順豐控股(00235.SZ)發(fā)布的2022年前三季度業(yè)績預(yù)告顯示，第三季度扣非凈利潤中值17.3億、同比增長113%;前三季度扣非凈利潤中值45億、同比增長150%（順豐扣非凈利潤峰值為2020年的61.3億）。
2022年9月1日，順豐為期六個(gè)月的回購結(jié)束，累計(jì)成交20億、均價(jià)51.54元。9月23日，順豐啟動(dòng)新的一輪回購，上限仍為20億，回購股票將用于股權(quán)激勵(lì)。
“以價(jià)換量”是否成功
評(píng)估“以價(jià)換量”，應(yīng)綜合考量票均收入、業(yè)務(wù)量、市場份額、營收等指標(biāo)。最理想的是以小博大——價(jià)格沒降多少，市場份額、營收、利潤均同步增長。最慘的是以大博小——價(jià)格降了、營收少了，卻未能保住市場份額。
順豐的答卷不是最優(yōu)，但遠(yuǎn)勝于最差。
1）以價(jià)換量
2020年，順豐開啟“以價(jià)換量”的策略，業(yè)務(wù)量猛增68.4%至81.4億票;票均收入下降19%至17.8元/件。
2021年，業(yè)務(wù)量突破至105.5億票，同比增長29.7%;票均收入16.3元/件，降幅收窄至8.6%。
2022年H1，業(yè)務(wù)量、票均收入與2021年H1持平，分別為51億票、 15.9元/件。
2）市場份額
通過“以價(jià)換量”，順豐保住了自己的市場份額。
2021年，中國快遞業(yè)務(wù)量達(dá)1083億件(2018年突破500億件)。五大快遞公司同比增長、各自的市場份額幾乎沒有變化。
2022年H1，中通快遞仍一馬當(dāng)先，業(yè)務(wù)量達(dá)114億件，市值份額提高到22.3%。
另外三家市場份額穩(wěn)中有升：圓通業(yè)務(wù)量達(dá)165億件、市值份額增至15.8%;申通業(yè)務(wù)量111億、市值份額11.1%;順豐業(yè)務(wù)量51.3億件、市值份額達(dá)到10%。
只有韻達(dá)市場份額略有下降，業(yè)務(wù)量85億件、市值份額16.7%。
順豐沒有打價(jià)格戰(zhàn)的基因，以價(jià)換量被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)：2020年是真打，市場份額增加了2個(gè)百分點(diǎn);2021年、2022年H1，只求保住市場份額。
3）單票價(jià)格與業(yè)務(wù)量之間的“剪刀差”消失
年報(bào)看格局、季報(bào)觀趨勢(shì)。2019年H2，單票收入開始松動(dòng)，Q3同比下降7.4%，Q4下降17%;
2020年Q1、Q2同比降幅分別21.7%、22.3%，業(yè)量同比增幅分別為75%、85%。
峰值過后，單票收入降幅、業(yè)務(wù)量增幅收窄并相互靠攏，最終于2022年Q1相交。
2019年Q4，單票收入環(huán)比降幅與業(yè)務(wù)量環(huán)比增幅同時(shí)達(dá)到峰值。
2020年Q4，單票收入環(huán)比降幅與業(yè)務(wù)量環(huán)比增幅再現(xiàn)“小高峰”。關(guān)鍵原因是Q4是電商旺季，包括順豐在內(nèi)的快遞公司為爭份額都會(huì)有所動(dòng)作。
進(jìn)入2021年，單票收入與業(yè)務(wù)量環(huán)比增減呈現(xiàn)“糾纏”態(tài)勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)四次相交。
預(yù)計(jì)2022年Q4，順豐業(yè)務(wù)量會(huì)再度拉升，如果單票收入“抗住”不降，說明順豐徹底擺脫了“以價(jià)換量”模式。
票均收入與營收
順豐主營業(yè)務(wù)包括兩部分：一、速運(yùn)物流業(yè)務(wù)，包括時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送業(yè)務(wù);二、供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)，包括國際快遞、國際貨運(yùn)/代理。
1）速運(yùn)物流業(yè)務(wù)
2015~2018年，速運(yùn)收入增速保持在20%以上。
2019年，票均收入下降5.5%，速運(yùn)收入突破至1060億，但增速微降至18.9%。
2020年，票均收入直降19%，換來業(yè)務(wù)量增長68.4%、速運(yùn)收入增長34.9%。
2021年，票均收入降幅收窄至8.6%，但業(yè)務(wù)量、收入分別增長了30%、15.1%。
2022年H1，票均收入較2021全年均值低2.2%，但與2021年H1相比提高了3.3%。在票均收入止跌回升的情況下，2022年H1速運(yùn)收入同比增長3%。
無論如何，順豐“以價(jià)換量”已告一段落——犧牲部分利潤、保住市場份額，同時(shí)提高了營收，對(duì)于不擅長打價(jià)格戰(zhàn)的順豐而言，至暗時(shí)刻已經(jīng)過去。
2）供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)
2020年Q4，順豐供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)增速達(dá)130%;
2021年Q4，并入“嘉里物流”相關(guān)業(yè)績后，供應(yīng)鏈及國際板塊收入達(dá)275億、同比增長636%;
2022年Q3，供應(yīng)鏈及國際板塊收入達(dá)228億、同比增長333%。
2021年Q1，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)收入36.7億，占季度營收的8.6%;2021年Q4，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)收入占營收的38.5%，2022年Q3這個(gè)比例回落到33%，Q4有可能再創(chuàng)新高(考慮到季節(jié)性波動(dòng))。
一年前的2021年Q3，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)的19億營收僅占順豐主營業(yè)務(wù)收入的11%;并表嘉里物流后的2021年Q4，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入達(dá)373億、占主營業(yè)務(wù)收入的39%;隨后幾個(gè)季度占比有所下滑，但份額穩(wěn)定30%以上。
2021年Q3，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)對(duì)主營收入增長的貢獻(xiàn)率不到11%，2022年Q3達(dá)到33%。
2022年H1，供應(yīng)鏈及國際分部營收475億、同比增長441%。值得關(guān)注的是，分部凈利潤接近17億，而2021年H1虧損6596萬。速運(yùn)分部是順豐的王牌，2022年H1順豐速運(yùn)分部凈利潤也才21億。
2021年，順豐航空貨運(yùn)量達(dá)192萬噸。其中，國內(nèi)166萬噸(占國內(nèi)航空貨郵總運(yùn)量的35%)，國際發(fā)貨量26萬噸。
2022年7月17日，鄂州花湖機(jī)場(總投資600億，2條跑道、100個(gè)機(jī)位，躋身全球四大貨運(yùn)機(jī)場)投運(yùn)。隨著國內(nèi)、國際航線陸續(xù)開通，到2025年花湖機(jī)場貨郵吞吐量將達(dá)245萬噸。
順豐時(shí)效快遞及國際業(yè)務(wù)產(chǎn)能將大幅提高，航空運(yùn)輸量將翻倍。
盈利能力
1）毛利潤及費(fèi)用
藍(lán)色拆線代表毛利益(率)、彩色堆柱代表毛利潤費(fèi)用(率)，藍(lán)色“淹沒”彩色方能獲取經(jīng)營利潤。
2019年順豐毛利潤率為17.4%，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用合計(jì)占營收的11.5%;
2021年，毛利潤降至12.4%，對(duì)順豐這種體量的公司，毛利潤率跌5個(gè)百分點(diǎn)是“不得了”的事情。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用合計(jì)占營收的9.7%，藍(lán)色和彩色空前接近。
2022年H1，毛利潤率小幅回升至12.5%，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營收的9.1%，藍(lán)色和彩色“疏離”趨勢(shì)顯著。
2020年，順豐啟動(dòng)“以價(jià)換量”，票均收入下降19%、業(yè)務(wù)量增長35%，營收、毛利潤、扣非凈利潤、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均創(chuàng)新高。
2021年，“以價(jià)換量”進(jìn)入“深水區(qū)”。雖然票均收入同比降幅僅8.6%，但一季度甚至出現(xiàn)11.3億虧損(扣非)，順豐進(jìn)入“至暗時(shí)刻”，股價(jià)直接被“腰斬”。隨后幾個(gè)季度，順豐業(yè)績逐步改善，2021年Q4扣非凈利潤15億。
2021財(cái)年，扣非凈利潤劇降70%，凈利潤率0.9%。
2020年是真打，但票均收入降幅沒有對(duì)業(yè)績構(gòu)成太大影響。2021年，順豐進(jìn)一步降價(jià)格，成為壓垮駱駝的最后一根稻草，年扣非凈利潤斷崖式下跌70%，一季度甚至破天荒虧損。
順豐適應(yīng)“氧氣稀薄”
順豐的毛利潤問題有些魔幻。
2015年，毛利潤、毛利潤率分別為105億、21.7%。以2015年票均收入為基準(zhǔn)，2016年票均收入下降7%，而毛利潤率只下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。
2020年票均收入累計(jì)降幅已達(dá)25.4%，比2015年毛利潤率還高3.7個(gè)百分點(diǎn)，順豐毛利潤創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到252億，毛利潤率16.4%。
2021年，票均收入累計(jì)降幅達(dá)31.8%，毛利潤率還是有12.4%，毛利潤金額進(jìn)一步提高到256億。
2022年H1，票均收入累計(jì)降幅達(dá)33.3%，毛利潤率反而提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
如果把毛利潤比做氧氣，過去的順豐習(xí)慣于在氧氣濃度較高的環(huán)境下生存。順豐開源節(jié)流的具體措施，非快遞行業(yè)的投資者難以深究。只要知道，在被迫“以價(jià)換量”這些年，順豐整個(gè)機(jī)體適應(yīng)了“缺氧”，相當(dāng)于經(jīng)歷了為期30個(gè)月的“高原訓(xùn)練”。
順豐曾是快遞行業(yè)的“茅臺(tái)”，未來將成為中國快遞行業(yè)的“華為”。
