儲FED，整理：海航期貨研究所HNA
2、短期利率保持穩定
美聯儲為穩定國內金融市場和海外美元融資市場的努力取得了較好的效果，美元LIBOR和擔保隔夜融資利率（SOFR）等短期利率指標保持平穩。
來源：美聯儲FED、iborate.com、海航期貨研究所HNA
數據顯示，隔夜美元LIBOR和擔保隔夜融資利率（SOFR）與美聯儲聯邦基金利率水平基本保持一致，市場運行平穩。
四、印度、土耳其爭取入圍美聯儲美元掉期協議
除了已經與美聯儲建立美元流動性掉期協議的14個外國央行，印度、土耳其等國也在積極爭取獲得美元掉期額度。
據印度媒體indianexpress.com報道，印度政府正尋求與美國合作，希望能從美聯儲獲得美元掉期額度，以改善印度國外賬戶的管理，特別是在突發資金外流的情況下仍能夠提供額外的緩沖。
印度一直面臨資本持續外流帶來的挑戰，與美聯儲建立掉期交易有助于穩定其外匯市場。受COVID-19疫情沖擊，外國機構投資者（FII）大量賣出印度股票和債券。
雖然原油價格暴跌、COVID-19疫情爆發導致進口減少，但面對全球極大的不確定性，外國投資者紛紛尋求更安全的避風港，導致資金大量流出印度，造成印度的外匯儲備下降。根據印度儲備銀行的數據，在不到一個月的時間里，印度外匯儲備減少了約130億美元，從3月6日的歷史最高水平4872.3億美元降至4月3日的4746.6億美元。
印度儲備銀行的數據顯示，印度外匯儲備資產中的63.7％（約2561.7億美元）投資于海外證券，其中主要是美國國債。根據國際標準，印度目前的外匯儲備相當于12個月的進口額，這個規模足以應對當前的困難。
印度已經與日本建立起相當于750億美元的雙邊貨幣掉期額度，日本的外匯儲備僅次于中國，位居全球第二。印度儲備銀行（印度央行）還與南亞區域合作聯盟（SAARC）成員國的央行建立了類似的掉期協議，總規模達20億美元。如果印度能夠與美聯儲建立美元流動性掉期協議，將有利于印度應對COVID-19疫情的沖擊，穩定其金融市場，更多參與國際經濟活動，擴大印度在南亞地區甚至全球的影響。
除了印度以外，土耳其也在向美國爭取。據土耳其媒體turkishminute.com報道，土耳其與美國已經進行多輪會談，尋求從美聯儲獲得美元流動性掉期額度。最近數月，土耳其經濟面臨很大壓力，COVID-19疫情沖擊加重了該國經濟困難，土耳其貨幣里拉兌美元持續貶值，從2019年8月9日1里拉兌換0.1823美元，貶至2020年5月7日1里拉兌換0.13881美元，貶值幅度達23.9%。
五、小結
為應對COVID-19疫情對經濟和金融市場的沖擊，美聯儲采取了一系列緊急措施，取得了較好效果。2020年3月15日美聯儲對內緊急降息（將聯邦基金利率目標區間從1-1.25%下調100個基點至0-0.25%）、加大回購操作規模、實施不限量資產購買（量化寬松），對外先后與14個外國央行建立臨時美元流動性掉期協議、與170國央行建立臨時美元回購協議（以美元資產作為抵押）以來，美國國內金融市場、國際美元融資市場在經歷了短暫波動之后，已經逐步恢復正常運行，貨幣市場利率保持穩定。
（本文完成于2020年5月13日）
