從2015年第三季度開始，阿里就進入了“負面消息”模式。
首先是股價大跌。比起2014年雙十一巔峰時每股接近120美元的股價，阿里股價已經近乎腰斬，不僅跌破了當初68美元的發行價，而且受各種負面消息的影響，還在持續下跌，截至筆者發稿時，還不到64美元。
其次是投資人開始大批“出倉”。根據最近彭博社的報道，包括老虎基金和索羅斯在內的一些投資者開始大筆拋空阿里股票，更令阿里難堪的是，這些投資者在拋售阿里股票的同時，反過來大筆增持京東的股票。
當然，最令人不安的還是來自阿里業務增長放緩的消息。截至2015年6月底的阿里季度財報顯示，其平臺交易額和營收增長均為歷年來最低水平，分別為37%和28%，遠落后于競爭對手京東89%和61%的增長速度。
阿里的增長極限與京東模式：瑜亮之爭
歷史總是驚人地相似。
還記得2008年年初阿里巴巴當年在香港上市之后的第四個月，阿里股票暴跌的那一幕嗎?就在3月18日這一天，阿里股票深跌近16%，股票不僅跌破了每股13.50港元的發行價，更令公司市值從巔峰期的2100億港元迅速縮水至600多億!
換言之，這家公司在上市不到4個月的時間里，市值暴跌了1500億港元!
2012年6月20日，阿里巴巴經營B2B業務的上市公司正式從香港股票市場退市，這時，阿里集團的發展重心早就放在了 以當年淘寶為核心的B2C上市上，在經歷和大股東雅虎、軟銀以及香港聯交所的一系列“戰爭”之后，阿里的美國上市可謂一波三折，終于在2014年9月輾轉 在美國上市。
正如筆者以前所分析的那樣，阿里本質上就是一家“為資本市場而生”的公司，在剛上市的前三個月，阿里的創富故事再一次被 神化，馬云成為全民財富偶像，這一切自然也會反映在阿里的股價上，阿里股票從68美元一路被追捧到最高時的119美元(2014年雙十一期間)，漲幅高達 75%!
隨著越來越多的“石頭”浮出水面，阿里股價迅速回落，并于2015年8月24日跌破發行價。以阿里的最新市值1606億美元(2015年9月7日)計算，于其在11個月前的最高市值260
0億美元相比，阿里市值已經蒸發近1000億美元!
有人說資本家只有兩種時刻：貪婪時刻和恐慌時刻。從阿里巴巴兩次在股票市場的表現來看，都呈現出了驚人的相似曲線：財務 和新聞包裝——巔峰時刻拋售——股價暴跌。貪婪時刻忘縮手，恐慌時刻不擇路，在做市商和企業之間，他們一旦與資本市場的貪婪時刻相遇，只需要最簡單的合謀 就足夠了。
也許有人會問，既生瑜，何生亮?阿里和京東的模式究竟相差在哪里?
筆者在以前曾對阿里和京東的模式做過一個簡單的譬喻：如果把馬云的經營風格比喻成最善于巧借外部資源進行整合、在資本市場長袖善舞的行空天馬;那么劉強東就是一匹幾十年躬耕江東、不惜力的流汗老牛。
這一點從兩家公司懸殊巨大的利潤率上也能看出來。阿里因為不直接從事貨品買賣，通過平臺抽取傭金和廣告收入等，其毛利率 竟然可以接近80%!有媒體驚呼其利潤酷似賣鴉片;而京東自己采購商品自己賣，賺的是個規模效應帶來的差價和其他衍生業務的收益，投入大，利潤率卻薄如刀 片，無怪乎年營業額上千億，虧損也高達50億。
持續的虧損和對于倉儲物流及配送體系的高投入，并非京東發展的最大障礙，看看京東在美國的標桿亞馬遜也會發現，即便像投 資者看好的這樣的明顯企業，亞馬遜近年來一直在基礎設施方面加大投入，也會時常在虧損邊緣徘徊，但這一財務表現并沒有阻止投資人的熱情——他們看中的是亞 馬遜的未來(包括它與線下巨頭沃爾瑪競爭時的市場布局)。
如果說京東為了擴張速度和市場布局甚至不惜虧損的話，那么阿里平臺模式的增長天花板究竟在哪里?它的增長速度緣何突然放慢?投資人為何不再有當初貪婪之熱情、甚至棄之而去了呢?
阿里模式摸不到的用戶體驗，正是京東所長
“瑜亮情結”體現在阿里和京東身上，正好印證了“尺有所長、寸有所短”的古訓。
阿里模式長于整合外部資源，管理上省心(所謂店小二把控)，利潤率更高，但其天然缺陷同樣明顯：由于阿里并不直接面對網購用戶(其用戶充其量只能算作是平臺上的入駐商家)，而且和平臺上的入駐商家有利益競爭關系(所謂同床異夢)，這也是最近阿里平臺增長乏力的根本原因。
看看阿里在美國的鼻祖eBay，就能更加理解這把長尺的“短處”。由于無法監控到平臺上規模龐大的每一個店鋪，更難觸摸到購物平臺上的用戶體驗，eBay模式和淘寶、天貓一樣飽受假貨、欺詐、營收增長滯緩的困境，而不被投資人看好。
在美國市場上，亞馬遜和eBay同樣深陷瑜亮之爭。兩家企業都創立于1995年，和京東亞馬遜一樣，分別于1997年和 1998年前后腳上市，但后來的命運卻有云泥之別：20年之后，亞馬遜的發展依舊如日中天，eBay卻是歧路彷徨，前者股價是后者的近20倍，市值是后者 的7倍多。
對于京東而言，它每天都直接面對渠道最終用戶，用戶體驗既是其殺手锏，也是其生命線。
明白了這一點，就不能理解阿里的財報中，雖然過去幾個季度里用戶都有40%-50%的增長，但平臺上的交易額的同比增長速度越來越趨于下降——可能的原因不外乎兩個：或者是每個用戶的平均購買額在減少，或者是回頭客已經不再回頭。
在京東和阿里的此消彼長之間，大局或已就此鎖定。根據最新的財報，京東一個季度的商品交易總額為2020億元人民幣，同比增長89%，并連續四個季度超出分析師預期;阿里巴巴平臺總交易額為13000億元人民幣，增長率僅為37%，而且是連續兩個季度低于分析師預期。
換言之，拋開商業模式不論，京東平臺交易額和阿里還有6倍多的差距，如果說以“風物長宜放眼量”的視角，再假以第二個10年，京東超越阿里，當可樂見其成。
