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央行如何制定貨幣政策？
中央銀行是金融市場波動的重要驅動因素，央行官員通過收集、分析和預測經濟數據，以確定未來的經濟前景以及其與現行貨幣政策目標的關系，如果未來經濟預測結果偏離目前的貨幣政策目標，央行將會對貨幣政策進行調整。
央行貨幣政策的制定并不僅只是發布新聞聲明、公布利率決議、宣布調整資產購買或更新進一步支持措施而已，央行還必須通過金融市場來具體實施制定的貨幣政策。中央銀行的利率決議對匯率的影響是巨大的，那么如何才能在重磅利率決議之前做好準備將風險降至最低?同時又能牢牢把握市場劇烈震蕩下帶來的財富之機呢？央行貨幣政策對外匯市場有著直接的影響，隨著央行實施寬松或緊縮的貨幣政策，各國利率水平的差異將使得各自的貨幣吸引力發生改變。了解中央銀行做出此類決策的過程對任何交易者來說都是一項重要的功課。當然，這需要交易者對每個關鍵經濟數據有深入認識才能更好地預測央行下一步的行動是什么?
中央銀行職責
美聯儲是全球所有央行中最受關注也是最重要的央行，其職責包括穩定物價和促進就業最大化，而大多數央行則更多專注于穩定物價這一項。穩定物價體現在穩定和可預測的通貨膨脹，大多數央行設定的通脹目標水平在2%左右，這被視為經濟健康而穩定增長的良好指標。在制定貨幣政策時，央行必須權衡各種經濟指標、預期和條件等因素。
經濟學家預測
中央銀行還雇用了數百名經濟學家，這些經濟學家專門從事某一專業領域的研究，通常被認為是該領域的領導者，他們負責經濟預測以幫助中央銀行更好地制定貨幣政策。經濟學家根據當前的經濟數據、對未來的預期、對具體領域的了解以及潛在的政策選擇，對未來經濟路徑建模并進行預測。中央銀行運用這些模型預測經濟下一步走向，并幫助評估其貨幣政策選擇的潛在影響。許多央行在利率決議上達成一致意見后，會發布貨幣政策決定和經濟預測摘要，這些摘要對于希望了解央行如何看待整體經濟狀況的交易者來說是一個重要參考資源。
經濟數據
各國央行分析的經濟數據與外匯交易者以及其它市場參與者密切關注的數據相同，勞動力市場、住房和通貨膨脹是央行官員利率決議會議上追蹤和討論的一些關鍵數據，這些數據對預測國內生產總值（GDP）和確定經濟前景是擴張還是放緩非常重要。
央行貨幣政策框架
一旦中央銀行收集了必要數量的經濟數據和預測，它們就會將其運用于貨幣政策框架之中，以確定是否需要改變現行的政策。央行貨幣政策框架主要包括貨幣政策目標以及實現這一目標的一系列工具，具體來說是指貨幣政策工具對通脹目標的影響。隨著世界經濟不斷變化，央行貨幣政策框架也在持續發生演變。央行貨幣政策的制定曾經僅僅基于簡單的規則和公式，這些規則和公式根據通貨膨脹和就業之間的關系來確定合適的利率水平。不過，當世界變得更加復雜，央行已經摒棄了這種基于簡單規則的方法。
發達經濟體長期低利率和低通脹是主要央行貨幣政策最顯著的變化，持續的低利率削弱了央行通過降息來對抗經濟衰退的能力。與此同時，在勞動力市場供需緊張且利率維持低水平的情況下，通脹仍處于較低水平使得央行不得不重新思考就業和通脹之間的關系。
基于這些情況，美聯儲和歐央行相繼對其貨幣政策框架進行了審查，美聯儲在2020年夏末宣布了其新的政策框架，在這份公告中，美聯儲認識到通脹與就業之間的關系已經發生了變化，因此經濟可以容忍更高的就業水平，而通脹不會成為威脅。美聯儲將其通脹目標從對稱的2%更改為平均2%，這意味著美聯儲現在將容忍高于2%的通脹，只要較高的通脹有助于將平均水平提高到2%的水平。從本質上講，這一新的貨幣政策框架向市場傳達了一個信息，即美聯儲不再在經濟出現過熱跡象時收緊貨幣政策，而是允許政策保持寬松，讓經濟進一步升溫。
對于交易者等市場參與者來說，理解央行貨幣政策框架的重要性再怎么強調都不為過，這有助于交易者在經濟數據公布后更好地預測市場對央行的預期，進而做出更明智的投資決策。
中央銀行將新的經濟數據和預測與其貨幣政策進行核對，然后做出利率決定。自2008年金融危機以來，隨著央行在支持金融系統和整體經濟方面發揮了更大作用，央行貨幣政策工具箱已大幅擴大。
常規和非常規貨幣政策工具
在金融危機前，大多數央行采用的都是常規性貨幣政策工具，這些央行設定政策利率目標水平，并通過準備金率以及其它類似指標來調控銀行貸款。不過有一家央行除外，日央行自20世紀90年代末開始運用非常規性貨幣政策工具，以擺脫嚴重的經濟衰退和通貨緊縮。
在金融危機后，世界各地的經濟仍處于停滯狀態，以美聯儲為首的央行開始采用日央行相似的非常規性貨幣政策工具，它們大量購買政府債券，進而向金融系統注入流動性，同時還降低政策利率目標水平，將其維持在零利率甚至負利率水平。
在危機期間，各國央行還利用其貸款能力創造新的、有針對性的工具，向金融系統的關鍵領域提供支持，如貨幣市場基金和大型經紀交易商，這些領域原本不屬于央行傳統支持工具的范圍。目前，這些非常規性政策工具已成為央行工具的主要組成部分，并在新冠肺炎期間發揮了巨大作用。各國央行除了將政策利率目標水平降至極低水平之外，還將其支持措施的范圍進一步擴大，比金融危機期間的支持規模還大，其中包括企業債券市場、金融系統關鍵領域以及購買數萬億美元的政府債券。
量化寬松（QE）
金融危機之后，各國央行便開始了調控長期利率并向金融系統注入流動性的旅程，以便更好地支持經濟復甦、增長以及提高通脹水平。通過大規模的資產購買計劃，也就是所謂的量化寬松（QE），各國央行從公開市場購買了大量的政府債券。
從技術上講，這些資產購買計劃與央行傳統的公開市場操作相似，只是規模要大得多。盡管圍繞量化寬松的確切行動機制仍然是一個有爭議的問題，但此類計劃壓低了長期利率，有助于推動通脹水平并為金融市場提供支持。由于發達經濟體長期面臨低利率，使得量化寬松越來越重要。在利率下調空間變得十分有限的時候，各國央行轉而采取進一步的量化寬松計劃。研究表明，當資產購買計劃的規模達到GDP的1.5%時，其對市場的影響與降息25個基點的效果相當。由于美國利率在新冠疫情之前僅為1.50%，其它主要央行甚至更低，持續的量化寬松在一定程度上彌補了無法進一步降息的不足。因此，自新冠疫情以來，主要央行資產購買計劃的規模激增，其資產負債表達到了創紀錄的水平。
貨幣政策的執行
這些非常規的支持措施由央行貨幣政策執行部門落實。執行部門是央行貨幣政策實施的地方，主要方式包括實際金融交易和金融市場技術性調整。央行的貨幣政策決定將被傳遞給央行交易員，然后由他們與特定的交易對手進行交易進而影響市場利率以及落實其它政策決定。
與市場溝通是關鍵
隨著金融危機以來貨幣政策實施的不斷發展，另一個重要的央行工具是前瞻性指引。前瞻性指引是央行與市場溝通未來利率路徑的方式，央行可以向企業、交易者等市場參與者清晰地傳達他們下一步的貨幣政策計劃。通過前瞻性指引，央行可以有效地調整市場預期并為市場提供更好的透明度。
溝通、透明度和管理預期一直是央行貨幣政策不斷演變的一部分。政策透明度有助于央行保持可預測以及值得被信任，這對于擁有維持金融系統穩定權力的央行來說是彌足珍貴的。
在金融危機之后，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）開始使用前瞻性指引，當時向市場傳遞出利率將在“一段時間內”維持在極低的水平。隨著經濟的復甦，前瞻性指引的內容演變為基于日期的方式，然后是基于結果的方式。這種兩種方式都有助于管理長期政策預期，并已證明對世界其它央行同樣有用。
在新冠疫情之后，各國央行通過前瞻性指引向市場提供了明確的利率前景、縮減購債規模的預期以及資產購買計劃的路徑。
總結
在中央銀行貨幣政策過去二十多年的發展演變中，盡管各國央行為制定政策而追蹤的經濟數據范圍并沒有太大出入，但貨幣政策實施的方式卻發生了巨大的變化，特別是在金融危機后，長期趨勢的發展推動了政策創新的需求。
中央銀行現在通過流動性調控、大規模資產購買、對貨幣市場進行技術性調整以及加強與市場溝通的預期管理等方式，更廣泛地控制利率和實施貨幣政策。了解這些組成部分是如何相互聯系、相互影響以及它們對整個金融市場的影響，對任何交易者來說都是必不可少的知識!
