核心提示：中融基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理柯海東8月6日做客今日頭條財經(jīng)頻道和新華財經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資之道。
新華財經(jīng)北京8月6日電 中融基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理柯海東8月6日做客今日頭條財經(jīng)頻道和新華財經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資之道。
嘉賓簡介：柯海東，中山大學財務學碩士，華中科技大學工學學士，武漢大學管理學雙學士，10年投研經(jīng)驗；歷任中國中投證券研究總部食品飲料行業(yè)分析師，國泰君安證券研究所食品飲料行業(yè)分析師，前海開源基金基金經(jīng)理；2018年9月加入中融基金，現(xiàn)任權(quán)益投資部副總經(jīng)理。
問：最近A股市場震蕩，如何看最近A股市場的表現(xiàn)？
柯海東：最近的市場調(diào)整，主要有兩方面的原因。一是由于貿(mào)易摩擦引發(fā)的情緒干擾，二是由于前期市場上漲過快，部分短線資金存在獲利了結(jié)的需求。展望后市，我們對A股市場是繼續(xù)保持樂觀態(tài)度的，主要原因在于短期宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇帶來企業(yè)盈利修復改善；從全球來看，流動性仍處于寬松狀態(tài)，而國內(nèi)打破剛兌、房住不炒的政策，驅(qū)動居民財富配置向股市轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)形成；以及資本市場改革政策提升了投資者的風險偏好。所以我們對A股下半年的行情，相對來說持樂觀的態(tài)度。
問：可否介紹一下你在投資方面的一些經(jīng)驗和心得？
柯海東：我在泛消費品領(lǐng)域從事過多年的研究及投資，形成了泛消費品領(lǐng)域的研究的比較優(yōu)勢，我會側(cè)重在泛消費品領(lǐng)域自下而上地挖掘成長股的超額收益機會。
具體來說，我會在醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會服務等泛消費品行業(yè)，優(yōu)選細分行業(yè)景氣度向上、具有競爭優(yōu)勢、業(yè)績處于高速成長期、估值具有性價比的公司，買入并長期持有，跟隨企業(yè)共同成長，這部分倉位可能占比超過一半，構(gòu)成長期阿爾法的來源。
同時，在組合管理層面，我和市場上很多同行可能存在一定差異。一是我很看重基金的業(yè)績比較基準，希望從中長期看能持續(xù)戰(zhàn)勝業(yè)績基準，為了能跟上業(yè)績基準的表現(xiàn)，我也會對基準里大的重點行業(yè)景氣度進行跟蹤分析，挑選景氣度向上的行業(yè)進行配置，爭取跟上基準的beta表現(xiàn)；二是我會刻意避免在單一行業(yè)上過度超配，比如單一行業(yè)、單一影響因素配置比例不超過25%，這樣就會盡可能地控制住組合的波動。
問：剛剛你提到了投資成長股，但很多成長股估值都比較高，高估值也是存在著投資風險的，如何平衡成長和估值的匹配問題？
柯海東：具體來說，我們經(jīng)常用兩個指標去評估，首先是PEG指標。這個指標我們通常運用在評估股票中短期表現(xiàn)上，PEG大家應該都比較眼熟，這是彼得林奇提出的一個概念。我們在看成長股時要看它跟目前的PEG是不是相匹配，我們傾向于認為PEG在1.5以內(nèi)，相對具有成長性，但是同時又要有一定的低估值，或者說它的估值相對是合理的。這種方法更多是用在評估股票中短期的表現(xiàn)上，因為PEG本身應該是一個偏短期的一個指標。另外，還要剔除掉有些公司通過外延增長帶來的高增速。
我們也統(tǒng)計了A股PEG二級子行業(yè)的一些排序，目前來看包括消費、科技，還有傳統(tǒng)行業(yè)的一些龍頭公司，PEG相對處于一個合理的范疇。當然更多地我們還是要自下而上地進行選股，提防為了所謂的高增長，去買一些過高估值的東西，造成我們的損失。
第二個指標是PB-ROE。我們知道，所謂高ROE指考慮了留存收益之后，股票價值的增長速度決定了ROE的水平，而PB則是公司的凈資產(chǎn)跟它目前的股價相比的一個概念。因為 ROE實際上反映的是公司中長期的盈利水平，而PB反映的是公司目前凈資產(chǎn)的溢價水平情況，所以我們說PB-ROE是一個基于更中長期的一套框架。
我們傾向于以高ROE而且中長期來看比較穩(wěn)定的行業(yè)作為整個組合的底倉，然后在此基礎(chǔ)之上去尋找ROE能夠抬升的或者PB處于歷史合理估值中樞，甚至是偏下方的一些行業(yè)，去配置一些進攻性的資產(chǎn)。像食品飲料、家電、銀行這些高ROE且穩(wěn)健的行業(yè)就是適合做底倉的一些品種。 從過去10年的數(shù)據(jù)來看，這些行業(yè)長期在A股的ROE水平非常高，而且非常穩(wěn)定。另外，我們還要基于PPI的框架，要尋找一些景氣度上行的行業(yè)，去做進攻。
問：在你看來，中期和長期分別有哪些行業(yè)確定性更強？
柯海東：中長期的話主要還是看好消費、科技、醫(yī)藥，以及被技術(shù)重塑，或者競爭格局已經(jīng)發(fā)生深刻變化從而有利于龍頭公司的傳統(tǒng)行業(yè)。
問：那你現(xiàn)在手上管理的產(chǎn)品在行業(yè)選擇上，是不是也注重剛剛提到的這些行業(yè)？
柯海東：是的。我們主要投資于醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁、社會服務、傳媒等行業(yè)。比如說醫(yī)藥是朝陽行業(yè)；食品飲料過去多年已經(jīng)驗證了細分的行業(yè)具有商業(yè)模式較好，盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，具有長期成長性等特點。
問：你如何控制風險和回撤？你平時常提到淡化擇時的概念，在這種基礎(chǔ)上，要如何判斷調(diào)倉的時機呢？
柯海東：長期來看，優(yōu)秀的權(quán)益類資產(chǎn)是能夠穿越周期的。控制風險回撤我認為主要從兩方面著手，一是要精選個股深度研究，包括對公司基本面的深入理解，對公司價值有深刻的判斷，買入價格的選擇，要給予一定的安全邊際。 二是從組合構(gòu)建的層面，行業(yè)適度分散，當然主題型產(chǎn)品另當別論。如果是一個寬基的組合，就要適度地去控制單一行業(yè)、單一風險的占比，使得組合只承擔系統(tǒng)性風險，而不是過多承擔單一風險因素。
問：綜合前面提到的各種策略，你認為現(xiàn)在是否是上車的好時間呢？
柯海東：首先我認為目前來看是權(quán)益市場看多的黃金窗口，為什么這么講？我們看股票模型，分子端看盈利，分母端看流動性跟風險偏好的變化。我們來看為什么7月份以來A股走得特別強，實際上有一個很顯著的催化因素。7月份剛開始披露的中國的宏觀數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)，PMI指數(shù)，像工業(yè)指數(shù)、工業(yè)PMI包括服務業(yè)的PMI都是顯著的超出預期，預示著經(jīng)濟開始復蘇。
為什么會這樣呢？我們探究背后的原因，Q1因為疫情整個經(jīng)濟活動是停滯了的。那么Q2在疫情得到了強有力的內(nèi)部的防控之后，開始慢慢復蘇；在流動性還是比較寬裕的情況下，實際上是促進了整體經(jīng)濟的強勁回升。如果我們?nèi)タ椿鶖?shù)效應的話，至少持續(xù)到明年Q1都是有可能的。所以這一波經(jīng)濟復蘇帶動了企業(yè)盈利復蘇，改善的周期實際上是這波行情的一個催化因素。
從流動性看，目前還是非常好的。內(nèi)部，央行的貨幣政策雖然沒有說要寬松，但是也沒有收緊，在打破剛性兌付，包括信托公司打破剛性兌付之后，實際上利率是下行的，引發(fā)了居民存款搬家再配置。外部，美聯(lián)儲實際上從3月份之后一直往下壓，在這種情況下，全球的資金都在瘋狂地去尋找有性價比或者說有價值的資產(chǎn)。中國率先復蘇、這么大的經(jīng)濟體，肯定得到他們的高度青睞，所以外部的流動性也是對A股有利的。
第三點看風險偏好，實際上從去年下半年開始，證券市場改革政策層出不窮，包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革，都激發(fā)了風險偏好的提升。
問：后續(xù)看好什么行業(yè)、板塊？
柯海東：我們認為這一輪市場向好的主線是那些代表著中國長期經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)換的一些動能的方向，像科技、醫(yī)藥，是值得中長期看好的。那么短周期我們認為所謂的經(jīng)濟復蘇會帶動一波順周期行業(yè)的投資機會，當然這要自下而上地去尋找個股，但是市場也不是說完全沒有風險點的，我認為有些風險點是需要去跟蹤的，最大的潛在風險點就是流動性的收緊，包括國內(nèi)的我們要關(guān)注央行的一些政策。
另外很重要的一點就是要看今年10月份的美國大選，因為特朗普實際上是把美股的表現(xiàn)跟他的任職政績是高度捆綁在一起的，所以會人為地去干預貨幣政策，大選或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲的后續(xù)動作的，我們保持跟蹤。
問：你是如何看待港股市場的？
柯海東：我們知道，港股市場是一個離岸的金融中心，主要交易的是大陸的上市公司，但是它的定價是由全球的投資者來進行定價的。跟A股和美股相比，由于港股是一個離岸市場，所以以機構(gòu)投資者為主，基本面層面受大陸經(jīng)濟的影響，其實跟A股是有很相近的地方。從流動性來說，因為是全球資本的定價，所以又跟美股有高度的相關(guān)性。前面我也有說到，實際上大量優(yōu)質(zhì)的中概股已經(jīng)選擇了回歸港股或者即將要回歸港股，那么港股將會成為未來中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭新的投資土壤，我們也會提前去研究擇機布局這一類的投資機會。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條和新華財經(jīng)觀點。
