聲明：本文來(lái)自于微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者:陶輝東，編輯:王慶武，授權(quán)轉(zhuǎn)載發(fā)布。
不久前，一家剛剛完成C輪融資的公司創(chuàng)始人，向投中網(wǎng)解釋他選擇投資方背后的考慮:選擇了一只國(guó)家級(jí)的基金，一只某央企旗下的基金，以及某家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，它們都可以帶來(lái)一些資源。而此前領(lǐng)投了這家公司兩輪的某Top級(jí)別的市場(chǎng)化GP，這位創(chuàng)始人則是出于“感恩”的心態(tài)給了一些份額。
這種案例恐怕不是孤例。市場(chǎng)化GP自誕生以來(lái)的立身之本就是拼投資“認(rèn)知”，除此以外的所謂“資源”只是錦上添花而已。即便是最頂級(jí)的市場(chǎng)化GP，拼“資源”也不可能拼得過(guò)那些背靠國(guó)資或產(chǎn)業(yè)巨頭的投資機(jī)構(gòu)。就像一個(gè)段子所調(diào)侃的:“你基金再牛，能幫創(chuàng)始人兒子解決一線城市戶口嗎?”
在這個(gè)“認(rèn)知”不稀缺，“資源”才值錢的時(shí)代，市場(chǎng)化GP正面臨嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。
生物學(xué)上有一個(gè)詞叫生態(tài)位，表示生態(tài)系統(tǒng)中每種生物生存所必需的環(huán)境的最小閾值，進(jìn)化會(huì)導(dǎo)致的是原本類似的物種去占據(jù)不同的生態(tài)位。這恰似VC/PE市場(chǎng)正在發(fā)生的事。
中國(guó)有1.5萬(wàn)家GP，是美國(guó)的數(shù)倍，沒(méi)有人知道三五年后這1.5萬(wàn)家GP還能剩下多少。要在這場(chǎng)淘汰賽上勝出，GP們別無(wú)選擇，必須找到那個(gè)屬于自己的“生態(tài)位”，挑戰(zhàn)也接踵而至。
PPT募資失效
已經(jīng)在不同GP做了多年募資的陳生，最近發(fā)現(xiàn)了一個(gè)新現(xiàn)象:在口干舌燥地講完了PPT之后，LP很少會(huì)針對(duì)PPT上的內(nèi)容進(jìn)一步發(fā)問(wèn)。有一次在講到一半的時(shí)候，對(duì)面LP的最重要的一位高管離席出去接了一個(gè)電話，一直到快結(jié)束時(shí)才回來(lái)。
“他并不是對(duì)我們不滿意，后面的溝通過(guò)程也是積極的，可能只是沒(méi)有覺(jué)得我講的內(nèi)容很重要。”陳生表示。
募資形勢(shì)在變?cè)悖假Y工作對(duì)GP來(lái)說(shuō)越來(lái)越重要，但陳生的感覺(jué)是，從事募資這份工作的價(jià)值感卻在下降。很難講這到底是反映了某種大趨勢(shì)，抑或只是一位從業(yè)者的心理過(guò)敏。不過(guò)，可為印證的是，在不久前投中網(wǎng)舉辦的投中十問(wèn)閉門會(huì)議上，多位LP機(jī)構(gòu)高管也不約而同地談到了“PPT募資”的問(wèn)題。
一位國(guó)有LP高管訴苦:“有些GP就拿一個(gè)PPT來(lái)，問(wèn)我們出多少錢，這確實(shí)很頭疼。”
另一位市場(chǎng)化母基金合伙人也表示:“很多GP跑過(guò)來(lái)，就是把募資的PPT講完，講的都是他想講的，可能他講的很自嗨，卻不是LP關(guān)心的。”
這背后的原因是多方面的。在“募資難”的情況下，LP的要求毫無(wú)疑問(wèn)在提高，這是其一。但更重要的原因恐怕是所謂“同質(zhì)化”的問(wèn)題。在這個(gè)信息流通速度極快的時(shí)代，盡管GP的數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，但GP的話語(yǔ)體系在迅速趨同，絕大部分的GP都使用著同樣一套詞匯，談?wù)撝蟛畈徊畹耐顿Y邏輯。這并不是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，硅谷亦是如此。就像GP往往在那些熱門賽道看過(guò)無(wú)數(shù)份雷同的BP，從LP的視角來(lái)看，他們也見(jiàn)過(guò)太多相似的募資PPT了。
由此，2020年，“差異化”成了掛在GP和LP嘴邊的熱詞。
走出偽差異化
在募資中，“差異化”常常被與“專業(yè)化”等同起來(lái)。
目前的共識(shí)性看法是，未來(lái)VC/PE市場(chǎng)將會(huì)形成兩大陣營(yíng)，一個(gè)“大而全”的陣營(yíng)，一個(gè)“小而專”的陣營(yíng)。而腰部機(jī)構(gòu)的出路，一是實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的突破，向“大而全”發(fā)展，這條路非常困難;那么，比較可行的選項(xiàng)就是向“小而專”轉(zhuǎn)型。于是我們看到，GP在談?wù)摬町惢臅r(shí)候，往往會(huì)談?wù)撈鋵I(yè)化。
雖然從“什么都投”到“專業(yè)化”是一次升級(jí)，但它與“差異化”依然是兩碼事。例如，科創(chuàng)板推出后，一級(jí)市場(chǎng)上很快冒出了大量“專注硬科技”的投資機(jī)構(gòu)，顯然又是一輪同質(zhì)化。
一位主投互聯(lián)網(wǎng)、文娛的投資人向投中網(wǎng)表示:“大家都去投硬科技，實(shí)際上還是追著LP的喜好走。全國(guó)不知道有多少個(gè)‘芯片之城’、‘基因之城’，國(guó)資都喜歡硬科技，所以大家一窩蜂往硬科技靠。”
另一方面，硬科技包羅萬(wàn)象，實(shí)際上也并不細(xì)分。
一位募資中介告訴投中網(wǎng)，一家新GP僅僅說(shuō)自己投硬科技肯定是不夠的，“去年的話說(shuō)投5G會(huì)更好，今年要說(shuō)些別的。同理，僅僅定位為‘專注消費(fèi)’也不好募資，投消費(fèi)的機(jī)構(gòu)太多了，必須要再深挖一點(diǎn)。”
一位LP談到了另一個(gè)同質(zhì)化的現(xiàn)象，就是很多生物醫(yī)藥領(lǐng)域的新GP，“一開(kāi)口就是團(tuán)隊(duì)有多少個(gè)生物博士、醫(yī)學(xué)博士”，專業(yè)化其實(shí)停留在相當(dāng)表面的層次上。
顯然，專業(yè)化并不等于差異化，一窩蜂的專業(yè)化，某種程度上甚至是更嚴(yán)重的同質(zhì)化。實(shí)際上，LP也未必認(rèn)為專業(yè)化與差異化是一回事。
元禾辰坤合伙人王吉鵬這么解釋對(duì)差異化的理解:“投大的方向可以，投細(xì)分領(lǐng)域也可以，但很多基金講不清楚的是，為什么你就能做好?在路演里面可以講投資策略，但要結(jié)合你自身的能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、你有而別人沒(méi)有的東西來(lái)講。”
因此真正的差異化，應(yīng)該是從GP自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)的專業(yè)化。但這說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，大多數(shù)的GP恐怕不容易找到那個(gè)“人無(wú)我有”的優(yōu)勢(shì)。
產(chǎn)業(yè)能力的天坑
曾幾何時(shí)，股權(quán)投資是一個(gè)崇尚“認(rèn)知”的行業(yè)。當(dāng)人們贊揚(yáng)孫正義投資阿里巴巴的時(shí)候，一般是在贊揚(yáng)他的眼光，而不是別的什么。
但是，在今天的股權(quán)投資市場(chǎng)上，“認(rèn)知”似乎不再是一種稀缺資源了。在募資路演中，講解投資策略本應(yīng)是重頭戲，但LP們往往聽(tīng)的昏昏欲睡。那么LP們對(duì)什么最感興趣呢?頻率最高的答案，大概率會(huì)是“產(chǎn)業(yè)能力”或“產(chǎn)業(yè)資源”。
一位GP人士告訴投中網(wǎng)，路演中有LP對(duì)他直言，投資邏輯大家都差不多，他們比較關(guān)注產(chǎn)業(yè)資源這一塊。
但在極端強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)資源的市場(chǎng)大環(huán)境下，市場(chǎng)化GP其實(shí)有些尷尬。
在投中網(wǎng)舉辦的投中十問(wèn)閉門會(huì)議上，越秀產(chǎn)業(yè)基金執(zhí)委、助理總裁王榮明確表示:“現(xiàn)在GP的同質(zhì)化越來(lái)越明顯，我們未來(lái)選擇GP會(huì)更加看重團(tuán)隊(duì)、股東，以及合作方的產(chǎn)業(yè)背景。”
盛景母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛表達(dá)了類似的觀點(diǎn):“有產(chǎn)業(yè)背景的GP，相比于獨(dú)立的、財(cái)務(wù)型的機(jī)構(gòu)，對(duì)未來(lái)出現(xiàn)的新事物敏感度更高，而且避免踩坑的能力更強(qiáng)，他們對(duì)產(chǎn)業(yè)的探討能夠到運(yùn)營(yíng)級(jí)的深度。”
2019年以來(lái)，以引導(dǎo)基金為代表的國(guó)資LP明顯越來(lái)越青睞產(chǎn)業(yè)巨頭（尤其是大型央企）旗下的GP平臺(tái)，因?yàn)樗鼈円环矫婵梢越鉀Q募資問(wèn)題，一方面可以解決項(xiàng)目源的問(wèn)題，同時(shí)還能順帶把返投任務(wù)給完成了。
擠壓導(dǎo)致的結(jié)果是，市場(chǎng)化GP的生存空間在不斷萎縮。而站在市場(chǎng)化GP的角度，獲得產(chǎn)業(yè)能力的方法其實(shí)并不多。
其一是招攬來(lái)自產(chǎn)業(yè)的人才。在5G熱的時(shí)候，各個(gè)機(jī)構(gòu)都自稱團(tuán)隊(duì)里有來(lái)自華為的人;當(dāng)下醫(yī)療升溫，投生物醫(yī)藥的GP從大藥企挖人也是類似話術(shù)。但這種所謂產(chǎn)業(yè)能力，如前面某LP點(diǎn)評(píng)的，仍只是存于相當(dāng)表面的層次上。
在業(yè)界看來(lái)，比較有效的產(chǎn)業(yè)能力，是在某一產(chǎn)業(yè)深耕多年形成的信息積累和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。比如一家專業(yè)化的GP可能看過(guò)所在細(xì)分產(chǎn)業(yè)大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)公司，與上下游的供應(yīng)商和客戶也有廣泛、長(zhǎng)期的接觸，產(chǎn)業(yè)鏈中的“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)公司”、“樞紐公司”基本都是它的被投。這樣，它就可以建立起獨(dú)有的項(xiàng)目源，投資判斷高效而準(zhǔn)確。擁有這種產(chǎn)業(yè)能力的GP或可一戰(zhàn)，但這樣的GP在行業(yè)里可謂是鳳毛麟角。
只是，生態(tài)位之戰(zhàn)迫在眉睫，留給大多GP思考的時(shí)間或已不多。
（應(yīng)受訪者要求，陳生為化名。）
