艾德證券期貨快訊。5月24日晚間，中芯國際集成電路制造有限公司(以下簡稱“中芯國際”)突發公告稱，將根據1934年美國證券交易法(經修訂)申請自愿將其美國預托證券股份從紐約證券交易所退市，并撤銷該等美國預托證券股份和相關普通股的注冊，此舉立即引發市場和輿論關注。
針對媒體相關報道，中芯國際相關人士回應，“嚴格來說是從紐交所退市，但不是從美國退市，而是降級到OTC(場外交易市場)市場。”
中芯國際首先于港股上市，股票代碼[00981.HK]，港股市場也是其募資的主要渠道。同時中芯國際以發行ADS(市場存托股票)的形式登陸美國紐交所(后改為ADR“美國存托憑證”)，但在紐交所上市也面臨嚴格的監管和高昂的成本，相較于主板市場，美國OTC市場監管相對寬松，同時成本較于主板也低很多。中芯國際此次是主動申請退出紐交所ADS，但仍保留部分股份以ADR的形式在OTC市場的交易，其官方理由即是“當下在紐交所退市，是因為中芯國際以香港上市為主，現在ADR 成交量小，維持成本高。”我們認為，中芯國際在美股市場交易量平淡，本次主動降級到OTC市場，主要也是出于節省財務成本方面的考慮。
據艾德證券期貨研究部統計，中芯國際5月23日之前的60個交易日，中芯國際ADS的日均成交額僅約81萬美元。同期中芯國際港股的日均交易額為2.44億港元(約3109.34萬美元)，ADS占其全部成交額的比重僅為2.53%，可見在美國市場對其的熱情的確不高。同時，我們還觀察到中芯國際自5月24日發布“自愿退出美國市場”公告日起，其港股市場出現明顯的上漲，5月27/28日分別錄得+10.10%、+0.00%的漲幅。
中芯國際美國退市何以引發輿論轟動?
首先，我們從其業務即盈利狀況來分析。據中芯國際發布的2019 年一季報：營收6.69 億美元，同比下降19.5%(剔除授權收入同比下降7.5%)，環比下降15.1%，略超預期;毛利率為18.2%，同比下降8.3 %(剔除授權收入同比增長2.6%)，環比增長1.2%，低于預期;同時發布19 年Q2 業績指引，收入預計環比增長17%～19%，毛利率預計介于18%～20%。僅看財務數據，中芯國際無論哪方面都是表現平平，當然這也跟中國整個半導體產業鏈發展的程度有關。
但如若以中國芯片產業發展前景角度來看中芯國際，則又是另一番景象。艾德證券期貨研究部在此先為大家簡單普及一下芯片的產業鏈形態。
根據產業鏈劃分，芯片從設計到出廠的核心環節主要包括 6 個部分：
(1)設計軟件。芯片設計軟件是芯片公司設計芯片結構的關鍵工具;
(2)指令集體系。從技術來看，CPU只是高度集合了上百萬個小開關，沒有高效的指令集體系，芯片沒法運行操作系統和軟件;
(3)芯片設計。主要連接電子產品、服務的接口;
(4)制造設備。即生產芯片的設備;
(5)圓晶代工。圓晶代工廠是芯片從圖紙到產品的生產車間，它們決定了芯片采用的納米工藝等性能指標;
(6)封裝測試。是芯片進入銷售前的最后一個環節，主要目的是保證產品的品質，對技術需求相對較低。
總體來看，在指令集、芯片設計是技術壁壘比較高的環節，高通、華為海思就是代表企業;圓晶代工屬于制造環節，是資金、設備、人力最為密集的環節，同時也有比較高的技術要求，而中芯國際就是中國內地領頭的晶圓代工企業，但與國際頂級的晶圓代工企業仍有差距。
當前中國整個芯片產業仍處于產業鏈相對低端的位置，芯片設計、芯片設備、制造工藝仍多被西方巨頭企業把持。如今因中美貿易問題、中興、華為等事件的影響，“中國芯”問題被日益重視，要想不被其他國家在芯片上卡脖子，唯有芯片自強這一條路可以走，而這目標也勢必離不開海思、中芯國際等一眾中國企業的共同努力。
艾德證券期貨研究部觀點：上面我們也已經對中芯國際“美國退市公告”事件做了詳盡分析，我們認為，當前中美關系趨于緊張，“科技興國”、“芯片自強”引領著輿論，無獨有偶，此時中芯國際作為中國晶圓代工的領頭羊宣布從紐交所退市也引得市場猜測其與“核心產業信息保護”有關，美國OTC市場也的確對財報等信披內容監管較松。但我們認為，中芯國際從紐交所退市的主因仍是“節約上市成本”，畢竟相比于在紐交所上市的成本，其成交量的確過于慘淡。以至于是否有“信息保護”，我們不得而知。
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注：以上圖片來源互聯網
作者：艾德證券期貨研究部
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