聲明:本文來自于微信公眾號“連線Insight”（ID:lxinsight），作者:向陽，授權轉載發布。
大洋彼岸，美國對中國企業的強監管正在不斷加碼。
實體清單、軍事終端用戶清單、中共軍工企業清單，已經成為限制中國企業的供應鏈和融資的三種主要手段。就在1月中旬，美國政府又宣布將小米、中國商飛等9家中國公司列入“黑名單”，其中包括一家在美上市中概股。
日益緊張的中美關系，加上瑞幸咖啡造假事件發生后，美股對中概股的監管更加嚴格。因此，中概股正在掀起回歸潮，而目的地直指香港。
受益于港交所2018年允許同股不同權新政，香港已是敞開大門。同時，港股也將給回歸的中概股帶來多種機遇:融資渠道的拓寬、重估市值、避免美股風險等。
中概股回歸熱潮一波比一波熱鬧。自2019年11月，阿里巴巴率先回港上市，而后中概股公司網易和京東于2020年6月、新東方于10月，相繼登陸港交所。
如今，港股市場正在迎來更多頭部中概股的加入，這一次更像是大軍襲來。
2021年僅過去近一個月，B站、百度、攜程、騰訊音樂娛樂集團、唯品會和歡聚集團等多家中概股被曝出正尋求在香港進行二次上市。
1月22日，據騰訊新聞報道，百度已經向港交所正式提交了二次上市申請，其此次上市保薦團隊為高盛和中信。此前B站已于1月第二周在港正式提交了上市申請。
B站和百度幾乎同一時間交表，B站團隊曾預估將3月在港敲鐘上市，但目前具體的上市時間表還未有定論。
在美國強監管背景下，中概股站在風口浪尖上，壓力之下回歸港股是大勢所趨，同時，由于港交所近些年的發展也存在諸多挑戰，如阿里這般巨無霸中概股的回流，也將促進其發展和轉型。
不過，回港并不意味著中概股徹底回歸安全地帶。2021年，中概股的關鍵詞，依然是機遇和風險并存。
洶涌的“回港潮”
中概股集體回歸的原因非常明確。
瑞幸造假事件爆發后一個月，美國參議院便全票通過了《外國公司問責法案》的表決，該法案在審計和提供不受政府擁有的證明等方面，提出了更嚴格的監管要求。
這一法案被認為對中概股極具殺傷力，在還未實施的階段，當時阿里、百度、京東等頭部中概股一度下跌了6%-10%。而如果無法解決以及及時滿足上市公司會計監督委員會（PCAOB）的檢查要求，則有可能被退市。
直到2020年12月2日，這一法案正式被美國眾議院通過，而后又由特朗普簽署正式通過。
此后在美股市場，中概股依然壞消息不斷。1月15日，據路透社消息，美國政府將9家中國企業列入“與中國軍方相關”的黑名單中，包括美國上市的中概股數據服務公司籮筐技術。
而美國投資者被要求在11月11日前出售所持“黑名單”公司的股份。自去年起美國政府一直在不斷擴大投資禁令“黑名單”。
再加上經歷了做空潮、瑞幸造假風波，中概股的信任危機正在不斷被觸發。
在美上市的中概股不得不給自己留一條后路，以防范未來可能到來的“大逃亡”。
回港二次上市可以一定程度地消除風險，如果一家公司的股價因美國監管而受到影響，也可以在美國存托憑證（ADR）和相應的港股之間相互兌換，這也給強制退市留了一條后路。
不過，中概股回到港股，如今的風險因素僅僅是一個導火索，港股近年來推進改革，已是中概股不容錯過的競技場之一。
港股市場有諸多優勢。首先，港股的同類型企業，在美國往往市盈率較低。低市盈率代表著股價未能反映個股的盈利能力，如果從美股轉戰港股，有利于重估個股價值。
例如百度，其在美股的市值一直處于較為低迷的狀態。百度股價在2018年5月的巔峰期曾達到280美元，之后一直下跌，甚至在2020年跌至100多美元，幾乎腰斬。盡管之后股價有所上漲，但也沒有追趕上巔峰期，更無法與阿里、網易等巨頭相比。
造成這一問題的原因，除了核心業務增速放緩、新業務難以盈利等，還來自美國投資者在面對谷歌都沒能給出較高的市盈率，而落于其之下的百度更不被看好。
回歸港股，將使其獲得更大的融資空間，以發展人工智能等業務。不只是百度，近年來勢頭兇猛的B站，也正面臨從小眾文化向綜合類大平臺轉型的難題，極需補充彈藥。
同時，它們也將迎來更了解其市場地位和公司規模的香港和內地投資者，這更利于它們獲得一個合理的市值評價。
港股與海外市場的相關性較強，也更利于中概股的國際化布局。港股的主要指數包括恒生指數、恒生國企指數等，與歐美市場的道瓊斯指數、標普500等主要指數的相關性系數均在0.3左右，與國際指數相關性明顯。
而此前完成二次上市的中概股，除了網易股價沒有明顯漲幅之外，其他都收獲了不同程度的熱捧。
截止1月26日收盤，阿里巴巴股價為253港元，較二次上市發行價176港元漲幅43.75%;
京東股價為380港元，較發行價226港元漲幅68.14%;
網易股價為124港元，較發行價123港元漲幅0.8%%;
新東方股價為1348港元，較發行價1190港元漲幅13.28%。
阿里巴巴股價走勢，圖源老虎證券
未來二次上市的中概股還有望被納入港股通，獲得“南下資金”。根據中金研報，年初至1月19日，已有超過1500億元人民幣的內地資金持續通過滬港通流入港股。
不過，想要進入港股通有一定門檻，除了市值和成交額，還需要考慮上市時間問題。由于尚未有具體方案，目前也未有二次上市的中概股被納入港股通。
目前，哪些企業成了贏家?
在2020年港股IPO募資額排行榜中，京東系獨占鰲頭，募資接近346億港元，網易、百勝中國、萬國數據、新東方、中通快遞分列其后。
不過，它們都沒有超過阿里巴巴在2019年創下的1012億港元的募資紀錄。
農夫山泉則是“凍資王”，截止公開市場發售時的市場統計，農夫山泉獲得了約800倍的超額認購，凍資規模高達6709億港元。
而去年11月9日登陸港股的新東方，發行價達到1190港元，刷新了港交所新股發行價紀錄，被外界稱為“史上最貴港股”。
不過，中概股在港股也并非沒有風險因素。
國內投資者對中概股的表現評價更為直觀，如果產生負面事件，也更容易發生較大反應，中概股的市值也會因此動蕩。
另外，據華爾街1月12日報道，香港交易所周日公布的交易文件顯示，受美國制裁措施影響，美國發行商高盛集團、摩根士丹利和摩根大通將把近500個香港上市的產品取消上市，其中包括認股權證、牛熊證等結構性產品。
其中部分產品與香港基準恒生指數及恒生中國企業指數掛鉤，外界擔心，這對于納入其中的中概股可能造成一定影響。之后港交所發布聲明回應稱，“我們相信有關行動不會對香港帶來重大不利影響，目前我們市場有超過12000只結構性產品上市?！?nbsp;
不僅是美國發行商，海外投資者也可能影響港股的投資氣氛。根據中山證券研究所報告，截止2019年，港股的歐美海外投資者占比超50%，中國大陸投資者占比近十年來持續增加，但目前僅占據約30%。
港股市場存在許多不確定因素，但整體而言，目前無疑是中概股的最佳選擇。
港交所的新機遇
“2020年將是港交所IPO重要的一年，其中既包括來自國內的超大規模IPO，也包括很多從美國回流的企業?！备劢凰姓偛美钚〖釉_表示。
源源不斷回歸的中概股，也是港交所的彈藥。
過去幾年，港交所有所掉隊。首先是對新經濟公司的包容性較低，導致在過去十年上市的公司中，新經濟公司市值占比極低。根據彭博數據，其分別在港交所、納斯達克和紐交所占比3%、60%和47%。
新經濟公司之外，港交所的整體情況也遠遠落后。截止2020年1月2日，港交所內股票總市值排名第六，甚至不及上交所。
港交所推進改革的過程中，需要優質中概股來幫助港股擴大資金量、優化結構、提升活躍度。
李小加曾提到港交所港股的最終目標，“第一是北上，世界的錢可以通過香港進中國，買到中國的貨。第二是南下，中國的錢到香港買國際的貨?！?nbsp;
回流的中概股，幫助港交所不僅拿到中國的錢，也能拉到世界的錢。
在阿里、京東、網易三大巨頭回歸港股之后，港交所交出了頗為亮眼的成績。
德勤中國全國上市業務組發布分析報告稱，截至2020年12月31日，港交所預計會有145只新股上市融資約3973億港元，其中98%的融資額來自內地企業。
回歸的中概股也成為2020年港股新股市場最大的亮點。過去一年港股集資規模前五大新股中，三家為回流上市的中概股，分別為京東集團、網易和百勝中國。而2019年僅阿里巴巴一家，就占到港股全年融資總和的30%以上。
這些大型IPO項目，促進了港交所的募資總額再次排名全球第一。自2020年4月以來，港交所的股票價格也持續上漲，創下歷史新高。
而2021年，還會有不少二次上市的中概股繼續回流港股。德勤預計，2021年預計將有超過10家赴港第二上市的新股，預計集資最少約1000億港元。
過去港股的權重比例以傳統金融房地產為主，隨著中概股的回流，漸漸地影響信息技術、消費等新經濟類公司的比重。
同時，目前回流至港股的大多巨頭，可以吸引更多公司在港上市。目前，確認和傳出將赴港二次上市的中概股可以列出一份很長的名單:包括百度、B站、好未來、攜程網、中通快遞、微博、華住、汽車之家、唯品會、萬國數據、58同城、陌陌、前程無憂、歡聚時代、泰邦生物和新浪等。
阿里、京東、網易掀起的中概股回歸潮，正愈演愈烈。
回港或回A，如何抉擇?
中概股回歸潮并不是什么新鮮事。回溯2010年，中概股成為做空機構圍獵的狼群，當時便引發了一次中概股回流潮。
當時360、分眾傳媒等公司想要回歸國內市場，大多選擇A股，而并非港股。不過，它們需要通過私有化、拆VIE架構、國內借殼上市等流程。這些流程不僅需要企業付出時間成本，也使其面臨監管風險的壓力。
如今，A股市場近年來實行了多輪改革，尤其是創業板注冊制以及科創板的推出，為中概股回A提供更好的環境。
目前包括中芯國際、君實生物、康希諾生物-B等港股科技龍頭，都以“港股+科創”的兩地上市結構，回歸科創板。
改變更大的可能是港股，其漸漸成為中概股的首選回歸地，中間也經歷了艱難的改革。
2013年，阿里嘗試將集團業務整體上市，首選了香港，但之后因堅持雙重股權結構遭到港交所拒絕，才遠赴美國納斯達克上市，而于2014年以250億美元創下美股當時的IPO募資紀錄。
失去阿里的香港進行了反思，直到2018年，港交所啟動上市制度改革，允許上市公司采取同股不同權的VIE架構上市。
從結果來看，港交所優化上市規則，尤其是允許保留現行的VIE構架，讓如今中概股回歸的難度和時間成本都被大大地降低了。
這些便利因素，再加上香港在全球金融市場的地位，擁有全球最大的離岸人民幣存款、跨境人民幣結算業務，對中概股的回歸帶來了更多吸引力。
實際上，中概股回歸存在三種選擇:美股退市，在A/H上市;保留美股上市位置，在A/H市場同時上市;保留美股上市位置，回歸A/H市場上市。
關于為何港股成為中概股回流首選的理由。相比A股市場，從境外融資需要、行業受監管情況、VIE結構上市便利度等各方面考慮，現階段港股上市的優勢明顯。
廣發證券也曾總結幾方面因素:一方面，股權結構復雜、外資股東占比較高的中概股私有化退市成本較高;另一方面，若存在VIE架構，中概股采用“雙重上市/第二上市”回歸A股也面臨一定限制;而根據港股上市新規，對于大中華為業務重心的公司，在港進行第二上市時，可保留現行VIE架構。
盡管瑞幸事件影響深遠，美國監管影響不可避免，但中概股依然有多樣的選擇以應對風險。況且，多地上市帶來的融資渠道、價值重估等，對于中概股而言也是不小的吸引力。
自1993年港股誕生，一家家國內企業奔赴香港，不少巨頭也在浪潮中分了一杯羹，通過港股募集來自全球的資金。如今，赴美上市依然是不少企業的選擇，但回流至香港上市，也將是大勢所趨。
如今遠離美股、重回家鄉的中概股，不再是落荒而逃，它們面臨的選擇和環境已經改變了。
