近日，華安證券研究所出臺全新報告，對2000年成立的德業股份進行評級。
三大業務齊頭并進，歷史業績表現優異
經過20余年的發展，德業股份已經形成了熱交換器、環境電器和電路控制三大核心業務。
2020年，德業股份實現營業收入30.24億元，同比增長17.7%;歸母凈利潤3.82億元，同比增長47.3%。
2021年一季度，德業股份實現營業收入8.65億元，同比增長66.2%;歸母凈利潤1.00億元，同比增長119.9%，營收和利潤均大幅增長。
從歷史經營情況來看，德業股份一直保持營收和利潤的高速增長。2016-2020年，德業股份營業收入CAGR 34.3%，歸母凈利潤CAGR 43.4%。
電路控制：逆變器業務是主要增長點
德業股份目前增速最快的業務為電路控制，主要產品為組串式逆變器、微型逆變器和儲能逆變器。2020年上半年，德業股份逆變器業務營收達到1.15億元，預計2020年營收超3億元。2017-2020年逆變器業務每年復合增速預計達到200%，正處于高速成長期。
受益于光伏行業的增長，全球逆變器2016-2020年CAGR約為16%。未來隨著光伏行業的發展、儲能滲透率的提升，預計逆變器的需求量將快速增長。
預計在2020-2030年，光伏逆變器需求量CAGR 29%，儲能逆變器需求量CAGR 67%，逆變器合計需求量CAGR 35%。
除了逆變器行業自身高增長外，國內企業近幾年陸續出海，優勢不斷顯現。過去幾年，國內逆變器出口金額高于行業增速。全球逆變器行業的國產化率正在不斷提升。
熱交換器：大客戶市占率提升
熱交換器是空調中調節溫度的關鍵部件，空調作為熱交換器的下游，集中度較高。德業股份的熱交換器產品主要客戶為美的，來源于美的的銷售收入占總收入的70%左右。
2021年1-4月，國內空調總銷量為5399萬臺，同比增長27%。
2015-2020年，空調銷量年均增速在6%左右。其中美的空調銷量增速快于行業，2020年美的銷量同比增長15.2%。
2021年1-4月美的銷量同比增長25.4%，美的空調的市占率從2015年的25%，提升至目前34%左右。
空調行業增速較為穩定，德業股份的熱交換器業務在過去幾年持續增長，2020年實現熱交換器業務營收20.71億元，同比增長15%。2016-2020年，德業股份的熱交換器業務CAGR 30%。
環境電器：除濕機普及率有望提升
環境電器系列的主要產品是除濕機和熱風機，德業股份的產品主要用于家用市場，通過線上和線下渠道進行售賣。
2020年，德業股份環境電器營收為5.45億元，同比略有下降。主要原因是高價家用除濕機的銷量下降，同時疫情影響工業除濕機的銷售，2016-2020年環境電器業務營收CAGR 25%。
目前，除濕機在歐美等國家的普及率較高，但國內家用普及率較低。隨著生活水平的提高，在消費升級的趨勢下，家用除濕機產品逐漸受到國內消費者的歡迎，市場規模逐漸擴大。
結語
華安證券認為，德業股份盡管有諸多優點，但一些可能存在的風險問題，也必須予以考慮。
一、由于短期組件價格上漲過快，下游電站收益率逐漸下降，可能影響海外裝機需求，導致公司訂單不及預期。
二、由于IGBT、芯片等原材料價格上漲和緊缺，公司毛利率存在不及預期的風險。
三、公司熱交換器業務綁定大客戶，如果客戶出現經營風險，公司可能受到影響。
四、新冠疫情盡管已經得到控制，但未來發展不可預測。如果疫情惡化，可能影響公司經營情況。
五、公司部分業務出口海外，如果全球貿易保護主義不斷升級，可能出口業務受到抑制。
