作者|韓小黃 來源|AI藍媒匯
一紙公告，為上市一周年的良品鋪子帶來了不小的股價波動。
眾所周知的原因，在于上周五發布的大股東減持公告，直接影響了市場的做多情緒。 2 月 26 日，良品鋪子發布了一份股東減持計劃公告，預披露了公司第三大股東高瓴資本計劃減持良品鋪子不超過6%的股份。這一行為，迅速被部分投資人解讀為禁售期滿套現上岸，從而引發股價震蕩。 投資人恐慌，良品鋪子要被資本市場“拋棄”了嗎？ 答案顯然是否定的，且不說高拋低吸是二級市場再正常不過的運作手段，無非是為了投資價值最大化，完全沒有必要恐慌。 再從投資標的的內在價值審視，良品鋪子的基本面沒有發生任何重大變化，甚至穩中向好。截至 2020 年前三季度的數據顯示，良品鋪子營業收入繼續保持增長達55. 29 億元，同比增長1.29％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2. 64 億元。 從這兩個角度來看，良品鋪子的股價震蕩或僅僅是階段性波動，對基本盤不會產生較大沖擊。
一句話，過度恐慌，大可不必。
禁售期滿后大股東減持，這種動作確實對于投資人來說相對敏感。但后者必須清醒的一點在于，將這種行為與“沒有信心”完全劃上等號，是十分片面且不理智的想法。 資本逐利，投資的目的就是為了獲利，高拋低吸，股東在一級市場進入，IPO后在二級市場減持獲取資金收益，這對于投資人來說是再正常不過的市場行為。 況且，良品鋪子作為零食賽道的優質標的，上市一年確實為投資人賺取了不小的收益。 即便是經歷了較大的股價震蕩，截至發稿時，良品鋪子股價報59. 11 元/股，總市值達到 237 億元，較上市以來翻了四倍。據了解，僅以高瓴資本為例，除去一級市場投入，其賬面浮盈高達22. 23 億元。
可見，良品鋪子在二級市場的盈利能力，不容小覷。
從這方面來看，此時的減持，很大程度上并不意味著是對良品鋪子的不看好，反之從高瓴資本一貫的操作風格來看，其對于看好且已經盈利的標的會采取高拋低吸的手法，根據當前時期的投資策略來做調倉操作，而此時發布預披露減持，也是為了便于后期能有更大的操作空間。 一個事實在于，同樣在今年被高瓴資本介入的蔚來、理想、小鵬三大新造車熱門板塊，均在Q4 被高瓴清倉，原因在于期間股價上漲過多，采用高拋低吸的策略鎖定收益。 以蔚來為例，截至今日收盤的一年之內，蔚來股價攀升近十倍，巔峰期逼近 1000 億美元市值。理想、小鵬的股價亦在一年之內翻倍，攀上市值巔峰。 股價達到高點時進行調倉，高拋以期利益最大化，是大部分投資人都會做出的選擇，也是證券投資最核心的操作之一。除非投資人在禁售期后持續密集地惡意減持，否則針對這樣的正常行為表現出恐慌，跟風不看好，顯然是不理智的投資行為。 在巴菲特的投資中，選好行業、好的公司后并不是馬上買進。原因正在于再好的標的也怕價位高，因此投資人最先學會的一課就選擇好的價格介入。 截至今日收盤，良品鋪子PB值降至11.85，較歷史數值降低。沒人能否認，對投資人來說，現階段的良品鋪子會是一個介入的好機會。 事實也正是如此，截至目前，包括國泰君安、招商證券、天風證券等在內的大型投資機構對良品鋪子的評級仍為持有。 據上證E互動平臺披露的信息統計，公司在 2020 年接受了數百家機構的近千余名機構投資者的調研。即便受到疫情沖擊，全年仍有近 30 余家券商機構發布 60 余篇公司研報，看好公司發展前景。 這其中一方面包含了對良品鋪子本身內在價值的肯定，另一方面也處于對其所處的休閑食品賽道的整體看好。 于不變之中的相對變化，才是長期主義的核心密碼。
既然被投資人普遍看好，也就意味著良品鋪子內在價值存在一定程度上的過人之處。回顧上市一年以來的表現，直觀的一點在于身處疫情中心的良品鋪子在業績上體現出了不俗的“抗打”能力。
數據說話。 2020 年前三季度，良品鋪子營業收入繼續保持增長達55. 29 億元，同比增長1.29％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2. 64 億元，因疫情大環境影響，同比有所下滑，不過，下滑趨勢減緩。 單獨來看第三季度的成績也算得上亮眼。 報告顯示， 2020 年第三季度公司營業收入為 19 億元，與去年同期持平，凈利潤為1. 02 億元，同比有所下滑，但較前兩季度下滑趨勢明顯放緩。 而這其中最值得關注的一點是就是1. 02 億元的凈利潤。這個數字在普遍遇冷的行業中處于絕對優勢，單項數字領跑同類型玩家1. 3 倍。
這其中最核心的一點就在于其及時的經營策略調整——全渠道布局平衡，線上線下均衡發展。
回顧去年 2 月的招股書，外界就可以清晰地看到從 2016 年開始，良品鋪子就已經實現了線上與線下渠道的均衡發展，直至目前，二者在整體收入中的占比基本達到5: 5 分。
這種相對平衡的渠道分配，無疑提升了良品鋪子的抗風險能力，使得其在疫情期間門店全部關停的情況下依然能夠斬獲不俗的戰績，并在疫后恢復中顯現出快速反應能力。
財報顯示，到 2020 年第三季度，良品鋪子的線下銷售已經逐步恢復至上年同期水平。根據計算，公司第三季度線下營收整體同比微降，除華中以外地區，營收同比大幅提升18％，隨著后疫情階段華中市場復工復產，華中也由一季度的下滑25.13％縮減為下滑14.80％。 這才是為什么良品鋪子始終備受業內以及大型投資機構看好的原因。 天風證券食品飲料/商貿行業金牌分析師團隊發布的相關研報稱，良品鋪子是高端休閑零食龍頭企業，盈利能力穩步提升，渠道擴張仍有空間。 國泰君安認為，隨著 2020 年Q3 線下逐步恢復，公司多區域擴張、細分高端新品推廣持續推進，將助力持續增長和盈利能力提升。
事實上，良品鋪子的內在價值不僅于此。機構普遍看好良品鋪子的價值，更重要的一個原因在于其所處的休閑食品賽道廣闊的想象空間。
今年年初，由財經新媒體財經無忌在江蘇南京舉辦的“ 2021 重塑增長·中國企業價值發現與傳播高峰論壇”上，中國首席經濟學家論壇理事長連平認為，后疫情時代的“十四五”規劃期間，產業發展也一定避不開五條主線，其中就包括擴大內需的大消費板塊。 這其中，休閑食品作為大消費板塊重要的賽道之一，被認為會有明顯的增長空間。無論是大食品行業升級，還是新生代人口紅利不斷疊加，對于休閑食品來說都是利好。 根據中國食品產業分析師朱丹蓬在《 2021 中國食品產業發展趨勢》報告中提到，隨著中國消費結構的升級以及新生代消費群的擴容，休閑食品從 2018 年呈現爆發的勢頭， 2021 年休閑食品預計超過 10000 億，增長率超過15%，是中國食品產業品類增長的冠軍。高端化、功能化、小眾化賽道越來越擁擠；種類細分、口味細分、年齡細分等趨勢日趨明顯。
招商證券統計，我國休閑食品具備千億市場規模，年均復合增速為12.49%（2010- 2018 年），整體呈現集中度低、電商滲透率低（14.3%）的市場特點。隨著休閑零食進入下半場，產品＞品牌＞流量，全渠道能力突出、經營穩健且以高端零食定位的良品有望實現突圍。
毫無疑問，憑借線上線下全渠道平衡布局，供應鏈升級，兒童零食、健身零食等細分賽道的研發投入，以及社交電商、直播帶貨等互聯網營銷通路的建設，良品鋪子已經在高端零食細分領域不斷發力，日趨行業翹楚。 公開數據顯示，去年前三季度良品鋪子新開門店 420 家，截至 2020 年底公司門店數量達到 2700 家，新開拓青島、濟南等城市，覆蓋 19 省、 2 直轄市 162 個城市。 線上方面，去年 3 月，良品鋪子率先啟動門店輕直播，將 300 家線下門店變成了直播間。截至截止 2020 年，與超 150 位頭部明星達人主播深度合作，超 3000 場達人直播，專場最高GMV2200 萬，打破行業記錄。
而上述提到的業績回穩，恰恰是戰略布局背后收獲的直觀成績單。
顯然，一旦真正穩坐細分領域的龍頭股，那么其在資本市場的價值將與過去不可同日而語。 一個值得想象的地方在于，行業中的老大和老二，在資本市場經受的待遇或將截然不同。以A股龍頭茅臺為例，其在市值方面超越“萬年老二”五糧液兩倍有余，這其中不僅體現了產品本身的優越性，還包括了品牌文化、供銷渠道、供應鏈穩定等多方面的價值體現。 再如調料產品細分領域的龍頭海天味業，若僅從業績層面看，其產品的毛利率在38%-50%上下，扣除其它費用之后，單瓶獲利并不高。而之所以其做到了細分龍頭，最直觀的在于其營銷轉型把握及品牌建設等方面的功夫。 這一點與良品鋪子異曲同工。 一個事實在于，良品鋪子孵化的兩款細分子品牌良品小食仙及良品飛揚，均在面世后迅速搶占細分市場。其中自 2020 年 5 月兒童零食良品小食仙推出以來，全年累計銷售額超過2. 8 億元，全國銷售領先，增速領先其他品類；健身零食良品飛揚上市 3 個月，月度復合增長率高達256.73%。 事實證明，細分行業的龍頭不需要做到大而全，而是在一個領域的一個點發力做到極致。在此邏輯之下，良品鋪子的高端零食定位已然深入用戶心智，找到了一條特屬于自身的錯位競爭方式。 換句話說，良品鋪子的內在價值已然突破零食賽道本身的競爭層級，并向著細分領域的龍頭邁進。這樣的優質標的，又怎么會被資本市場輕易“拋棄”？
