來源：智通財經
“中國共享出行第一股” 有望花落嘀嗒。
智通財經APP了解到，10月8日，嘀嗒出行向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市，海通國際資本有限公司及野村國際（香港）有限公司為聯席保薦人。
從招股書中能發現，嘀嗒出彩的地方并不少。在抓住2018-2019年的發展機遇后，嘀嗒已是中國最大的順風車平臺，占據66.5%的市場份額；截至2020年6月30日時，嘀嗒出行已在全國366個城市提供了順風車服務，其擁有約1920萬名注冊順風車車主。
且于2017年推出的智慧出租車業務穩步推進，截至2020年6月30日時，嘀嗒出行已在86個城市提供了出租車網約服務，成為了中國網約出租車市場的第二大平臺。同時，嘀嗒與17個城市的市級或區級出租車協會建立了戰略合作伙伴關系，數字化賦能業務持續滲透。
隨著業務規模的快速擴張，嘀嗒2019年已實現盈利，其經調整凈利潤為1.72億人民幣，順利扭虧為盈。且至2020年上半年時，嘀嗒出行在疫情的沖擊下表現出了較強的業務韌性，其報告期內的收入為3.1億元，同比增長65.76%，經調整凈利潤由虧損321.9萬元轉為盈利1.51億元，利潤加速釋放。
在業務快速發展帶來亮眼業績之外，嘀嗒還有一眾知名機構股東站臺。智通財經APP發現，獨角獸獵手IDG與高瓴資本赫然在列，二者持有嘀嗒上市前的股份比例為10.23%、4.14%；此外，蔚來、易車、京東、攜程等知名企業均是嘀嗒股東，所持上市前股份比例分別為21.60%、4.95%、4.14%、2.86%。
但隨著嘀嗒上市資料的曝光，市場中關于滴滴順風車重新上線后嘀嗒如何發展的疑問被陸續提出，從超400頁的招股書中，智通財經APP找到了該答案。
于行業機遇中快速擴張
較滴滴出行晚兩年成立的嘀嗒，選擇了與滴滴不同的賽道。其于2014年推出了基于應用程序的順風車平臺“嘀嗒拼車”，旨在為私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘提供服務。至2016年時，僅用時2年的嘀嗒乘客已突破1000萬人，順風車業務初具規模，且公司開始引入廣告等其他變現模式。
在此基礎上，嘀嗒于2017年啟動了雙管齊下戰略，推出智慧出租車服務，欲在出行領域挖掘更大市場。至此，嘀嗒順風車+智慧出租車的業務版圖正式確立，且公司在2018年初將“嘀嗒拼車”升級為“嘀嗒出行”，進一步明確戰略目標。
而2018年的下半年則是嘀嗒發展進程中的關鍵節點。由于當時的滴滴順風車產品存在重大安全隱患，導致鄭州、溫州等地相繼發生乘客乘坐滴滴順風車遇害的案件，這對滴滴的品牌建設產生了致命打擊；且相關監管部門要求滴滴將順風車業務下線整改，至此“偽順風”終于得到打擊，“真順風”得以正名。
據招股書顯示，自2018年第二季度開始，嘀嗒的搭乘數便開始放量，連續七個季度錄得環比正增長，從2018年二季度的700萬次增至2019年第四季度的5470萬次，季度復合增速高達40%，增長迅猛。
據招股書，2019年嘀嗒成為了順風車市場的NO.1，市占率為66.5%。進入2020年后，雖然疫情的沖擊對搭乘量造成了一定影響，但二季度已強勁反彈，恢復至2019年同期的近九成水平，自第三季度開始有望重回正增長。
交易總額亦隨著搭乘數量快速提升，從2018年第二季度的2.43億人民幣連續增長至2019年第四季度的26.42億元，季度復合增速近50%，高于搭乘次數增速。值得注意的是，2020年第二季度的交易總額已恢復至2019年同期水平，這是因為車主收取的搭乘單價有所提升。
而在順風車業務外，嘀嗒的智慧出租車業務亦持續快速推進。該業務包括兩大部分，其一是對接出租車與乘客的網約出租車服務；其二是對揚招出租車的數字化賦能。嘀嗒是數字化揚招出租車服務的開拓者和領先者，其研發了多種數字化工具，并開發了鳳凰出租車云平臺，使傳統出租車隊便于運營和管理。
據弗若斯特沙利文數據顯示，2019年，嘀嗒出租車業務的搭乘次數為1.1億次，于國內出租車網約市場排名第二。且嘀嗒于招股書中表示，其已和西安地區交通部門及出租車協會展開了全面智慧出租車合作，未來將把合作模式復制到沈陽、徐州及南京等城市，數字化賦能業務持續滲透。
輕資產運營模式下的強盈利能力
在兩大業務加速發展之際，嘀嗒的業績迎來爆發。2018年時，嘀嗒的收入為1.18億元，同比增長140%。其中，順風車服務的收入同比增長181.28%至7792萬元，廣告及其他服務的收入同比增長86.81%至3966.5萬元。兩大變現模式齊頭并進。
進入2019年后，順風車平臺服務的裂變式發展帶動嘀嗒收入增速跨入新臺階。由于交易總額同比增長347.37%至85億元，以及平均服務費率從2018年的4.1%提升至6.3%，嘀嗒順風車平臺服務的收入為5.33億元，同比增長584.5%，以此帶動嘀嗒總收入同比增長393.8%至5.81億元。值得注意的是，嘀嗒自2019年8月在指定城市開始出租車網約服務的變現，因此該業務在2019年錄得626萬元的收入。
處于快速發展中的嘀嗒，在受疫情直接沖擊的2020年上半年亦表現出了極強的韌性。智通財經APP發現，嘀嗒在上半年的收入為3.1億元，同比增長66.25%。其中，順風車平臺收入同比增長65.84%至2.72億元，該增長主要得益于交易總額的穩定以及平均服務費率從4.8%提升至8.3%；而出租車網約服務的收入亦快速放量至1556.1萬元。
隨著業務的持續擴張與收入的快速增長，互聯網企業的規模效應在嘀嗒上得到明顯體現。2017-2019年，嘀嗒的毛利率分別為49.5%、58.6%、79.5%，至2020年上半年時，提升至82.2%。之所以能有如此高的毛利，與嘀嗒的輕資產運營模式有很大關系，無論是順風車還是出租車業務，嘀嗒只是對接車主和司機與乘客完成交易，本身并未組建任何車隊。
與此同時，嘀嗒自2019年成功實現了扭虧為盈。智通財經APP發現，2018年時，嘀嗒的經調整凈虧損仍高達10.68億元，但至2019年，錄得了經調整凈利潤1.72億元。從虧損到盈利，主要得益于以下兩個方面，其一是收入的爆發式增長以及毛利率的大幅提升；其二，銷售及營銷費用大幅降低。
至2020年上半年時，嘀嗒經調整凈利潤為1.51億元，直追2019年全年水平。值得注意的是，嘀嗒2020年上半年的經調整凈利率已高達48.6%，較2019年的29.7%提升18.9個百分點，再次證明嘀嗒輕資產運營模式的強盈利能力。
車主端資源積累提升核心競爭力 疫情和競爭下仍大幅增長
從上述的分析中能發現，滴滴的下線整改確實給嘀嗒提供了一個絕佳的發展機會，憑借在順風車領域的多年積累，嘀嗒亦順勢而起，實現了業務規模與業績的雙重爆發。而隨著滴滴順風車業務于2019年11月20日的重新上線，市場有觀點認為嘀嗒的順風車業務將重新面臨挑戰。
智通財經APP認為，競爭者滴滴的重新上線會對嘀嗒造成一定壓力，但與整改后的滴滴相比，嘀嗒在順風車領域已具有明顯優勢。要知道，滴滴的兩起惡性案件，都不是車主順路接單，而是專門跑活的黑車司機接了訂單。整改之后的滴滴，其順風車業務的車主端會因為合規要求而減少，這將造成用戶體驗的下降。目前滴滴順風車已回歸近一年時間，2020年6月19日，據晚點LatePost報道，對比下架前日均100-200萬單的成績，滴滴順風車回歸200天時，訂單規模還差距甚遠，需要長時間地爬坡。可以說，滴滴想奪回市場還有待觀察。
2019年4月5日，滴滴順風車公眾號《滴滴順風車致大家的一封信》中順風車事業部負責人張瑞提到“現在，我想把團隊過去這段時間的思考呈現給大家，懇請大家檢驗和監督，幫助我們不斷改進。”隨后他列出了五條改進措施，而排在第一位的就是“滴滴順風車要回歸順風車本質，盡全力抵制非法營運”，可見下架前的滴滴順風車是偏離順風車本質的。由于車主不以營利為目的是順風車的重要本質特征，因此，如果有平臺再對順風車車主端進行大規模補貼搶市場，則又有把順風車平臺變成黑車營利場所之嫌，有了前車之鑒，對這種可能觸碰監管紅線的做法，各平臺還是頗有忌憚的。
反觀嘀嗒，自成立起便深耕順風車領域，車主注冊之時就要提前設定好預設路線，再與合乘者進行順路匹配，其提供的順風車體驗是以順路為核心搭建的平等互助而非服務和被服務的真順風關系。同時嘀嗒堅持低定價，確保不讓以營利為目的的黑車司機來平臺漁利，從嘀嗒順風車的定價規則來看，目前采用的是跟公里數有關的一口價，沒有長途費、夜間費、擁堵費這些與運營相關的附加費用。據了解，整體水平相當于同一城市專業運營車輛定價的50%。這樣的定價對于車主而言能抵消包括油價、過路費以及部分停車費在內的基本出行成本，若計入人工成本、攤銷折舊，絕無營利可能。與其他市場不同，出行是民生行業，是強監管下的市場，而不是市場上有監管，因此，嘀嗒這種從一開始就按照順風車本質特征進行運營的做法，應該也是惡性事件之后，滴滴順風車下線，而嘀嗒順風車得到監管放行的根本原因。
截至2020年上半年時，嘀嗒的順風車業務注冊順風車車主已達1920萬，認證順風車車主達980萬。豐富的車主端資源遍布全國366個城市，可為乘客提供更多的選擇，這使得車主、乘客之間的匹配效率越加高效，服務對乘客的吸引力加強，嘀嗒的競爭力隨規模的擴張進一步提升。
同時，從數據上也能證明嘀嗒在滴滴恢復上線后仍快速發展。據市場數據顯示，2020年上半年時，滴滴的順風車業務已在全國300個城市重新上線運營，嘀嗒在競爭與疫情的沖擊下，仍實現了66.25%的收入增長和1.51億元的經調整凈利潤。
未來五年順風車收入或存4倍增長空間
從行業發展的趨勢來看，嘀嗒值得更多期待，因為整個出行行業仍有較大的發展空間，特別是在順風車領域，高行業增速有望讓市占率第一的嘀嗒從中受益。
據弗若斯特沙利文數據顯示，從2019至2025年，順風車的交易總額將從140億增至1139億元，年復合增速高達41.8%，較網約車的增速高出30個百分點。保守估計，若嘀嗒2025年時在順風車市場的市占率為30%，其交易規模約為227.8億元，是2019年交易規模的4倍。這就意味著，在不提高平均服務費率的基礎上，未來5年嘀嗒的順風車收入或將有4倍增長空間。
而在網約出租車方面，嘀嗒以輕資產運營模式在86個城市啟動了服務，于該領域中站穩了腳跟，該行業未來5年仍有近10%的年復合增長，嘀嗒亦將從行業的增長中受益，但能否從滴滴的手中奪得更大市場份額仍有待觀察。
但是，嘀嗒對傳統出租車行業的數字化賦能卻值得額外重視。雖然網約車隨著互聯網的普及日益興起，但傳統的出租車揚招服務仍占據市場主流。據弗若斯特沙利文數據顯示，2019年時，傳統出租車揚招模式的市場份額高達96.3%，即使至2025年時，揚招模式的市場份額仍高達85.9%。
而作為賦能傳統出租車行業的開拓者和領先者，嘀嗒截至2020年上半年時，已與17個城市的市級或區級出租車協會建立了戰略合作伙伴關系，并與西安、沈陽、徐州、南京4個城市開展全面智慧出租車合作。2020年6月，在智慧出租車示范城市西安，嘀嗒已為約940萬次出租車出行提供數字化服務，占市內出租車出行總趟次64.0%，智慧碼日均掃碼達31.2萬次，目前，嘀嗒已是數字化揚招業務的開拓者及領先出行平臺了。
整體來看，抓住行業發展機遇的嘀嗒順利成為了順風車市場的NO.1，在業務規模與業績的快速爆發下，依托高盈利能力成功實現了扭虧為盈。雖然滴滴順風車的重新上線會給嘀嗒帶來一定壓力，但車主端資源的積累以及規模效應提升了嘀嗒的核心競爭力，且在順風車市場的高速發展下，嘀嗒未來5年在該市場中的收入至少有4倍的增長空間。同時，通過云服務及數字化工具對出租車行業的賦能仍有廣闊市場。
在此背景之下，作為出行第一股的嘀嗒有望享受高估值溢價。
