從目前輿論的風(fēng)向來(lái)看，大概是這個(gè)意思：造車新勢(shì)力只管砸錢，幾年就要出成果。想來(lái)這是很不切實(shí)際的，而最近又有一個(gè)事件戳中了吃瓜群眾的G點(diǎn)，一個(gè)暴跌的股票，名字叫NIO，蔚來(lái)汽車。
▲蔚來(lái)ES8
汽車行業(yè)，本來(lái)就是強(qiáng)者恒強(qiáng)，蔚來(lái)卻選擇了一條最難的路（服務(wù)第一，產(chǎn)品第二，成本第三）。當(dāng)行業(yè)寒冬加上資金逐利導(dǎo)致向上的趨勢(shì)不再時(shí)，忠實(shí)客戶膽戰(zhàn)心驚，吃瓜群眾落井下石，使得眾人的認(rèn)知是"那個(gè)極速下落的蔚來(lái)"。但是，從投資的角度來(lái)說(shuō)，人云亦云可是大忌，先在這里記下一個(gè)投資者獨(dú)立投資思考的過(guò)程，留待日后成敗復(fù)盤。
股票大跳水的它承受多大的波動(dòng)
▲蔚來(lái)股價(jià)K線圖
作為一家電動(dòng)汽車的初創(chuàng)企業(yè)，NIO的股價(jià)波動(dòng)極大。2018年9月上市的當(dāng)天，股價(jià)在IPO價(jià)格6.26基礎(chǔ)上一夜翻番。
隨后的股價(jià)走勢(shì)可以分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段，是上市初期，伴隨著新能源汽車并一度達(dá)到歷史峰值13.80元。
然后，蔚來(lái)就展開了一段漫漫熊途。從2019年3月10.64開始，在3個(gè)月一口氣跌去了75%，達(dá)到了2.60方才止跌。從6月到9月底的這段時(shí)間，股價(jià)一直在2.6-4.2之間進(jìn)行平臺(tái)的區(qū)間整理。
然而，這還沒(méi)有完，9月23日季報(bào)公布前后，蔚來(lái)又開始一輪暴跌。一周之內(nèi)，從3元跌到了1.7，并且在黃金周期間打到了最低點(diǎn)1.19元才進(jìn)行反彈。差不多10天時(shí)間，動(dòng)輒10%以上暴跌，累計(jì)最低打了4折。
蔚來(lái)暴跌是多米諾骨牌效應(yīng)
僅僅一年前，蔚來(lái)汽車還被眾人授予"中國(guó)特斯拉"的光環(huán)，憑著概念在美國(guó)敲鐘上市，最高曾達(dá)到13.8美元。而如今它又為何會(huì)暴跌呢？
首先是蔚來(lái)自身的現(xiàn)金流短缺。按很多機(jī)構(gòu)的說(shuō)法，蔚來(lái)汽車的現(xiàn)金將在數(shù)周內(nèi)耗盡。
"蔚來(lái)汽車的賬目顯示，截至6月底，公司持有的現(xiàn)金總額為35億元人民幣。假設(shè)蔚來(lái)汽車在這個(gè)季度的燒錢速度放慢(例如不再計(jì)入召回成本、銷量環(huán)比增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)資本可能改善)，我們?cè)菊J(rèn)為該公司在第三季度結(jié)束后不久就會(huì)耗盡現(xiàn)金。多虧了蔚來(lái)汽車向CEO李斌和騰訊發(fā)行的2億美元可轉(zhuǎn)換債券，我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)蔚來(lái)汽車的現(xiàn)金能夠維持'數(shù)周'時(shí)間。我們認(rèn)為，投資者似乎將不可避免地開始質(zhì)疑蔚來(lái)汽車持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的能力。"
其次，蔚來(lái)汽車的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品特斯拉入華速度超出預(yù)期。
第三，蔚來(lái)取消常規(guī)的季報(bào)后的電話會(huì)議，缺乏和市場(chǎng)投資者的有效溝通，被空方利用，打擊市場(chǎng)信心。
蔚來(lái)是涅槃重生還是全軍覆沒(méi)
蔚來(lái)還有沒(méi)有未來(lái)？這個(gè)問(wèn)題包括幾個(gè)層面。
首先，是生存的問(wèn)題。市場(chǎng)關(guān)切的核心，指向了現(xiàn)金流。蔚來(lái)在過(guò)去幾年，已經(jīng)燒掉了200億人民幣。按目前的賬目顯示，6月底現(xiàn)金是35億人民幣，如果按這個(gè)速度消耗的話，蔚來(lái)可能在將來(lái)的1到2個(gè)季度耗盡。屆時(shí)，NIO也自然會(huì)像燒光燃料的火箭一樣，不僅是失去動(dòng)力，更很可能面臨的是消失在茫茫太空，無(wú)影無(wú)蹤。如果這種情況出現(xiàn)，則之前的投資資本全部打水漂，顆粒無(wú)收。二級(jí)市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格可能有一次清零。
當(dāng)然，這種可能性只是存在于諸多可能性中的一種，發(fā)生的概率并不大。目前，蔚來(lái)管理層采取的行動(dòng)至少有3個(gè)：
第一，壓縮成本，包括裁員和減少其它不必要的內(nèi)部成本。雖然裁員往往被外界帶來(lái)不好的印象，公司往往處于危機(jī)之中。然而如果做深一層次的思考，大部分情況下，裁員控制成本和費(fèi)用支出，意味著管理層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到重要性并采取了切實(shí)行動(dòng)改善財(cái)務(wù)狀況，往往會(huì)帶來(lái)更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，資本市場(chǎng)向來(lái)是采取歡迎的態(tài)度。
第二，創(chuàng)始人李斌和先前多輪的投資者騰訊新發(fā)行了2億美金的可轉(zhuǎn)換債券，這不僅讓公司有更好的現(xiàn)金流，同時(shí)也彰顯了最了解公司的企業(yè)家的信心。蔚來(lái)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是清零風(fēng)險(xiǎn)，但是大股東還在拿著十多億人民幣往里投，這是一個(gè)值得重視的信號(hào)。
第三，就是先前在談，但并沒(méi)有得到落實(shí)的百億國(guó)資。在發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)時(shí)，蔚來(lái)汽車管理層曾宣布，北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司已與其簽署了一份備忘錄，將向公司'至多投資100億元人民幣'。但是在第二季度電話會(huì)議上，蔚來(lái)汽車并未提到有關(guān)這項(xiàng)投資的進(jìn)一步進(jìn)展。懸而未決的新引入資本，也造成了市場(chǎng)的擔(dān)憂。
然并卵，以上的行動(dòng)市場(chǎng)選擇無(wú)視，股價(jià)繼續(xù)下行到了1元附近。
其次，可以總結(jié)為發(fā)展的問(wèn)題。批評(píng)者認(rèn)為，即便是蔚來(lái)得到資金馳援，也未必能夠有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力與競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)者既包括傳統(tǒng)的燃油車，也包括電動(dòng)汽車的領(lǐng)先者特斯拉。入華后國(guó)產(chǎn)特斯拉不日下線，以20多萬(wàn)的低價(jià)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)占據(jù)大部分的市場(chǎng)份額。蔚來(lái)可謂是生不逢時(shí)，四面楚歌。遇到了新能源車的補(bǔ)貼退坡，整體汽車產(chǎn)業(yè)的需求低迷，和強(qiáng)敵的快速布局。
顯而易見，即便蔚來(lái)從現(xiàn)金流危機(jī)中突圍，還少不了一場(chǎng)硬仗。能不能存活還有很大的變數(shù)。
當(dāng)大眾被報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)上的新聞所裹脅的時(shí)候，獨(dú)立的投資者會(huì)有什么樣的深層次思考呢？
生存與發(fā)展兩大核心問(wèn)題
蔚來(lái)的生存問(wèn)題，是需要深刻的理解電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈。蔚來(lái)的發(fā)展問(wèn)題，是需要深刻的理解蔚來(lái)的產(chǎn)品服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。
汽車產(chǎn)業(yè)鏈我們?cè)鯓永斫饽?？可以說(shuō)，100年前，汽車取代馬車，造就了福特，通用這樣的當(dāng)時(shí)市值最大公司。同樣，100年后的今天，電動(dòng)汽車同樣會(huì)逐步取代傳統(tǒng)汽車，電動(dòng)汽車同樣會(huì)產(chǎn)生巨無(wú)霸級(jí)別，千億，萬(wàn)億規(guī)模的公司并不會(huì)奇怪。
傳統(tǒng)汽車行業(yè)的門檻看上去高，實(shí)際上是個(gè)紙老虎。從吉利汽車收購(gòu)沃爾沃就可以看到。傳統(tǒng)汽車的城墻并沒(méi)有想象中的堅(jiān)固。按李書福的說(shuō)法，無(wú)非就是給一個(gè)沙發(fā)裝上四個(gè)輪子。
而電動(dòng)汽車，更是和傳統(tǒng)汽車完全不同的工業(yè)產(chǎn)品。電動(dòng)汽車還只是智能汽車的初級(jí)階段，將動(dòng)力系統(tǒng)從內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)為了電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。然而，電動(dòng)汽車的將來(lái)在于智能汽車。我對(duì)于智能汽車的使用體驗(yàn)，不亞于剛剛?cè)胧諭PAD的感受。智能汽車就相當(dāng)于是一個(gè)裝上驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的IPAD。如果一個(gè)智能手機(jī)或者pad的產(chǎn)值，是5000人民幣。那一臺(tái)智能汽車的產(chǎn)值，就是50萬(wàn)人民幣。僅僅智能汽車本身的工業(yè)制造產(chǎn)業(yè)鏈，就能帶動(dòng)中國(guó)的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
智能汽車作為一個(gè)最終交付產(chǎn)品，是直接面向消費(fèi)者的終端下游產(chǎn)品。同時(shí)，智能汽車作為智能硬件產(chǎn)品，又擁有新興產(chǎn)業(yè)的硬件入口，是產(chǎn)業(yè)鏈的上游。就像蘋果iphone，ipad帶動(dòng)的智能手機(jī)在此底層系統(tǒng)上發(fā)展的移動(dòng)電商，移動(dòng)社交，LBS應(yīng)用等等產(chǎn)品。在這個(gè)智能汽車的底層應(yīng)用上，也會(huì)自然的發(fā)展出更多高級(jí)的產(chǎn)品，僅僅在微觀用途上比如無(wú)人駕駛，智能物流，地圖和車機(jī)系統(tǒng)等等應(yīng)用，而城市管理，信號(hào)安全等宏觀用途，對(duì)社會(huì)更有不可估量的影響。所以蘋果在4G時(shí)代成為了一家萬(wàn)億美金市值的公司，就是因?yàn)樗漠a(chǎn)品，既是終端產(chǎn)品，又是核心上游入口級(jí)產(chǎn)品，成為了影響一個(gè)時(shí)代的產(chǎn)品。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)?？臻g，對(duì)社會(huì)的影響力來(lái)說(shuō)，智能汽車是一個(gè)可以有潛力超越PC和現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)硬件產(chǎn)品的商品品類。必定會(huì)在將來(lái)的20年內(nèi)影響世界的產(chǎn)業(yè)格局。
這樣的產(chǎn)業(yè)，時(shí)刻有資本的關(guān)注，最多就是一個(gè)合適的時(shí)點(diǎn)和價(jià)格的問(wèn)題。連后面的幾家造車新勢(shì)力都沒(méi)有倒，怎么會(huì)輪到有產(chǎn)品，有用戶，有融資能力的蔚來(lái)？
同時(shí)，智能汽車的研發(fā)門檻很高，也是一個(gè)瘋狂燒錢的市場(chǎng)，相比互聯(lián)網(wǎng)初期的群雄并起。這也決定了行業(yè)準(zhǔn)入的高門檻，市場(chǎng)格局集中度高。往往面臨贏家通吃。
在這樣的賽道上，投資中國(guó)的唯一正確姿勢(shì)就是買頭部中國(guó)企業(yè)。
蔚來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)潛力無(wú)窮
網(wǎng)上有很多的聲音拿蔚來(lái)和拿PPT造車樂(lè)視汽車相提并論?？梢赃@么說(shuō)一句，要了解蔚來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，只要問(wèn)深度體驗(yàn)過(guò)蔚來(lái)用戶就知道了?？梢哉f(shuō)這么一句，蔚來(lái)是我見過(guò)的user delight做的最好的企業(yè)。
可能說(shuō)到極致愉悅的用戶體驗(yàn)，大家想到的第一是海底撈，第二是小米。國(guó)際品牌基本排不上，無(wú)他，就是水土不服。就拿蘋果來(lái)說(shuō)，打個(gè)客服電話，都要排隊(duì)預(yù)約，這就讓人很不爽了。
可是蔚來(lái)用戶對(duì)于蔚來(lái)產(chǎn)品的擁護(hù)，是海底撈或者小米完全比不上的。舉個(gè)例子，用戶為產(chǎn)品企業(yè)打廣告，過(guò)去可能真不多見。而對(duì)于蔚來(lái)汽車，最近就出了接二連三的好幾起，多位車主為蔚來(lái)無(wú)償?shù)拇蚱饛V告。
8月29日 青島車主 發(fā)布了第一條為蔚來(lái)打廣告的此刻，這塊廣告牌位于青島市最繁華的路段，香港中路福州路路口。該條此刻發(fā)布后獲得3305個(gè)點(diǎn)贊，917條評(píng)論；
9月12日 濟(jì)南車主 再次用其在濟(jì)南火車站的一塊廣告牌為蔚來(lái)加電；
9月14日 山東車主在濱州為蔚來(lái)樹了一塊大廣告牌；
9月19日 遼寧車主 作為沈陽(yáng)地區(qū)提車僅僅15天的ES6車主，協(xié)調(diào)其在內(nèi)蒙古霍林郭勒的多處電子屏幕資源，也加入了為蔚來(lái)無(wú)償打廣告的用戶中。
9月24日，武漢車主 在日常LED廣告演示中，加入蔚來(lái)的相關(guān)素材。
9月28日，東莞車主 在東莞虎門萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，為蔚來(lái)無(wú)償提供廣告大屏
蔚來(lái)用戶真金白銀買了車，竟然還會(huì)無(wú)償為蔚來(lái)打廣告？
為什么，這種情況在蔚來(lái)App會(huì)連續(xù)出現(xiàn)？
這是一種什么樣的企業(yè)和用戶之間的關(guān)系？
不了解蔚來(lái)的讀者可以點(diǎn)擊以下視頻，聽聽為蔚來(lái)打廣告的車主們，到底是怎么想的。
▲蔚來(lái)車主自發(fā)打廣告
這是為什么呢？視頻里的車主也說(shuō)了，用戶被感動(dòng)了，所以用戶也在力所能及的的范圍內(nèi)無(wú)償?shù)臑槲祦?lái)做很多事情。這些感動(dòng)往往在一些小小的互動(dòng)細(xì)節(jié)上：
蔚來(lái)的產(chǎn)品定位高端車，用戶也都不傻，40-50萬(wàn)的耐用大件產(chǎn)品，不會(huì)只是為了情懷買單。比如在硬件上，開特斯拉的朋友試駕了蔚來(lái)后也是吐槽特斯拉的電競(jìng)座椅太硬，很多細(xì)節(jié)方面粗糙。在續(xù)航上，蔚來(lái)的高速換電站布局和設(shè)計(jì)已經(jīng)全面領(lǐng)先。
蔚來(lái)從產(chǎn)品上，資本上，已經(jīng)完完全全超越國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，唯一的等量級(jí)別的對(duì)標(biāo)選手就是特斯拉。而在特斯拉和蔚來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)上，我依舊看好蔚來(lái)的一席之地。
互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上，電商的阿里，社交的騰訊都曾經(jīng)一路跌跌撞撞，分別面對(duì)亞馬遜，和微軟MSN的競(jìng)爭(zhēng)，但最后都勝出，依靠對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的扎根，最終和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分庭抗禮。
我在頂級(jí)外資企業(yè)擔(dān)任高級(jí)管理崗位多年。深刻認(rèn)識(shí)到針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，外資失敗的可能性極大，案例極多，核心原因就是水土不服。唯一的成功機(jī)會(huì)就是將中國(guó)單列，成立單獨(dú)系統(tǒng)，在中國(guó)人帶領(lǐng)下二次創(chuàng)業(yè)。特斯拉也不例外，至少，極客領(lǐng)導(dǎo)的的工程師特斯拉不可能通吃對(duì)體驗(yàn)要求特別高的中國(guó)用戶。
國(guó)產(chǎn)品牌戰(zhàn)勝外資品牌，相信這一幕會(huì)在智能汽車上重演。
總結(jié)一下：
大家最擔(dān)心的現(xiàn)金流問(wèn)題，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展史的角度來(lái)看都不是事兒。100億人民幣市值的公司和潛在的萬(wàn)億市場(chǎng)相比，根本就是滄海一粟，九牛一毛而已。如果考慮到對(duì)整個(gè)社會(huì)的基礎(chǔ)平臺(tái)價(jià)值，更會(huì)理解為什么會(huì)有亦莊的百億馳援，為什么騰訊每一輪融資都跟，為什么高瓴資本會(huì)最近買上5%的流通股。
同樣特斯拉與蔚來(lái)的關(guān)系，也會(huì)像蘋果和華為一樣，長(zhǎng)期共存，并且加速市場(chǎng)的培育和普及。硅谷工程師的產(chǎn)品未必跑得贏軟件+服務(wù)的中國(guó)暖男。
▲蔚來(lái)標(biāo)志
總之，從產(chǎn)業(yè)的角度，現(xiàn)在百億人民幣的價(jià)格，甚至都低于重置和研發(fā)成本。從資本的角度，賠率已經(jīng)足夠好。雖然有微乎其微的可能清零，但是和十倍百倍的回報(bào)相比，拿出一部分籌碼做一下配置并不會(huì)對(duì)整體資產(chǎn)的安全性有什么影響，反而可能會(huì)有很大超預(yù)期的可能性。
如何解局？抓緊打造一款產(chǎn)品力、成本控制領(lǐng)先、且大受歡迎的電動(dòng)車，贏得投資人、消費(fèi)者的信任；而這款電動(dòng)車，會(huì)是蔚來(lái)ES6基準(zhǔn)版這款"走量神器"嗎？其實(shí)，股票市場(chǎng)要么就是錦上添花，要么就是落井下石。蔚來(lái)還是那個(gè)蔚來(lái)，昨天被高估，今天可能被低估。短期內(nèi)的變化不是蔚來(lái)所決定的。
改寫轉(zhuǎn)載自：雪球
原文標(biāo)題：《從產(chǎn)業(yè)發(fā)展史看蔚來(lái)的投資機(jī)會(huì)》
作者：山哥V散
