京東商城在美國證監(jiān)會(以下簡稱：SEC)的網(wǎng)站中公布了IPO發(fā)行文件的第三次修改，確定了初步的定價區(qū)間和發(fā)行的數(shù)量。并于近期，京東正式獲得SEC獲準發(fā)行的批文。
根據(jù)公告，京東IPO定價區(qū)間為每股存托憑證(ADS)16美元至18美元，此次IPO預計將發(fā)行約9369萬股ADS和約1405萬股超額配售權(quán)，最高籌集將達到19.39億美元。
京東的最新招股書中還詳細披露了此次京東發(fā)行的老股轉(zhuǎn)讓計劃。其中劉強東、老虎基金、俄羅斯DST基金等股東將分別轉(zhuǎn)讓不超過總股本3%，合計約2468萬老股。
一位資深投資人士向記者表示，當前美國科技股面臨大幅調(diào)整、投資人對價格極為敏感，以16美元到18美元定價區(qū)間計算，京東的市值達到218.7億美元到246.6億美元，超過之前預期。此前，多數(shù)投資人認為京東IPO的市值范圍將不會超過200億美元。
新的估值，源于市場對于騰訊入股京東和線上電商轉(zhuǎn)入線下的樂觀預期。京東金融項目的順利開展，亦為其上市估值提升加分不少。
美股上市
為完成此次上市，京東延攬多家國際投行，確保萬無一失。
京東的主承銷團是美林美銀、瑞銀證券、Allen & Company LLC、巴克萊銀行、華興資本證券和Jefferies，另外參與京東上市聯(lián)席承銷的還有四家美國本土投行，包括Oppenheimer&co.、派杰(Piper Jaffray)、Suntrust Robinson Humphrey和Cowen and Company。
從5月12日開始，京東將以劉強東帶隊分別在香港、紐約、波士頓、洛杉磯和芝加哥等地進行路演交流，預計將于美國當?shù)貢r間5月21日正式掛牌。
據(jù)消息人士向記者透露，雖然路演尚未完成，截至5月13日，京東在香港地區(qū)路演已獲得近3倍的超額認購。
超額認購倍數(shù)是上市確定最終定價前，承銷商將所有投資人的報價和數(shù)量匯總后算出核心信息，將直接影響京東的上市開盤定價。上述人士表示，即便如此，京東的定價仍存在不確定性，畢竟2013年京東仍處于虧損狀態(tài)。
一位接近京東承銷團的投行人士向記者透露，美股上市的價格是發(fā)行人和投資人相互博弈的結(jié)果，與已上市公司的估值不一樣。“賺錢效應”是海外投資者最看重的。如果前段時間大家都賺錢了，那么投資者的信心就較強，對IPO發(fā)行的需求就強，價格自然就高。反之，這段時間虧錢了，大家信心較弱，再好的股票也可能要打折才能賣掉。
與半年前相比，京東此時上市錯過了市場對中國互聯(lián)網(wǎng)股票樂觀的時期。
2013年6月，美國NASDAQ指數(shù)觸及3320.76低點，之后屢創(chuàng)新高。大量風險偏好較強的資金從新興國家市場回流到美國股票市場，美國科技股和生物技術(shù)股票紛紛水漲船高。
2013年12月，京東商城董事長劉強東第一次高調(diào)宣布京東2013年前三季度正式盈利，但并未公開提及京東的上市計劃。僅一個月之后，中國的馬年除夕夜，京東正式向納斯達克公開遞交了上市申請表。
進入今年3月份之后，NASDAQ從最高點處出現(xiàn)一波大的調(diào)整，科技股在不到一個月時間里平均下跌20%，市場環(huán)境變?nèi)鯇е峦顿Y人對價格的敏感度增強，這些因素都將使即將上市的京東的定價變得微妙。
對沖基金研究公司的亞太主管谷佳向記者表示，由于美國科技股整體估值處于歷史高位，去年一部分在高科技股票上賺錢的共同基金和美國的對沖基金為了鎖定利潤，將原有科技股倉位降低了10%到20%。
5月6日，阿里巴巴(滾動資訊)集團正式向美國證監(jiān)會(SEC)遞交了IPO申請。市場人士普遍認為，阿里的上市融資額或達200億美元，有望超過Facebook成為美國歷史上規(guī)模最大的IPO之一。
同為電商的京東和阿里同期上市無疑會對資金產(chǎn)生分流的影響，某歐洲投行的高管向記者表示，阿里和京東這兩大IPO，全球重要投資人多在看。京東和阿里未來上市的潛在買家也高度重合，而各買家的偏好會略有不同。
“投資人對京東和阿里都有相應的心理價位，與誰先誰后上市的關(guān)系并不大。但目前來看，從市場份額和盈利能力上看，阿里的估值將遠高于京東。在美股IPO發(fā)行價格中，決定性因素是市場供需關(guān)系，這將與未來美股的走勢密切相關(guān)。”上述投行人士表示。
資本盛宴
即使當前估值不夠好，京東也必須抓住這次上市的窗口期。
2007年，京東獲得今日資本1000萬美元的融資;京東第二輪密集融資在2008年，除了今日資本繼續(xù)跟投了800萬美元外，先后有七家PE基金，包括雄牛資本及梁伯韜私人公司、KPCB、紅杉資本、高瓴資本等多家基金入股京東。
京東的第三輪融資則更加激進，據(jù)京東的招股說明書的公開數(shù)據(jù)計算：
2011年，曾因投資Facebook而一戰(zhàn)成名的俄羅斯投資公司數(shù)碼科技天空(DST GOBAL)，分別以每股3.33美元、3.37美元和3.63美元的價格，投入約7.46億美元，共買入京東約2.26億股。
2012年，京東以平均價格3.96美元每股，2.5億美元的總價向Classroom Investments出售了約4418萬股，向老虎全球基金出售了約1894萬股。
2013年2月，京東再以平均3.99美元每股的價格，以4億美元的總協(xié)議價格向Kingdom管理的基金等多家基金轉(zhuǎn)讓了約1.08億股。
目前多家投資京東的PE已經(jīng)到了“七年之癢”的退出關(guān)鍵時間點上。京東發(fā)行的約9369萬股中，包括了約6901萬新股和約2468萬老股。其中，2468萬老股轉(zhuǎn)讓的股東包括劉強東、老虎基金、高瓴資本、俄羅斯DST基金和今日資本。
較晚入股京東的俄羅斯DST和老虎基金的持有成本僅不到4美元每股，京東一旦上市成功，至少3倍以上的盈利。而第一筆進入京東的今日資本的盈利則遠遠超過這個數(shù)字。
京東最大一筆上市前的入股來自于騰訊，從市場反響看，這筆交易將為京東的估值注入一針強心劑。
2014年3月10日，騰訊與京東簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，以現(xiàn)金、若干電子商務相關(guān)業(yè)務資產(chǎn)，以及易迅9.9%的股權(quán)的代價購買京東約3.5億股普通股，約占京東上市前在外流通股的15%。騰訊此次入股京東的代價總額是87.98億元，約25元/股。不僅如此，騰訊將向京東提供微信與QQ手機版的一級入口位置，以及其他平臺支持。
目前，騰訊QQ擁有8.481億活躍用戶，微信和Wechat擁有3.958億活躍用戶。相比之下，京東目前僅有1.25億注冊用戶，騰訊為京東帶來強大的客戶資源和客戶流量導入也是京東在估值上的亮點和優(yōu)勢。
競速阿里
投資京東還是阿里的選擇將在所難免。美股市場的投資人正處于從“狂熱”到“冷靜”的轉(zhuǎn)換期，這些無疑使阿里和京東競爭趨于白熱化。
此前，為了確保商業(yè)機密不被競爭對手知曉，京東和阿里巴巴都曾要求參與IPO發(fā)行的美國和歐洲各投行，簽訂備有排他條款的主承銷協(xié)議。
據(jù)悉，為獲阿里巴巴的主承銷資格，高盛不惜推掉了同期多家中國互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的力邀，并承諾將調(diào)用全球最優(yōu)勢的資源為阿里IPO開路。
“海外投資人對阿里和京東的認知還僅限于規(guī)模排名第一、第二的中國電商概念股。實際上它們的盈利模式完全不同：前者屬于平臺類電商，屬于招商模式;而后者則更接近純零售型的電商，不同品類的公司也無法直接對比。”摩根士丹利TMT團隊前首席研究員季衛(wèi)東向記者表示。
從京東和阿里的招股書中可見，不同財務數(shù)據(jù)反映各自不同的業(yè)務增長的特點。
營收增速來看，兩家基本旗鼓相當，而且收入規(guī)模的增長率也進入了穩(wěn)定期：從2010年到2013年，京東的營業(yè)收入分別為85.83億元、211.29億元、413.81億元、693.4億元，增速分別為146%、96%、68%;而阿里的營收分別為66.7億元、119.03億元、200.35億元及345.17億元，財年收入同比增長78.5%、68.2%、72.4%。
一位大型美元PE的合伙人向記者表示，“阿里巴巴的高速增長基本已經(jīng)進入瓶頸期，阿里的平臺類電商的盈利模式基本走到了極致。未來的電商一定慢慢從線上的銷售終端環(huán)節(jié)向線下的實體環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，從某種意義上說，更看好京東未來的增長空間。”
不過，京東要維持高速成長亦不輕松，其發(fā)展線下勢必消耗大量成本，而且就現(xiàn)狀來說，阿里的盈利能力顯然遠甚京東。
目前，京東最大的困難是如何降低運營成本，進一步提高盈利能力。由于京東自建物流及倉儲，同時需要自己采貨，所以營收成本這部分非常高，2010年-2013年分別為81.69億元、199.77億元、378.98億元、624.96億元。
相比之下，阿里2013財年營收成本僅為97.19億元，不到京東的六分之一。
無論京東還是阿里，現(xiàn)在盈利水平如何，目前整個科技股都處于非常樂觀的狀態(tài)。貝恩資本的竺稼認為，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)公司價值決定因素是在于公司的生命周期里面所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，然后把這些現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在的價格。
他表示，現(xiàn)在的情況是，不少投資人把互聯(lián)網(wǎng)公司想象成未來的最完美理想狀態(tài)。大家主觀判斷的價值和市場能夠接受的價格本來就存在差距，大家都在猜測未來多數(shù)人可以接受的價格是多少，這是大眾對互聯(lián)網(wǎng)公司估值邏輯的核心。
