每經(jīng)記者 張壽林 實習編輯 段煉
日前，央行公布7月資產(chǎn)負債表，繼續(xù)縮表。《每日經(jīng)濟新聞(博客,微博)》記者據(jù)此測算，7月末貨幣乘數(shù)為7.15，再創(chuàng)歷史新高。
貨幣乘數(shù)是指貨幣供給量對基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)關(guān)系，簡單地說，貨幣乘數(shù)是一單位準備金所產(chǎn)生的貨幣量。在貨幣供給過程中，中央銀行的初始貨幣提供量與社會貨幣最終形成量之間存在著數(shù)倍擴張（或收縮）的效果，即所謂的乘數(shù)效應(yīng)。
據(jù)人民銀行統(tǒng)計，2018年以來12次下調(diào)存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。一般來說，法定準備金率越低，貨幣乘數(shù)就越高。同樣是央行投放貨幣，貨幣乘數(shù)更高，最終供應(yīng)的貨幣也就更多。因此人們關(guān)心貨幣供應(yīng)，也應(yīng)關(guān)心貨幣乘數(shù)的變動。
影響貨幣乘數(shù)的主體不僅是央行和存款類金融機構(gòu)，還有普通居民。但即便流通中的現(xiàn)金依然保持高位增長，在法定準備金率和超額準備金利率雙雙下調(diào)的作用下，貨幣乘數(shù)依然延續(xù)走高態(tài)勢。
央行繼續(xù)縮表
8月14日，央行公布7月資產(chǎn)負債表，繼續(xù)縮表。記者據(jù)此測算，7月末貨幣乘數(shù)為7.15，再創(chuàng)歷史新高。
從貨幣乘數(shù)變動來看，近年來這一指標水平整體抬升，這與準備金率反復下調(diào)緊密相關(guān)。回顧可見，僅2020年上半年，央行就降低法定準備金率三次。
1月6日，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司，此次降準釋放長期資金8000多億元。
4月3日，央行又決定對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。這兩次獲得定向降準資金的中小銀行近4000家，在銀行體系中數(shù)量占比為99%。
至此，這批約4000家的中小存款類金融機構(gòu)的存款準備金率已降至6%。整體來看，同期金融機構(gòu)平均法定存款準備金率降為9.4%，較2018年初低了5.2個百分點。
降準對應(yīng)的是貨幣創(chuàng)造水平提升。據(jù)人民銀行統(tǒng)計，2018年以來12次下調(diào)存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。其中，2018年4次降準釋放資金3.65萬億元，2019年5次降準釋放資金2.7萬億元。
正如人民銀行相關(guān)負責人曾指出的，降準致人民銀行資產(chǎn)負債表收縮，不但不會使貨幣供應(yīng)量收緊，反而具有很強的擴張效應(yīng)，這與美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體央行減少債券持有量的“縮表”是收緊貨幣正相反。其主要原因是，降低法定存款準備金率，意味著商業(yè)銀行被央行依法鎖定的錢減少了，可以自由使用的錢相應(yīng)增加了，從而提高了貨幣創(chuàng)造能力。
此外，央行還下調(diào)了超額存款準備金利率，這進一步促進了貨幣創(chuàng)造。自4月7日起，金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。6月末，金融機構(gòu)超額準備金率為1.6%，比上年同期下降0.4個百分點，比降低超額存款準備金利率政策前的3月末下降0.5個百分點。這反映出銀行加大了信貸投放。
人民銀行對超額準備金支付利息，其利率就是超額準備金利率。自2008年該利率從0.99%下調(diào)至0.72%后，在今年4月7日前一直未做調(diào)整。
未來貨幣乘數(shù)高增或難以延續(xù)
由銀行體系準備金增加所引發(fā)的存款增加的倍數(shù)，被稱為簡單存款乘數(shù)。如果法定準備金率是10%，簡單存款乘數(shù)就是其倒數(shù)10。但實際上，存款創(chuàng)造比起簡單存款乘數(shù)的思路復雜得多，因此，貨幣乘數(shù)也就不能等同于簡單存款乘數(shù)了。
從貨幣當局資產(chǎn)負債表可見，7月末流通中貨幣(M0)余額7.99萬億元，同比增長9.9%,保持較高增長速度。流通中貨幣并未參與存款創(chuàng)造，這一部分增加越快，對貨幣供給擴張的阻礙就越大。
因此，影響貨幣乘數(shù)的主體不僅是央行和存款類金融機構(gòu)，還有居民。如果儲戶大量取出存款，存款多倍創(chuàng)造能力也就隨之下降。
盡管如此，在法定準備金率和超額準備金利率雙雙下調(diào)的作用下，貨幣乘數(shù)延續(xù)走高態(tài)勢。
結(jié)果就是，在其他存款性公司存款規(guī)模整體走低的情況下，我們看到，M2增速維持兩位數(shù)，規(guī)模不斷創(chuàng)新高。
明明債券研究團隊分析，央行預計全年新增信貸20萬億元，上半年信貸投放較快，那么下半年信貸投放就將有所減慢，后續(xù)貨幣乘數(shù)分子端增長可能會放緩；而從貨幣政策投放來看，目前連續(xù)3個月的貨幣投放邊際收斂已經(jīng)基本對沖了前期的貨幣增量投放，而后續(xù)利率債供給仍在延續(xù)，央行繼續(xù)收緊的可能性也不大。從這個視角來看，貨幣乘數(shù)高增或難以延續(xù)。
封面圖片來源：攝圖網(wǎng)
