受新冠疫情影響，今年以來A股市場主要股指大幅震蕩，進入二季度，海外疫情仍未明朗，市場普遍認為目前A股處于震蕩筑底階段，如何布局成為投資者關注的焦點。對此，中歐基金王健在媒體直播中表示，后續(xù)股市不乏投資機會，結合估值與成長匹配原則來進行選股有望創(chuàng)造長期超額收益。
以下是基金經理王健直播實錄：
大家好，很高興有機會和大家交流，今年的市場碰上新冠疫情，呈現(xiàn)波動加大的情況，對后續(xù)市場怎么看，是關注高成長還是低估值，對此大家也有比較多的困惑，我作為一名在證券行業(yè)有16年工作經驗的從業(yè)人員，下面來談談我的看法。
先做一下自我介紹。我2001年從浙大碩士畢業(yè)，所學的專業(yè)是生物物理，畢業(yè)的時候正碰上第一代互聯(lián)網和生物科技泡沫時期，我進入到一家生物科技公司，做了一些將生物科技項目進行商業(yè)化包裝的工作，學會了市場分析及財務分析的方法。受到身邊朋友的啟發(fā)，我2003年以醫(yī)藥行業(yè)研究員的身份進入到證券投資行業(yè)，至今已有16年的經驗，其中做了6年的醫(yī)藥行業(yè)研究員，近10年的基金投資工作，近十年的投資生涯中也階段性的遇到比如2009年的歐債危機、2016年股市熔斷、石油暴跌、2018年中美貿易戰(zhàn)等大的風險事件，在當時時點股市都不可避免的產生較大的波動，復盤這些大的風險事件暴露之后股市的表現(xiàn)，總的結論是：風險暴露后往往是投資機會來臨之時。
以大家印象最深刻的2018年舉例，2018年全年中美貿易戰(zhàn)持續(xù)對股市造成波動，導致2018年股市下跌24.59%，但2019年股市卻走出了結構性的牛市，股票基金中位數(shù)收益超過40%。以我管理的中歐嘉澤基金為例，這只基金2018年年初成立，至今已有2年多的時間，收益率達到48%。
再來看今年，當前A股市場碰到的新冠疫情這個風險因素，受制于疫情在全球的持續(xù)爆發(fā)以及至今尚未有明確的治療藥物和疫苗研制出來，這一風險因素在持續(xù)對市場造成影響。從目前的情況來看，由于疫情持續(xù)的時間和傳播范圍遠遠超出2003年Sars的影響，對全球經濟不可避免的造成較大的影響，包括美國、德國等主要經濟體國家紛紛推出了超過2008年金融危機階段的積極財政政策和寬松的貨幣政策來對沖疫情對經濟造成的影響，整體上我們是處在一個低利率市場環(huán)境中的投資市場，美國的十年國債利率水平在0.5%附近，中國十年國債利率水平也下降到2.5%左右，按照A股在2800點12倍PE水平來與債市相比，股市的風險收益比在上升，中國的疫情控制最顯著，經濟也處于恢復狀態(tài)，整體上認為后續(xù)股市不乏投資機會，具體操作上，是選擇高成長還是低估值呢？
我所采取的投資策略是結合估值與成長匹配原則來進行選股，也就是低估值成長策略（GARP策略）。具體來講，核心思想是源于大家熟知的投資大師彼得林奇，他認為股票的價格是圍繞著其內在價值上下波動的，當股票價格低于其內在價值的時候，就是買入的機會，當股票高于其內在價值的時候，就是賣出的時機。展開來講，我們所做的工作重點是如何評估一個股票的內在價值，這就需要專業(yè)的分析，首先需要對股票當前的價格需要有個理解，比較當前的估值在其歷史上所處的位置，在行業(yè)中的估值排位，以及國際同類公司的估值情況；第二步是最重要的，需要結合公司未來的發(fā)展和成長能力來預判它未來的盈利情況，結合行業(yè)或者國際公司的合理估值情況，從而可以推斷出它的內在價值，如果得到的這個內在價值高于股價，就是股票買入的機會，反之就是賣出。
舉個例子，2018年我們持續(xù)買入了一家做第三方檢測服務的公司，從業(yè)務模式來看，這個行業(yè)在國際上有一家成熟的上市公司，市值在1000億以上，增速在個位數(shù)，但估值穩(wěn)定在30X左右，屬于業(yè)務持續(xù)性很強的行業(yè)。這個公司如果從歷史PE估值方面來看并不低，但它的現(xiàn)金流持續(xù)在2016-2018年都遠遠超過了實際的凈利潤，按照現(xiàn)金流估值來看一定是低估了，而且收入增速持續(xù)在20%以上，市場當時認為這家公司的利潤總是不達預期，但我們經過研究發(fā)現(xiàn)，這家公司前幾年的利潤主要是因為商譽減值以及進行快速規(guī)模擴張帶來的短暫不及預期，他真實的盈利能力是被低估了，也就是通過未來盈利判斷來看，他的內在價值是遠高于當時的股價，后來公司2018年和2019年的盈利表現(xiàn)與我們的預期相符，市場上其他投資者也關注到了這一點，股價得以上漲，當上漲到階段性估值較高的位置時，我們進行了部份減持，從而獲得了較好的收益。以上的例子具體闡明了我們在投資判斷中，具體結合估值與成長匹配原則來進行股票的買賣，從而來為投資者創(chuàng)造持續(xù)的超額收益。
下面我具體來回答一下大家關心的問題：
1、科技股貴不貴，為什么？
科技股靜態(tài)來看，估值不便宜，但從另外兩個方面來看依然可以看好，一個是從自身出發(fā)，動態(tài)考慮科技股業(yè)務的成長性，能夠通過現(xiàn)金流增長消化靜態(tài)估值，從全球資產的定價看，科技股普遍是用動態(tài)的角度來估值，靜態(tài)估值普遍有一定溢價，核心科技股估值水平目前來看沒有特別顯著的溢價，海外資金北上持續(xù)流入部分核心科技股可以用來佐證。第二是從資產比較的維度來看，科技股在A股內部的橫向估值水平，和一些同樣具備成長性的醫(yī)藥消費股估值相當。
2、5G新基建等板塊現(xiàn)在能不能買，如何挑？
5G新基建，如果從投資驅動的角度看，行業(yè)的發(fā)展是短暫性的，脈沖式的，長期投資價值不大。但如果是基礎設施完善后的應用增長，就具備比較大的增長潛力，類似3G、4G之后的移動互聯(lián)網、微信、手機游戲、在線視頻。5G之后的互聯(lián)網醫(yī)療、自動駕駛、大數(shù)據(jù)、人工智能等層面的應用可能更值得期待。
3、白酒家電等傳統(tǒng)消費股業(yè)績受到影響，下半年能好轉嗎？
白酒主要受到餐飲的影響，隨著餐飲的恢復，相信其消費會逐步恢復，由于疫情尚未完全控制住，餐飲處于逐步恢復狀態(tài)；家電的恢復力度預計會好于白酒，主要是家電的購買頻次屬于低頻，與需求改善意愿和天氣的因素更相關。整體上來看，除非是國內經濟衰退到影響到居民收入及消費能力呈現(xiàn)倒退的情況，可選消費的景氣度將受到較長時間的影響，除此之外，可選消費受到的影響是短期的，放到較長的時間維度來看，具備投資價值。
4、消費白馬股過去幾年漲了很多，未來還能延續(xù)嗎？為什么？
從成熟市場包括美國和日本的股市歷史來看，在較長時間維度（十年以上）里能夠持續(xù)成長的企業(yè)，消費領域始終是不可忽視的，原因在于消費品牌的樹立是長期的，而其一旦樹立成功，被競爭者超越的的難度也就會加大，也就是我們常常提到的企業(yè)的護城河。中國的人口接近14億，消費市場容量大，同時又具備不同層級的消費市場，消費領域中應該會持續(xù)涌現(xiàn)出具有有持續(xù)增長能力的公司。
