2023年的開端是復(fù)蘇預(yù)期，資本市場(chǎng)的明星基金排名，也隨著K線圖的波動(dòng)交替迭代。騎著電車，向著新年久違的煙花開，滿屏的歡笑快要溢出來(lái)。總要把市場(chǎng)的希望，寄托在未來(lái)的某一天吧？
我說的某一天，就是2023年翻開篇章的現(xiàn)在。
有些投資人點(diǎn)頭相信神明，只因心中意難平。但如果去過寺廟就會(huì)知道，不是每一雙合十的手，都有所求。有人不過是為了等那一瞬鐘聲罷了，這鐘聲能抵離愁，也能撫平太多褶皺。這些褶皺，可能來(lái)自3年前那個(gè)冬天，或是來(lái)自3年間每個(gè)春秋，也有可能來(lái)自某些行業(yè)的剛性采購(gòu)。
看完跨年的煙花，就對(duì)著日出許個(gè)愿吧：2023，歡迎到來(lái)；希望能與市場(chǎng)一起，把金融信創(chuàng)的花兒摘。
01 慘勝如敗：金融信創(chuàng)能否彌補(bǔ)TO G的遺憾
在資本市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)河中，每年的春季躁動(dòng)行情都是資金翹首以盼的。但此前連續(xù)三年的春季躁動(dòng)行情，都因?yàn)楹谔禊Z事件戛然而止。2020年1月份的疫情與3月的美股熔斷，導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)大跌；2021年一季度，A股和港股春節(jié)前是核心資產(chǎn)最后的高潮，春節(jié)期間美債利率大幅上行，同時(shí)滬深300非金融股債收益差觸及+2X標(biāo)準(zhǔn)差，核心資產(chǎn)隨即見到大頂；而到了2022年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期隨后疊加地緣政治和疫情因素，市場(chǎng)持續(xù)下跌。
過去三年春季躁動(dòng)行情的缺席，讓市場(chǎng)心有余悸。因此2022年年末幾乎很少有機(jī)構(gòu)和券商提及跨年行情。但反過來(lái)想，這其實(shí)也為市場(chǎng)留出了空間。
目前A股股債收益差處于-1.5X的標(biāo)準(zhǔn)差附近，這個(gè)位置的低估值程度僅次于2019年年初。另外，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度降低至單次50bp和港股回購(gòu)比例超過歷次市場(chǎng)大底，港股也已經(jīng)出現(xiàn)了久違的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
所以2023的春季躁動(dòng)，很可能類似三年沒見的元旦煙花。但在房企爆雷和理財(cái)投資收益下行的情況下，不但拖累了經(jīng)濟(jì)的重啟，也導(dǎo)致居民部門減少了購(gòu)房及消費(fèi)性支出。但另一方面，在公共衛(wèi)生事件放開、減少醫(yī)療財(cái)政支出的基礎(chǔ)上，前11個(gè)月公共財(cái)政收支差額達(dá)4.2萬(wàn)億元，超出年初預(yù)算安排的赤字規(guī)模8000億元，為近年同期最高，因此全年財(cái)政存量資金的調(diào)用規(guī)模預(yù)計(jì)也將明顯超出年初計(jì)劃的23285億元。
這將會(huì)為信創(chuàng)這種的TO G板塊帶來(lái)2022年年報(bào)的業(yè)績(jī)確定性。
但以3年為采購(gòu)周期的G端信創(chuàng)，不僅最近一批的硬件采購(gòu)時(shí)點(diǎn)已于2021年結(jié)束，同時(shí)還存在著采購(gòu)對(duì)象的單一和替代延遲。
以2021年的南方某省份政務(wù)采購(gòu)市場(chǎng)舉例，其在2018年按照要求，構(gòu)建了“1+3+1”架構(gòu)的成都市政務(wù)云基礎(chǔ)平臺(tái)。但在Windows server操作系統(tǒng)及SQL server數(shù)據(jù)庫(kù)正版服務(wù)一采三年，已經(jīng)到期的情況下，卻因涉及系統(tǒng)替換問題，繼續(xù)向國(guó)外廠商單一采購(gòu)。類似的情況，也曾在2021年的某地方信息類軟件框架采購(gòu)項(xiàng)目、南方某省大型關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)（Oracle）采購(gòu)項(xiàng)目中發(fā)生。
雖說從政策和采購(gòu)方向來(lái)說，自主可控確實(shí)需要兼顧可用性；但也確實(shí)反映了TO G類的信創(chuàng)公司產(chǎn)品力參差不齊。更重要的是從投資角度出發(fā)，強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)的組合往往由于類似出現(xiàn)，從而導(dǎo)致行情的證偽。
所以在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)比較充分、不依賴財(cái)政撥款采購(gòu)的8+N領(lǐng)域，才是市場(chǎng)資金對(duì)信創(chuàng)真正的期待。目前券商報(bào)告中測(cè)算的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，均值為1.6萬(wàn)億，五年后有望到達(dá)3萬(wàn)億左右。而金融信創(chuàng)將是最先擴(kuò)展的領(lǐng)域，整個(gè)金融業(yè)的信息化投入規(guī)模預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到5755億元。
而率先在金融信創(chuàng)發(fā)力的企業(yè)，自然也將會(huì)成為市場(chǎng)的寵兒。
02 信創(chuàng)的積雪尚未化盡，資金便已一路南尋
在被美國(guó)“無(wú)限追溯”前，華為鯤鵬這種基于ARM V8架構(gòu)，能夠兼容市場(chǎng)上目前500萬(wàn)基于ARM指令集的安卓應(yīng)用，并且相比X86異構(gòu)最高能夠提升3倍性能的芯片，是性能和產(chǎn)能最好的芯片選擇。同時(shí)2022年華為的openGuass和openEuler，實(shí)際上是在數(shù)據(jù)庫(kù)和操作系統(tǒng)方面開源的軟件體系。
而對(duì)于金融信創(chuàng)來(lái)說，能夠進(jìn)入華為生態(tài)圈的公司，大抵上應(yīng)是后續(xù)場(chǎng)內(nèi)資金重點(diǎn)挖掘的對(duì)象。而從交易性角度來(lái)說，在此選股列表中，能夠享受港股這種離岸市場(chǎng)的更大交易彈性、并且如文章開頭所述開始回購(gòu)的公司，自然是較優(yōu)選擇。
垂直型金融SaaS領(lǐng)軍企業(yè)百融云-W（6608.HK）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，并牢牢鎖定金融業(yè)超高客戶留存率。
翻看百融云的公告，其商業(yè)模式是為銀行等金融業(yè)客戶提供API接口，在無(wú)需硬件及基礎(chǔ)設(shè)施的前提下直接使用金融信息及數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)普惠金融相關(guān)業(yè)務(wù)的量級(jí)增長(zhǎng)。
根據(jù)此前百融云創(chuàng)發(fā)布的第三季未經(jīng)審核營(yíng)運(yùn)摘要顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.87億元，同比增幅為25%，其中，“智能分析與運(yùn)營(yíng)”的核心客戶數(shù)達(dá)到180家，同比增幅13%；核心客戶留存率達(dá)到95%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)；核心客戶平均收入為325萬(wàn)元，同比增幅達(dá)到26%。
智能分析與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，是指百融云通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制等程序，幫助銀行等金融業(yè)客戶，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)、分類、報(bào)告和管理，保持風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡發(fā)展，以提升普惠金融的經(jīng)濟(jì)效益。此業(yè)務(wù)貫穿于整個(gè)信貸業(yè)務(wù)流程，包含貸前信用分析、貸時(shí)審查控制、貸后監(jiān)控管理直至貸款安全收回。
在傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)體系中，此領(lǐng)域內(nèi)參與的公司除了銀行IT子公司，還有像百融云創(chuàng)這種金融數(shù)智化服務(wù)商，通過自研AI技術(shù)平臺(tái)來(lái)提供智能分析解決方案，為金融機(jī)構(gòu)制定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分算法，建立消費(fèi)者的金融分析及行為模型。根據(jù)公司公告顯示，截至目前，百融云創(chuàng)已服務(wù)超過6000家金融機(jī)構(gòu)。
而百融云能夠幫助銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)包括制定消費(fèi)者的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分算法，提高金融機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理能力；以及提供AI智能語(yǔ)音服務(wù)。此業(yè)務(wù)主要依據(jù)金融機(jī)構(gòu)客戶訂閱的服務(wù)模塊數(shù)量收取費(fèi)用。所以前文所述的超高客戶留存率和付費(fèi)率，也說明了銀行業(yè)客戶在不輕易更換第三方信息服務(wù)商的基礎(chǔ)上，對(duì)百融云業(yè)務(wù)和技術(shù)的高度認(rèn)可，進(jìn)而帶來(lái)公司的業(yè)績(jī)基本盤。
在堅(jiān)實(shí)的金融SaaS業(yè)務(wù)和市場(chǎng)定位基礎(chǔ)上，百融云此前也加入了華為鯤鵬展翅伙伴計(jì)劃，其決策引擎平臺(tái)可以與鯤鵬920處理器、openEuler 20.03操作系統(tǒng)兼容適配，這標(biāo)志著公司在金融信創(chuàng)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
詳查百融云在金融信創(chuàng)的具體業(yè)務(wù)，此前公司搭建的智能分析決策系統(tǒng)成功幫助某國(guó)有大行取代了之前的外資系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代。百融云創(chuàng)通過搭建智能分析決策系統(tǒng)最終為該國(guó)有大行提供了信息支撐，并實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅提升。并且根據(jù)數(shù)據(jù)分析方面的優(yōu)勢(shì)，幫助有力補(bǔ)充了客群風(fēng)險(xiǎn)畫像。與此同時(shí)，百融云創(chuàng)也在發(fā)力汽車金融等更多金融信創(chuàng)領(lǐng)域。
百融云在2022年四季度已經(jīng)反彈了40%有余，似乎宣示著右側(cè)底部的到來(lái)。
金融信創(chuàng)的水墨畫卷，百融云的妙筆丹青。2022年的信創(chuàng)積雪尚未化盡，資金便已一路南尋。
