聲明：本文來自于微信公眾號 深響(ID：deep-echo)，作者：劉亞瀾，授權轉載發布。
從沸沸揚揚到靴子落地，虎牙斗魚合體這件事行業里已經不再有人驚奇。騰訊在游戲直播賽道的雙保險布局從一開始就沒有懸念，而伴隨著今日公告的釋放，關于這場“事先張揚”的合并，一些真正值得關注的焦點有了答案。
公告顯示，虎牙將通過以股換股合并收購斗魚所有已發行股份，若合并完成，斗魚將成為虎牙私有全資子公司。而在執行合并協議的同時，斗魚與騰訊簽訂了一份“重組協議”，騰訊將把其以“企鵝電競”品牌經營的游戲直播業務以總價五億美元轉讓給斗魚，企鵝電競將與合并后的虎牙和斗魚整合。
而騰訊也與斗魚CEO陳少杰簽訂了股份轉讓協議，將在合并交割日前購買其實益擁有的3，703， 704 股斗魚普通股，約為 3700 萬斗魚ADS。
這就明確了合并之后的主體問題，而企鵝電競的注入則更加顯示出騰訊為這場聯姻已精心規劃好了頂層設計：三大游戲直播頭部平臺獨立運營，但又形成合力，在游戲版權資源 “上游”領先的騰訊將在游戲直播這一“下游”領域再度發力。
合并絕非游戲直播行業的終點，恰恰相反，合并會把游戲直播帶到新的風云際會之中——集中的力量更能肅清行業沉疴，及時阻止行業進入新高成本時代。同時打通游戲生態內循環，讓游戲直播行業的地位更上一層樓。
過往即序章
騰訊選擇將虎牙和斗魚合并，一方面是希望減少兩家公司之間的競爭和消耗，同時將兩家公司各自的優勢進行互補，進一步提升行業內的競爭力。
事實上，就像視頻平臺砸錢買劇一樣，燒錢簽約大主播、重金購買游戲版權與賽事轉播權是游戲直播平臺的必修課，這也讓斗魚和虎牙都付出了不少的代價。
例如最初在龍珠TV旗下主播MISS大小姐被曝出簽約費高達2000W，在合約到期后簽約虎牙，簽約價格根據報道描述屬于“電競圈頂級”;曾在虎牙旗下的英雄聯盟主播蛇哥在合約未到期時以近 1500 萬身價跳槽斗魚，在與斗魚合約未到期時又跳槽到了企鵝電競;而據「深響」了解，馮提莫與斗魚不再續約，原因則是馮提莫提出了 5000 萬的新報價，相當于前一年價格的 5 倍。
平臺顯然已經不再愿意做“冤大頭”了。唯一可能出現的變數字節跳動則一向是高效轉化的風格，虎牙斗魚合并之后，在游戲方面布局尚在早期的字節也不太可能會躬身入局、掀起新一輪主播和版權的爭奪戰。
如此一來，失血的水龍頭被擰緊，造血的生命力被激活。
財務角度看也有一些“東邊不亮西邊亮”的時刻。比如斗魚在月活躍用戶數(MAU)一直長期領先于虎牙的情況下，在今年二季度被虎牙反超。而斗魚和虎牙二季度歸屬于各自股東凈利潤分別為3. 4 億和3. 51 億元人民幣，虎牙領先斗魚0. 11 億元人民幣;公司凈利潤率則分別為13.5%和13%，斗魚領先虎牙0. 5 個百分點。
目前，斗魚和虎牙的毛利率水平在近幾個季度呈現出持續提升的趨勢，目前均穩定維持在20%以上。同時，今年二季度兩家公司之間的毛利率差距縮小到0. 5 個百分點，為過去兩年內歷史最接近水平。在凈利潤上，無論是利潤規模還是利潤率，斗魚和虎牙在二季度同樣非常接近。
另外一個比較明顯的趨勢是，在目前整個行業拉新成本較高的情況下，兩家公司在付費用戶數的凈增長上都進入了相對緩慢的階段。但同時可以看到，兩家公司的單付費用戶貢獻收入(ARPPU值)仍然呈現快速增長的狀態。
這充分說明在游戲直播行業，過去通過燒錢換增長的時代已經過去，通過對存量用戶更加精細化運營，提升投入產出比才是未來實現持續增長的趨勢——側面印證了合并此舉的“科學性”以及大勢所趨。
整合非終局
跳出虎牙斗魚來看，此舉的意義更大程度上應該放在行業的維度。
不少分析師用“形成壟斷”來評價合并的意義，但實際上，內容的江湖從來沒有徹底壟斷的故事，在這一盤大棋里，整合只是一個氣口，而非終局。
一是除了虎牙、斗魚、企鵝電競，游戲直播行業的新玩家們正磨刀霍霍。不過，大家一起發力，共同培育用戶習慣，做大蛋糕何嘗不是一件好事。
跨界者快手的優勢在于流量。去年 12 月 5 日，快手ACG光合創作者大會在武漢舉行，會上快手游戲直播相關負責人宣布，截至當年 11 月底，快手游戲直播的日活已經達到了 5100 萬，比 6 月首次公布的 3500 萬增加了 1600 萬。
相比起1. 5 億MAU上下的斗魚與虎牙，K3 之后DAU成功摸高 3 億的快手，在流量上還是有優勢的。雖然快手在游戲直播的氛圍和用戶積淀上，尚不如先行者斗魚和虎牙，但對于直播這樣以流量變現為核心的業務來說，流量就足以成為撼動平臺護城河的核心原因，尤其是對中腰部主播來說有不小的吸引力。
而積極做生態建設和前向收費的B站也一直在游戲直播領域積極布局。
近兩年B站在直播業務上的投入相當大手筆，不但 8 億重金買下LOL總決賽三年獨家直播權，通過版權構建電競直播的壁壘，去年還開始簽約引入頭部主播，比如說曾經的“斗魚一姐”馮提莫;今年又額外簽下了自家的動漫頭部主播Lex，這些在經營頭部大主播上的嘗試，打板意味明顯。
此前B站與其他幾家差距確實比較明顯，也因此今年明確加大了這方面的投入，包括引入了游戲MCN大鵝文化原CEO王宇陽和COO王智開加入B站擔任直播事業部的負責人，多少有希望借他們在游戲直播領域的經驗與資源來加速發展的意思。
說到這里，其實不難發現，未來游戲直播行業里的主要參賽者都是“騰訊系”的玩家，虎牙斗魚的角色是“一超”，其優勢在于：用戶更硬核、主播資源更豐富、賽事版權儲備多、技術解決方案更有針對性。快手和B站則占據著“多強”的位置。目前，虎牙斗魚共同占據八成市場，快手和B站在整體用戶數量及資源各個方面具備優勢。從這一格局來看，非騰訊系的玩家已不大可能會有舒適的生存空間。
當然，跨界者的入局也正說明了這是一片價值匪淺的金礦。騰訊自然也是樂于見到更多被投平臺加注游戲直播領域的。因為游戲直播整個行業已非常穩定的掌握在了手中，即便是有多個平臺加入、布局和行動，其作用都只能是帶動整個行業市場份額和發展潛力的提升。
二是過去的行業邏輯是靠老游戲帶動游戲直播平臺流量，現在站在騰訊這個“上游”的位置思考，自然是希望讓游戲直播平臺給新游戲帶來流量和下載量，讓生態系統循環起來。這種微妙關系的轉換，需要一個強有力的推手。
Twitch從 2017 年開始做游戲發行，成功案例不勝枚舉，從直播到游戲消費的場景也非常順暢?；⒀烙?2019 年 9 月在東南亞、香港和臺灣地區代理發行了Remedy工作室3A大作——動作冒險類游戲《控制》。這款游戲的發行，是虎牙在業務多元化發展的關鍵一步。加之其在電競賽事領域的持續投資，以及與游戲發行商不斷加強的合作關系，虎牙往產業鏈上游走，把游戲類業務生態推向新高度的想法正在落實。
而這也是新局面的第三大要點：打破游戲直播行業“盈利模式單一”的質疑。
目前我們可以從虎牙身上看到一些趨勢，其在財務健康、運營模式高效、安全合規穩健、繼續擴大付費用戶規模的背景下，在海外市場、游戲發行、廣告業務方面均有進展。
畢竟，游戲直播行業最大的問題是賽道單一，天花板低，如果虎牙斗魚在合并后進一步整合游戲直播的資源，并基于數億活躍用戶布局更多的內容品類，真正朝綜合性娛樂平臺轉型，并與騰訊的游戲、影視、電競等業務形成協同。
在二季度財報電話會中高管透露，虎牙的活躍用戶中有近一半也觀看該平臺上的非游戲品類內容，而非游戲品類內容也貢獻了直播收入的約45%。此處的想象空間值得期待。
整合非終局，過往即序章。
游戲直播走到今天已經不是拼運氣或者單純拼資本的階段。更規范化、精細化的經營，與上游更加緊密的合作，對于未來用戶趨勢更加清晰的把握才是新篇章的奧義。
真正的挑戰，也是從此刻才剛剛開始。
