來源：格隆匯
嘀嗒出行已于近日向香港聯交所遞交申請表，擬于香港主板上市，海通國際、野村國際為本次IPO的聯席保薦人。伴隨嘀嗒的招股書公開，背后的股東陣容、經營面貌也隨之浮出水面。
一、資本光環傍身的順風車賽道龍頭，卡位“中國共享出行第一股”
據招股書顯示，嘀嗒出行機構股東包括蔚來資本、IDG、崇德投資、易車、高瓴資本、京東、攜程，在其IPO前持股比例分別為21.60%、10.23%、7.15%、4.95%、4.14%、4.14%、2.86%。“后來居上”的嘀嗒正式打響了國內共享出行行業上市第一槍，同時光環傍身，吸引了更多市場關注的目光，也激起了更多討論。
成立于2014年的嘀嗒出行，以順風車業務起家，2017年進一步拓展至出租車市場。據弗若斯特沙利文報告，按2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒出行以66.5%的市場份額穩居中國最大的順風車平臺，在出租車網約市場中則位居第二。
憑借順風車業務迅猛的發展，嘀嗒出行實現了業績猛增。近三年，營收從17年的0.5億元增至5.8億元，翻了近十二倍。2019年更是嘀嗒的轉折之年，順風業務營收暴增，并開始收取網約出租車服務費，經調整利潤（剔除優先股影響）轉正約1.72億元，標志著共享出行燒錢“無限游戲”時代的落幕。
二、行業受疫情重壓，嘀嗒何以“逆流而上”？
令人沒想到的是，在今年Q1疫情的肆虐下，嘀嗒出行繼續維持了業績的高增長。招股書顯示，2020年H1，嘀嗒出行實現總營收約3.1億元，同比增長66.2%；經調整凈利約為1.5億元，較去年同期大幅扭虧。在今年疫情期間，線下業態無異于面臨一場極限壓力測試，可想而知出行行業無疑也是重災區之一。然而行業重負之下，嘀嗒何以逆流而上？
通過對嘀嗒出行的業務拆分來看，主要包括順風車、出租車和廣告及其他服務這三塊。其中，順風車業務是絕對的業績驅動引擎。據招股書數據顯示，今年上半年，順風車業務收入約為2.73億元，較去年同期大幅增長66%，占營收比例接近九成，且與總收益增速匹配。
同時，順風車業務的毛利率由2019H1的75.4%提升至2020H1的86.3%，上升了10.9個百分點；相應的，總毛利率則由74.7%提升了7.5個百分點至82.2%。
嘀嗒順風車業務收入及盈利的增長，主要歸功于規模效應的驅動及服務費率的提升。招股書顯示，平均服務費率由2019H1約4.8%提升至2020H1約8.3%。
實際上，2017-2020H1，嘀嗒順風車業務的平均服務費共計經歷了四次變革，分別由一開始的3.7%、4.1%、6.3%到現在的8.3%。這主要是因為嘀嗒出行收取的順風車信息服務費會根據當地城市的經濟狀況和戰略因素等進行調整，這樣機動式的的收費標準更有利于順風車行業發展，探索正確的發展道路。雖說費率近年來有小幅提升，但據行業平均水平來看，嘀嗒實屬“業界良心”。事實也證明，嘀嗒出行這樣做是正確的，不僅促進了行業健康發展，還成就了現在的自己。
至于規模效應，則取決于嘀嗒順風車業務的商業邏輯。據招股書介紹，嘀嗒出行作為純信息服務供應商，并無自有或租賃車隊，也不承擔任何擁有車費用。順風車業務則通過向司機收取服務費獲益，順風車車主以自我出行需求為前提，并以出行成本費用分攤為導向，不以營利為目的，非經濟動機在車主參與順風出行中起著不可或缺的作用，與傳統網約車平臺燒錢買量的邏輯不同，順風車一般無須對司機以及用戶進行大量補貼。
這就決定了這門生意模式輕資產、低可變成本的特性，易于實現規模效應。宣稱去年就已實現盈利的嘀嗒出行，顯然已邁過這道盈虧平衡的規模門檻。所以，伴隨業務收入規模的增長，盈利能力隨之擴大。
原本由于春節“人口遷徙”大潮，一季度理應是出行“小陽春”，但由于疫情影響，萬萬沒想到這次迎來的卻是“寒冬”。一方面，隨疫情發酵及防疫要求，大眾出行需求受到明顯抑制；另一方面，對于出行公司而言，一邊業務幾近停擺，另一邊又有汽有車租賃、人員成本等剛性支出，經營承受巨大壓力。
其實，嘀嗒出行也并非全無影響，Q1業務量增長明顯承壓，但Q2隨行業復蘇迅速反彈。招股書顯示，2020Q1，順風車搭乘總數較2019Q4減至2150萬次，2020Q2又迅速反彈至3780萬次。
歸根結底，嘀嗒之所以能在逆勢中繼續實現盈利，有賴于其商業模式的獨特優勢。這不僅反映在順風車業務上，也同樣體現在出租車業務上。對于已實現造血能力的嘀嗒來說，如何擴大規模顯然是未來發力重點。但市場擔憂的是，嘀嗒的輕資產模式以及創立之初明確的盤活存量供給資源的策略，可能會限制其未來的發展空間。嘀嗒所堅持的“輕”路線及存量優化策略，在未來的出行故事中，可能會扮演什么樣的角色？
三、嘀嗒的“輕”路線與存量優化策略，未來可能會扮演什么角色？
首先，對有嘀嗒所強調的輕資產業務模式。簡單來講，主要體現在兩方面，一是不用承擔車輛租賃或購買的成本，二是不需要高額的補貼投入。
所以，不同于典型的重資產模式，面臨固定資產投入高、資本支出大等特點，嘀嗒的固定資產占比明顯低于流動資產且無息負債（貿易及其他應付款）占比高。
另一方面，19年收入暴增之后，營銷投入卻明顯下降。從下圖可看到，嘀嗒的營銷費用在17和18年明顯高于收入，但19年出現大幅下降，在收入增長的同時，2020H1繼續下降。招股書指出，早期由于獲客和提升用戶粘性，提供了各類形式補貼和激勵，受平臺的接納程度不斷改善以及隨后對營銷措施作出的策略性調整，日益依賴口口相傳來促銷平臺及促成搭乘。而19年的轉變則歸因于用戶及收入規模爆發式增長推動規模效應顯現的結果。
基于上述特性，不難判斷出：
一方面，由于固定及可變成本小，資金占用少，抗風險系數更強。同時，定價空間也更靈活，可以更具吸引力的價格來延攬客戶，并提高私家車車主對車的利用率，達致多贏局面，保證了業務發展的持續性。面臨疫情帶來的極端挑戰，嘀嗒依然實現了正向現金流，充分顯示其盈利模式的穩固。
另一方面，因規模效應利于其在跨越規模門檻后，可以較低成本來撬動更大業務規模，相比模式更重的移動出行平臺，單位經濟性與運營效率更高。值得一提的是，由于私家車與用戶增長互為正反饋，當邁過規模門檻之后產生的飛輪效應，將助推其業績更快增長。
可見，嘀嗒所強調的“輕”模式，對于未來業務持續、快速擴張將起到了杠桿的作用。
再從供給策略來看，不同于滴滴增加供給的策略，嘀嗒選擇對現有供給進行優化，比如在揚招仍是主流用戶習慣背景下，并不試圖以網約取代揚招，而是兩種業務模式并存，同時借助智慧碼等第三種解決方案加速傳統出租車的轉型升級，提升用戶出行體驗和出行公司的運營效率。嘀嗒這么做，本質上是通過對傳統行業的數字化賦能，以挖掘增量空間。
自19年6月啟動網約出租車服務商業化以來，嘀嗒的業務更加多元化，且不同業務的體量都在不斷增長。不可否認，順風車市場盤子目前還比較小，但增速遠高于網約車與出租車，差距會進一步縮小。據弗若斯特沙利文報告，中國順風車市場的交易總額預計將從2019年的140億元迅速增長至2025年的1139億元，復合年增長率為 41.8％，增速明顯。且從城市交通體系運行效率及節能減排的角度來看，相比網約車，順風車也是更符合多方利益的長期模式。
此外，據弗若斯特沙利文報告，作為中國四輪出行市場中最大細分市場，2019年出租車市場占打車出行市場份額，達到了68.6%，市場規模達到4884億元。而以2019年的交易總額統計，傳統出租車揚招模式，仍舊占出租車整體業務的96.3%，這就說明，雖然傳統出租車市場盤子已經足夠大，但揚招數字化的潛力顯著，因而更具想象空間。
結語
盡管今年疫情給出行行業帶來了不小的挑戰，但也催生了一些積極的變化。
一方面，嘀嗒已實現自我造血，其實已預示未來一味靠燒錢模式已行不通。疫情導致行業經營壓力加劇，同時資本已回歸理性和謹慎，倒逼平臺加速實現盈利。
另一方面，出行行業在經歷了大幅下降后不斷恢復，且人們出行偏好發生了改變，尤其是對城市通勤需要的人士，出于安全的擔憂，會更傾向私家車出行，而避免人群過于密集的公共交通。而這一新變化，顯然也助推了共享出行需求的恢復，并被視為加速滲透率持續提升的催化劑。
另外，疫后積極因素持續增多，行業經濟正在朝著正常軌道運行，嘀嗒出租車和順風車也為統籌推進疫情防控和經濟社會發展提供了堅強的支撐和保障。
同樣，對于后來居上的嘀嗒來說，也不得不直面一些長期挑戰。
一方面，如何確保司乘人員的安全及運營合規，仍是共享出行平臺共同面臨的重要話題之一。從公司已建立起的安保體系再到IPO募資主要用途中所反復提及的：“用于提升技術能力和升級安全機制”，其實也足見嘀嗒對于安全建設的重視程度。
另一方面，面臨激烈的市場競爭，嘀嗒會如何破局？不可否認，垂直于順風車賽道的嘀嗒，已建立了一定的規模優勢，再延伸至網約出租車賽道，具備了更大的想象空間。按嘀嗒出行目前的經營狀況，通過聆訊大概率沒有多大的懸念，從這點來看，已率先卡位的嘀嗒出行，極有可能成為“中國共享出行第一股”，從而在資金及資源上獲得更多的優勢。當然，這也可能會倒逼以滴滴為首的共享出行公司，加速IPO推進進程。嘀嗒出行IPO對于共享出行行業，將帶來什么鯰魚效應，對此拭目以待。
